家人们，今天聊一家让投资者又爱又恨的公司——康方生物。

8 月 27 日，康方发了 2026 年中期业绩 -。看完之后，我的第一反应是：这数据，你说它好吧，确实不够惊艳；你说它差吧，又藏着不少 " 彩蛋 "。

新药销售收入 18.03 亿元，同比增长 28.7%--1。亏损从去年同期的 5.88 亿收窄到 4.47 亿 -2。账上现金加短期金融资产 91.6 亿 --1。

数字本身不算炸裂，甚至比某些卖方预测的 24 亿营收要低不少 -。股价也果不其然，跌了 -。

但如果你只看到 " 不及预期 " 四个字就关掉页面，那你可能会错过三颗非常重要的" 信号弹 "。

一、18 亿的 " 纯度 "：其他产品几乎零贡献

先说说这 18 亿是怎么来的。

帖子里的分析很直白：" 其他产品收入几乎没有贡献，尤其是派安普利 "。派安普利这款 PD-1，身处国内最内卷的红海赛道，商业化交给了正大天晴 -。在一个连 " 药茅 " 都在降价的赛道里，派安普利能稳住就算不错了。

代谢领域的 PCSK9 抑制剂伊努西单抗，同样面临同质化竞争 -。济川药业的首付款还没有到账-，所以这块收入目前基本是零。

海外服务性收入大概有 1.9 亿，但供药的收入部分还要等完整半年报披露才能看清 -。

所以 18 亿的 " 纯度 " 非常高——基本上就是 AK104（卡度尼利）+AK112（依沃西）两款产品扛起来的-。帖子推测误差在正负 0.5 亿左右，这个判断是合理的。

两款产品，撑起 18 亿销售。这就是 " 双抗龙头 " 的含金量——不是靠堆产品线，是靠爆款。

二、第一颗信号弹：依沃西登顶全球管线价值榜首

帖子提到：" 榜单的第一 "。

什么榜单？Evaluate Pharma 发布的 "2026 全球最具价值研发项目 " 榜单——依沃西以超过 252 亿美元的风险调整后净现值，位列全球在研药物管线价值榜首-4。

252 亿美元，全球第一。

这个信号意味着什么？意味着全球最专业的医药估值机构认为，依沃西的临床和商业潜力，超过了全球所有在研药物。目前依沃西已布局 40 多个适应症，5 项 III 期临床试验取得阳性结果 -4。8 月刚获批了肺癌一线新适应症 -1-4。

这不是概念，是已经被验证的全球级资产。

三、第二颗信号弹：EBITDA 首次转正

帖子提到一个容易被忽略的细节："EBITDA 首次转正。"

EBITDA 转正，在创新药企的报表里，是一个里程碑式的信号。

什么意思？就是公司靠卖药赚的钱，已经足够覆盖日常运营的现金支出了——不需要再靠融资、靠讲故事活着了。亏损还在，但那是折旧、摊销、股权投资损失这些非现金项目在拖后腿 -12。

从 " 烧钱 " 到 " 造血 "，这个拐点，比账面上的亏损收窄重要一百倍。

四、第三颗信号弹：AI 制药 +ADC，下一代的 " 核武器 "

帖子提到："AI 制药流程化，平台化，搭上 AI 的快车道。"

2026 年上半年，康方研发开支 7.83 亿元 -4。公司已搭建 AI 赋能的新药研发平台，研发版图拓展到 ADC、TCE、siRNA、细胞治疗、mRNA 等前沿赛道 -4。

更具体的是：" 几个 ADC 的安全性很好，很有潜力 "，而且" 明年应该能开展起来 AK112+ADC 的全球联用三期 "。

AK112+ADC 联用，这是什么概念？IO 双抗 +ADC 的 " 王炸组合 "——如果这个组合能在临床上验证出协同效应，那康方就不是一家 " 双抗公司 " 了，而是一家 " 下一代肿瘤免疫平台公司 "。

帖子还提到："AK152、AK104 的国际化合作的表达变得积极，未来 BD 的可能性增加。" 大白话翻译：跨国药企可能正在敲门。

五、关于销售的 " 不及预期 "

必须承认，销售确实不算给力 -。

帖子分析了几点原因：2025 年压了库存；销售体系本身也是才逐步搭建的，需要一个过程；卡度尼利降价 20%，如果没降价，实际销售收入增长是超过 45% 的。

此外，依沃西的单药适应症 " 由于很多人不做 PD1 的检测，实际用的没有那么多 "。卡度尼利的胃癌一线，" 主要还是 PD1 阴性人群用的比较多 " ——这两个都是真实世界推广中的 " 教育成本 "。

但帖子也说了，" 有波动起伏也属正常 "。康方从 2025 年全年商业收入 30.3 亿 -，到 2026 年上半年 18 亿，全年大概率能冲到 40 亿以上。对于一个还在成长期的 Biotech 来说，这个增速不算慢。

销售是 " 慢变量 "，管线价值才是 " 长变量 "。

写在最后

帖子最后说：" 胆道癌确定会上 ESMO"。

8 月，依沃西联合化疗一线治疗胆道癌的 III 期临床已经达到 OS 主要终点 -1。上 ESMO 意味着全球顶级学术圈的认可。

这是一家" 手里有牌、牌面在变大、而且还没完全亮出来 "的公司。

18 亿的销售，是现在。252 亿美元的管线估值，是未来。EBITDA 转正，是拐点。AI+ADC，是下一代的 " 核武器 "。

有人看到 " 不及预期 " 四个字就跑了，我看到的是三颗信号弹正在升空。

康方的短期销售有波动，但管线价值全球第一、EBITDA 首次转正、AI+ADC 平台成型——这三颗信号弹，比 18 亿的销售额重要得多。