出品 | 中访网

审核 | 李晓燕

资本市场行情回暖的 2026 年上半年，券商行业整体迎来业绩修复窗口，但各家机构经营质量分化愈发明显。8 月 25 日晚间，长江证券披露半年度经营报告，在代理董事长刘正斌的带领之下，这家本土成长起来的中型券商交出一份含金量十足的成绩单，盈利增速大幅跑赢行业平均水平，资本使用效率成为本次财报最大亮点。不过高速增长的背后，行业共性压力与自身业务短板依旧客观存在，也为后续长远发展埋下值得留意的变量。

纵观整个行业，多数券商业绩提升更多依赖市场交投活跃度带来的 Beta 红利，而长江证券的突破，体现在经营质效的系统性升级。报告期内公司盈利实现大幅跃升，加权 ROE 指标跻身上市券商第一梯队，该指标的持续抬升，意味着企业不再单纯依靠资本规模扩张堆砌利润，内部管理、资产配置、业务协同的综合能力得到释放。回溯 2025 年年报，公司 ROE 已经站上两位数台阶，在全行业仅有寥寥数家头部券商可以达成这一水准，2026 年上半年继续维持高位运行，延续了过去两年提质增效的改革成果。这份成果的背后，离不开刘正斌主政时期确立的发展思路，坚持树立正确业绩观，把提升资本回报、服务实体经济摆在经营优先位置，推动各个业务条线打破部门壁垒，强化投研驱动业务发展的底层逻辑。

财富管理板块的机制革新，是长江证券上半年的一大看点。公司正式落地 AUM 导向的全新考核评价体系，这也是券商从交易通道向财富服务商转型的关键一步。过去券商普遍以交易佣金、产品销售规模作为核心考核标尺，容易催生重销售轻服务的短期行为。新体系下，企业把客户资产保值增值作为业务出发点，不再片面追逐流水规模。改革效果逐步显现，报告期内公司资券总值创下历史新高，高净值客群队伍持续扩容。产品端持续丰富矩阵，自研 FOF 品牌正式亮相，同时布局量化、跨境 ETF 等多元工具，满足不同风险偏好客户配置需求。信用业务同样稳步向上，两融业务规模刷新历史记录，客户参与资本市场的意愿持续释放。

自营与股权投资板块成为业绩重要助推力量。受益于市场结构性机会，公司主动优化自营投资组合，把握市场行情节奏，投资板块收益实现显著增长。全资另类投资平台长江创新更是迎来高光时刻，上半年经营收益创下历史新高，成为集团内部盈利贡献最高的子单元之一。该平台坚持产业聚焦、研究驱动的投资逻辑，围绕硬科技、新兴产业挖掘项目，同时完善多元化退出路径，实现投资收益的有序兑现。

经纪业务紧跟市场水涨船高，随着 A 股成交活跃度提升，经纪手续费收入实现稳健增长。资产托管与基金外包业务跑出高增速，总规模较去年年末实现大幅上涨，私募基金托管新增产品数量稳居行业中游靠前位置，机构服务能力持续得到市场认可。同时公司兼顾股东回报，推出中期现金分红方案，持续回馈广大投资者；此前面对股价阶段性波动，刘正斌还主动提出股份回购预案，希望以此维护公司内在价值与股东权益，传递管理层对企业长期发展的信心。

亮眼财报之外，仍需要理性看到，长江证券依旧要面对证券行业普遍存在的多重考验，这也是企业接下来必须跨越的现实关卡。首先，盈利结构不均衡问题客观存在，自营与股权投资对当期利润拉动明显，而这类业务高度依赖二级市场行情，业绩天然带有较强周期性。一旦市场风格切换、行情转弱，自营收益波动将会直接对整体利润形成扰动，如何进一步提升投行、资管等轻资本业务占比，平滑周期波动，仍是长期课题。

投行业务的短板尚未完全补齐。虽然上半年投行手续费收入实现小幅正向增长，但股权承销项目数量依旧有限。当前 IPO 市场资源高度向头部券商集中，中型券商想要突围，需要持续积累项目储备、强化承揽承做能力，短期实现跨越式提升难度不小。财富管理转型同样道阻且长，AUM 考核体系刚刚落地，内部原有销售导向的思维惯性很难一夜扭转，买方投顾能力建设、投顾人才队伍培养，都需要时间沉淀，新机制的完整效果还需要更长周期去验证。

两融规模扩张的同时，信用风险的管控压力同步上升。市场行情向好时，信用业务可以贡献可观收入，倘若市场出现大幅调整，客户违约的潜在风险便会抬升，对风控体系提出更高要求。股权投资子公司业绩爆发同样存在两面性，一级市场项目退出节奏存在不确定性，当期高额收益更多来自存量项目兑现，未来能否持续复制高收益，取决于新项目储备、投后管理以及资本市场退出渠道通畅程度。

站在行业大周期之中，长江证券已经完成一轮阶段性的能力重塑。刘正斌所主导的改革，核心在于跳出券商行业 " 重规模、轻回报 " 的老路，追求资本效率优先的高质量发展，ROE 持续走高就是改革落地最好的证明。但证券行业竞争日趋白热化，头部券商资源壁垒稳固，中小券商内卷加剧，长江证券想要守住来之不易的经营成果，不能只靠市场行情红利。未来一方面要巩固自营、股权投资的优势，另一方面持续补强投行、财富管理等短板业务，降低整体业绩的周期属性。

资本市场总是潮起潮落，短期财报只是阶段性答卷。对长江证券而言，如何把行情红利转化为内生能力，穿越牛熊周期维持稳定的资本回报，才是这场改革真正需要交出的终极答案。