长江商报消息 ●长江商报记者 张璐

PLC 赛道企业傲拓科技股份有限公司（下称 " 傲拓科技 "）正冲击科创板 IPO，近期其回复了第二轮问询函。这距离其 IPO 申请获得上交所受理已有一年半。

傲拓科技主营中大型 PLC（可编程逻辑控制器）产品，产品广泛应用于水利、能源、工控等关键领域。

傲拓科技的毛利率异常。2023 年— 2025 年（下称 " 报告期 "），公司综合毛利率分别高达 74.23%、72.52%、75.64%，几乎达到行业平均水平两倍。公司解释为 " 技术优势、行业特点、政策引导等因素共同作用 "。

2025 年，公司研发费用仅有 0.33 亿元，在几家同行可比公司中最低。

按照正常的商业逻辑，超高毛利率通常意味着极强的议价能力和超高的回款效率。但傲拓科技恰恰相反——毛利率越高，钱越收不回来。报告期内，公司应收账款余额从 7588.59 万元飙升至 2.14 亿元，占营收比例从 38.53% 攀升至 67.3%，周转率在下滑。

超高的毛利率是否正常，能否持续？这是傲拓科技闯关 IPO 的必答题。

毛利率为行业平均水平两倍

资料显示，成立于 2008 年 10 月的傲拓科技，曾于 2015 年在新三板挂牌、2020 年终止挂牌，近 20 年来专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售，核心产品为 NA 通用系列、NJ 自主可控系列，其中 NJ 系列元器件国产化率最高可达 100%，适配国内工业场景需求。

招股书显示，2023 年— 2025 年，傲拓科技分别实现营业收入 1.97 亿元、2.44 亿元、3.18 亿元，同比分别增长 38.75%、23.74%、30.36%；归母净利润 0.53 亿元、0.89 亿元、1.18 亿元，同比分别增长 43.81%、67.75%、32.79%。

净利增速持续超过营收增速，这与公司高毛利率有一定关系。报告期，傲拓科技综合毛利率分别达到 74.23%、72.52%、75.64%，持续维持 70% 以上高位；同期同行业汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术等可比公司毛利率均值分别为 37.55%、36.25%、30.98%，傲拓科技毛利率达到行业平均水平两倍，核心产品中大型 PLC 毛利率更是常年突破 80%。

对于这一异常高毛利率，傲拓科技在招股书中解释为 " 技术优势、行业特点、政策引导等因素共同作用 "，但首轮问询函直接质疑其 " 可持续性 "，要求补充毛利率高于同行业的具体原因及合理性。

此外，长江商报记者注意到，高毛利率之下，公司运营周转指标却显著落后于同行。报告期内，傲拓科技存货周转率分别为 0.85 次、1.23 次、1.60 次，而同期可比公司存货周转率均值分别为 2.10 次、2.25 次、2.56 次。尽管公司存货周转率逐年改善，但连续三年均低于行业平均水平，库存周转效率偏弱，存在存货跌价风险。

应收账款快速膨胀，是另一大风险点。2023 年— 2025 年末，公司应收账款余额由 7588.59 万元一路攀升至 2.14 亿元，应收账款占当期营收比重从 38.53% 飙升至 67.30%，意味着公司超六成营收尚未转化为现金回款。伴随规模扩张，其应收账款周转率持续下行，报告期分别为 3.01 次、2.19 次、1.76 次，而同行可比公司均值分别为 6.4 次、4.71 次、3.85 次。

傲拓科技研发投入也低于同行。2025 年，公司研发费用仅有 0.33 亿元，在几家同行可比公司中最低。汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术 2025 年的研发投入分别为 42.56 亿元、1.99 亿元、1.34 亿元、9.51 亿元。

招股书显示，截至 2025 年末，傲拓科技研发人员数量为 73 名，而汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术研发人员数量分别为 7670 人、808 人、363 人、2011 人。

计划募资 7.79 亿补流占比超 20%

股权清晰是 IPO 的基础硬性条件，而傲拓科技股权历史沿革存在多处瑕疵，成为审核重点关切。

截至招股说明书签署日，傲拓泰控直接持有傲拓科技 28.11% 股份，为控股股东。陈思宁直接持股 1.25%，通过傲拓泰控、傲拓锦鑫、傲拓锦泰分别控制公司 28.11%、5.36%、2.74% 股份。基于相关协议安排，成都德鼎宜信、北京国鼎同受周建控制，二者与陈思宁构成一致行动关系。

公司历史上存在股权代持与表决权委托安排。杨团玉曾代饶晖持有傲拓科技 8.65% 股权。2023 年 7 月 12 日，经饶晖授意，杨团玉与陈思宁签署《表决权委托协议》，将所持股份全部表决权交由陈思宁行使。2023 年 11 月，杨团玉向饶晖转让股权解除代持关系，该份表决权委托同步终止。

除股权沿革瑕疵外，实控人陈思宁在新三板挂牌期间存在证券交易违规记录。2018 年 9 月 13 日，全国股转公司出具自律监管决定，认定陈思宁在交易傲拓科技股票时，存在以明显偏离行情成交价申报成交的违规行为。

具体来看，据公司表述 " 为提高交易活跃度 "，陈思宁 2018 年 2 月以 8.5 元 / 股受让饶晖所持 0.1 万股，与同期交易价格差异较大；2018 年 8 月以每股 2.8 元、4.5 元、8.1 元多次受让杨团玉所持合计 0.3 万股，价格波动剧烈。2018 年 9 月 17 日，陈思宁提交《合规交易承诺书》。公司表示，该措施不属于行政处罚，相关违规已整改，不构成本次发行障碍。

长江商报记者注意到，在募资方面，本次 IPO 傲拓科技计划募资 7.79 亿元，其中 5.25 亿元用于产研一体化中心建设，9441.09 万元用于本地化技术服务中心建设，1.6 亿元用于补充流动资金，补流占比超 20%。

该募资规划引发监管与市场质疑。一方面，报告期内公司经营性现金流净额持续为正，分别为 6466.09 万元、6090.56 万元和 5389.16 万元。另一方面，IPO 前，公司大额分红。2022 年 9 月、2023 年 5 月、2024 年 6 月，公司分别现金分红 1027.25 万元、2094.5 万元、1132.75 万元，合计 4254.5 万元；2025 年公司未实施现金分红。

业内认为，虽然傲拓科技产研项目已取得用地和环评批复，但大额补流的必要性、募资用途的合理性，仍是其需要向监管解释的核心问题。