周末，一份 43 家百亿创新药龙头的业绩清单炸开了锅。 神州细胞，利润下滑 983%，亏了 3.66 亿。 博腾股份，收入涨了 10%，利润反倒亏了 2.24 亿，下滑 929%。 泰格医药，收入涨了 14% 到 37 亿，利润下滑 208%，亏了 4.13 亿。 收入涨，利润亏。 这就像你开的饭店，客人越来越多，月底一算账，反倒赔了。 钱呢？ 被谁吃了？

问题出在六个地方，一个一个说。

第一刀：医保集采，降价的刀子没收回去

医保谈判一锤子下去，药价直接砍半。 你卖的药多了，但单价跌得更狠。 量涨价跌，利润反而缩水。 仿制药利润薄，集采一刀砍到大动脉。 创新药也没好到哪去，医保续约年年降价，能撑几年？

长春高新，生长激素龙头，收入掉 16%，利润砍半，亏了 4.75 亿。 丽珠集团，核心品种被集采降价，利润下滑 27%。 片仔癀，大名鼎鼎的中药一哥，收入下滑 15%，利润掉了 24%。

这些企业有个共同点：核心产品被集中采购，价格降了，销量没补上来。 利润就这么被挤干了。

第二刀：CXO 赛道，订单内卷加投资踩雷

前几年创新药火的时候，大家都搞外包，CXO 公司赚得盆满钵满。 现在一级市场没钱了，药企砍预算，外包订单少了。 更惨的是，不少 CXO 公司手里握着一堆医药基金，生物医药估值往下掉，这些股权投资的浮亏，直接抹平了主业利润。

泰格医药就是典型。 主业其实还行，扣非净利润还涨了 31%，结果公允价值变动亏了 4.8 个亿，直接把利润打成负的。 你辛辛苦苦干一年，不如投资亏一把。

百利天恒更狠，收入涨了 9%，利润下滑 46%，亏了 16 个亿。 一天亏 440 万，印钞机都赶不上。

第三刀：疫苗血制品，需求退潮后的高基数

前几年呼吸道疾病高发，疫苗、静丙等产品卖得火。 现在就诊量回落，终端采购量下滑，收入直接承压。

智飞生物，收入掉 18%，利润下滑 33%，亏了 8 个亿。 华兰生物，收入下滑 13%，利润下滑 26%。 上海莱士，收入下滑 19%，利润下滑 36%。

这些公司，前两年靠疫情需求赚了钱，现在潮水退了，才发现自己在裸泳。

第四刀：医美高值耗材，供给爆发打价格战

胶原蛋白、玻尿酸，这些热门赛道，竞品批量获批，市场内卷降价。 锦波生物，薇旖美被迫降价，利润下滑 28%。 华熙生物，玻尿酸女王，收入掉 22%，利润掉 31%。

同类器械、填充材料，你出一款，我出三款。 价格战打下来，毛利直接缩水。 新产线转固折旧，成本还在往上走。

第五刀：Biotech，只管烧钱不管赚钱

很多创新药公司，还处在只烧钱不赚钱的阶段。 管线一大堆，临床费用烧得哗哗的，产品还没上市，收入几乎没有。

神州细胞，收入掉了 32%，利润下滑 983%，直接亏了 3.66 亿。 舒泰神，收入下滑 26%，利润下滑 49%，亏 0.37 亿。 益方生物，收入涨了 178%，利润下滑 15%，亏 1.37 亿。

有的药上市了，但卖不动。 比如必贝特，核心产品获批上市一年了，因为代工厂工艺变更，到现在一分钱收入没有，上半年接着亏 9738 万。

第六刀：原料药，产能过剩，海外订单萎缩

大宗原料药供给过剩，海外订单收缩，产品报价持续走低。 普洛药业，原料药加汇兑损失，连续多年利润下行。 收入下滑 11%，利润下滑 7%。

华海药业，同样面临原料药行业周期下行，出口需求疲软。

有些公司亏钱，是主业不行、投资亏钱、啥都不行。 这种暴雷，是真暴雷。

比如泰格医药，主业其实还行，被公允价值变动拖下水。 博腾股份，收入涨了 10%，利润亏了 2.24 亿，也是因为资产减值。 这些，属于假摔。

但有些公司，比如神州细胞，核心产品受集采冲击，收入下滑，利润巨亏，这是真摔。 长春高新，生长激素集采，利润砍半，这也是真摔。

43 家百亿龙头，139 家创新药企业，业绩下滑的背后，是医保基金、企业、患者三方的博弈。 医保要控费，企业要利润，患者要便宜药。 三方利益，拧不到一起。

集采的刀子还在砍，CXO 的订单还在缩，Biotech 的烧钱模式还在继续。 创新药这个赛道，到底谁在裸泳，中报已经给出了答案。

周末这份暴雷名单，是警钟，不是丧钟。 医药是刚需，人吃五谷杂粮，不可能不生病。 但谁能活下来、谁能赚钱，得拿产品说话。

周一开盘，不管涨跌，别上头。 该跑的时候别犹豫，该拿的时候别害怕。