文章来源： 思 宇 Me dTec h

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2026 年 8 月 28 日，杭州糖吉医疗科技股份有限公司第二次向港交所递交主板上市申请，拟通过18A 生物科技章节挂牌。联席保荐人为工银国际、财通国际，审计师安永，中国律师竞天公诚，香港律师金杜（香港），合规顾问新百利融资，行业顾问弗若斯特沙利文。

就在递表前，糖吉医疗刚刚完成超亿元人民币 C+ 轮融资，南通投管等机构参与投资，黎曼猜想担任独家财务顾问。公司计划将资金用于核心产品临床转化、商业化推广及后续研发。

# 赛道定位：内镜减重代谢（EBMT）的国内先行者

糖吉医疗 2016 年成立于杭州，专注代谢性疾病内镜介入医疗器械。公司核心逻辑建立在消化道介入治疗技术上，试图在 GLP-1 减重药物与传统外科切胃手术之间，开辟一条微创、可逆的第三条路径。

根据弗若斯特沙利文数据，内镜减重代谢（EBMT）赛道在国内处于高速爆发期，预计 2025 年至 2030 年复合增速111.1%，2030 年市场规模将达13.52 亿元。糖吉医疗是目前该细分赛道唯一拥有商业化三类器械的企业。

# 核心产品 GBS：全球首款获批的肥胖症肠道介入支架

糖吉医疗的核心产品胃转流支架系统（GBS）于2024 年 1 月获国家药监局批准上市，走创新医疗器械绿色通道，是国内首款、全球首款商业化获批的肥胖症肠道介入支架。2024 年 1 月 30 日，公司取得生产许可证，正式进入产业化阶段。

作用原理为：通过内镜在十二指肠及近端空肠内置入柔性套管，隔离食糜与肠黏膜接触，减少营养吸收，同时调节肠道激素分泌，实现减重及代谢改善。整套系统可完整取出，体表无切口。

商业化核心数据：

终端价格：约3.66 万元 / 套，分销为主、直销为辅

医院覆盖：国内490 家医院

手术量：累计商业置入术超 5200 例

毛利率：2026 年上半年整体毛利率84.9%，GBS 单品毛利率约85%，暂未纳入国家集采

产能：设计年产能8000 套，2024 年产能利用率42.5%，2025 年60.3%，2026 年上半年72.6%

海外布局已覆盖中国香港、印尼、泰国、越南、沙特、马来西亚、巴西等11 个国家及地区。欧盟 CE 认证审核中，预计 2026 年下半年完成。此外，GBS 于 2024 年 10 月获得美国 FDA 突破性器械认定（Breakthrough Device Designation），并被纳入《肥胖症诊疗指南》及《中国肥胖症消化内镜诊疗专家共识》。

# 财务表现：营收翻倍，亏损同步扩大

招股书披露的数据呈现典型的 18A 生物科技企业特征：收入快速增长，尚未跨越盈亏平衡点。

2025 年全年营收同比增长153.5%，净亏损同比扩大33.9%。2026 年上半年亏损同比扩大81.4%（2025 年上半年亏损 3766.9 万元）。

亏损主要来源于销售团队扩张、商业化推广、研发投入及 IPO 中介开支。公司收入结构极度集中，GBS 贡献 99% 以上营收，单一产品依赖风险突出。

# 13 条在研管线：从肥胖拓展至脂肪肝、糖尿病

为破解单一产品困局，糖吉医疗构建了13 条在研管线，覆盖代谢疾病全周期管理：

GBS-Low BMI：拓展更低 BMI 肥胖及超重人群适应症，国内临床试验筹备中，预计2027 年末完成关键临床

GBS-SH：针对 MASH（代谢相关脂肪性肝炎），已获 FDA 突破性器械认定，全球暂无同类获批器械，计划2026 年下半年在欧洲启动早期可行性研究

GBS-DM：针对 2 型糖尿病，国内处于首次人体（FIH）阶段，预计2027 年下半年完成 FIH

DIGB 可降解胃内球囊、射频消融导管 RAC等，覆盖肥胖、脂肪肝、糖尿病多条赛道

数字健康管理平台：已获批注册，用于术后患者随访管理

多数管线目前处于临床早期或临床前阶段，距离商业化仍有较长周期。

# 核心风险：GLP-1 药物分流、器械安全、海外注册不确定性

招股书将以下风险列为重点：

单一产品依赖。几乎全部收入来自 GBS，若出现安全舆情、集采降价或医院准入受阻，业绩将直接受到重大冲击。

持续亏损与流动性压力。公司短期难以实现盈利，需持续融资支撑研发与销售。若资本市场环境恶化，存在流动性风险。

GLP-1 药物竞争。司美格鲁肽等减重药物价格下行、普及度提升，将直接分流肥胖患者，挤压内镜介入治疗的市场空间。

器械固有风险。GBS 作为植入式三类高风险器械，存在支架移位、胃肠道损伤、出血、腹痛等不良事件风险。上市时间短，长期真实世界数据仍在积累。

海外注册周期。欧盟 CE、美国 FDA 等审批结果及周期存在不确定性，国际化进程可能延后。

# 结语

糖吉医疗的 IPO 进程，是国内创新医疗器械企业在代谢疾病领域的一次关键资本化尝试。公司手握全球首款获批的肥胖症肠道介入支架，490 家医院、5200 余例手术的商业化基础已经夯实，85% 的毛利率证明了产品的临床溢价能力。13 条在研管线从肥胖延伸至脂肪肝、糖尿病，试图构建代谢疾病介入治疗平台。

但港股市场对 18A 企业的估值逻辑，始终建立在管线兑现能力与商业化可持续性之上。糖吉医疗目前 99% 收入依赖 GBS，年营收 3200 万元对应净亏损 8800 万元，距离盈亏平衡仍有显著差距。GLP-1 药物的快速普及正在重塑减重市场格局，海外注册与长期安全性数据仍是待解命题。

此次港股 IPO，是糖吉医疗从 " 产品获批 " 迈向 " 平台型企业 " 的关键一跃。资本市场将检验这条内镜减重的微创路径，能否在药物与手术之间真正撑起一片独立赛道。

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