若计划成行，这将是度假村运营商 Club Med 第三度以上市公司身份登场；此前公司曾在巴黎上市，其后又以复星旅游文化名义在香港上市

• 复星国际已申请将旗下 Club Med 资产在香港上市，并计划将全球运营的度假村数量由目前 69 家增至 85 家

• 本次申请上市的公司不包含任何度假物业业务，与此前上市、并于 2025 年初完成私有化的复星旅游文化集团有所不同

一次不成，那就再试一次。这似乎正是中国最成功的民营综合企业之一复星国际有限公司（0656.HK）如今奉行的信条。公司已宣布一项新计划，拟分拆经营法国 Club Med 度假村业务的 ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）并独立上市。

Club Med 此前隶属复星旅游文化集团，后者由复星于 2018 年分拆并独立上市。其股价上市后一直未能大幅高于 15.60 港元的发行价，主要因为上市仅一年多后便遭遇疫情，令公司陷入困境。其后股价一度跌至约 3 港元，直至复星国际去年以每股 7.80 港元将公司私有化，结束其上市生涯。

尽管公司业务在疫情后已大致恢复，但以 IPO 价格买入股份的投资者，在私有化价格下仍损失了一半资金。

那么，公司为何认为本次重新上市会有更好的表现？ClubMed Lifestyle 周五向香港联交所提交的最新上市申请显示，本次方案与昔日的复星旅游文化集团有两项关键差异。

最关键的是，新公司并不包含任何度假物业资产。在中国经济及房地产市场蓬勃发展、新富阶层快速抢购住宅及度假物业的年代，这类资产一度是吸引投资者的重要卖点。

在当年的繁荣期，不少公司即使核心业务与房地产开发及管理关系不大、甚至毫无关系，也会通过类似的地产业务来推高收入及利润。但如今房地产市场陷入长期低迷，这类资产已不再受市场青睐。对复星旅游文化集团而言，在私有化前，这些资产实际上更一度拖累公司表现。

第二个重大差异，是本次申请上市的公司并不包括位于中国南部海南岛的亚特兰蒂斯大型度假村。三亚亚特兰蒂斯过去是复星旅游文化集团相当重要的一项业务，在私有化前约占公司收入 10%，并贡献约 20% 的经调整息税折旧及摊销前利润（EBITDA）。

复星斥资 110 亿元（16.3 亿美元）开发三亚亚特兰蒂斯，并将其定位为高端家庭大型度假村，设有酒店、水族馆、水上乐园及餐厅等设施。但随着中国经济目前表现疲弱，复星可能认为将这项物业留在新的 ClubMed 之外更为合适。新的上市文件显示，三亚亚特兰蒂斯正被分拆，并以不动产投资信托基金（REIT）方式独立上市。

这意味着，复星本次拟上市的新公司，大致就是其 2015 年完成 Club Med 收购时所取得的业务。当时该宗交易对这家法国度假村运营商的估值约为 10 亿美元。彼时中国经济正处于蓬勃发展期，市场仍有庞大增长空间，复星希望借助自身资源和人脉，推动 Club Med 在中国扩张。

当时 Club Med 增长陷入停滞，复星曾尝试多种方式重启增长。除了度假物业业务，其中一项主要举措是在中国市场发展地中海 · 邻境和地中海 · 白日方舟两个新子品牌，以满足城市及城市周边短途度假需求。

但这项计划进展有限，目前地中海 · 邻境在中国仅有四个项目，地中海 · 白日方舟亦只有三个。归根结底，自复星收购 Club Med 以来，其业务版图并没有太大变化。目前 Club Med 在全球拥有 69 家度假村，包括自持及管理的度假村，与收购当时的规模大致相若。

地中海度假集团表示，计划利用上市所得资金，在未来数年将度假村网络扩展至 85 家。但实际上，公司过去可能也曾提出类似的进取扩张计划，最终却未能实现。不过也应指出，公司期间遭遇了一些重大的意外挑战，先是疫情，其后又遇上中国经济放缓。

公司聘请了实力雄厚的法国巴黎银行、汇丰及摩根大通三家机构担任本次上市的承销商，显示公司对吸引投资者抱有颇高期望，尤其是对 Club Med 品牌较为熟悉的国际投资者。但事实上，地中海度假集团的财务表现并不算亮眼，公司在疫情后强劲反弹后，过去三年业务基本陷入停滞。

地中海度假集团去年收入达 19.5 亿欧元（22.6 亿美元），较 2024 年的 19.2 亿欧元仅增长 1.6%。今年上半年收入停滞在 10.8 亿欧元，与去年同期持平。公司大部分收入仍来自欧非中东地区，过去三年占比一直相对稳定在 60% 左右；美洲以 24% 位居第二，亚太地区则仅占 17%，尽管公司一直努力拓展中国市场。

公司几乎所有主要运营指标，包括宾客人数、度假村床位容量及按床位计的入住率，过去三年均大致没有变化。平均每日床位价格表现稍好，由 2023 年的 220 欧元升至去年的 235 欧元，带动同期毛利率由 28.9% 升至去年的 30.3%。但即使是这项改善，幅度也相当有限。

这些有限的增长对公司盈利帮助不大，由于税项开支异常高企，公司去年利润反而由 2024 年的 2,960 万欧元降至 1,090 万欧元。今年公司上半年利润由去年同期的 6,510 万欧元降至 5,710 万欧元。

总的来说，复星本次重新推动 IPO，剔除了度假物业业务及三亚亚特兰蒂斯大型度假村，拿出一家业务更为精简、并拥有全球知名品牌的公司上市。但公司业务增长停滞，恐怕很难令投资者感到兴奋。这也正是 Club Med 早年在巴黎上市期间股价长期低迷的原因，直至复星于 2015 年收购并将 Club Med 私有化。