彼得 · 林奇曾说："在股市中，如果你能抓住一只十倍股，那么即使其他投资全部亏损，你依然能跑赢市场。"

这位传奇基金经理在《战胜华尔街》中反复强调，十倍股往往并非来自光鲜亮丽的明星企业，而更多诞生于 " 困境反转型 " 公司：那些被市场暂时抛弃、业务短期陷入泥潭，却在暗处积蓄力量、悄然重构底层逻辑的 " 落难英雄 "。

林奇对十倍股的筛选有朴素却深刻的准则：公司必须拥有可持续的竞争优势，财务状况需具备 " 韧劲 "，且市场对其普遍存在误解或忽视。更重要的是，这类公司往往在股价最低迷时，完成了从 " 旧模式 " 到 " 新模式 " 的惊险一跃——这一跃，既是生与死的分野，也是平庸与传奇的分水岭。

2022 年，和铂医药的股价跌至历史冰点，市值蒸发超过八成，管线遇阻、工厂出售、核心产品拱手让人。彼时无人能想到，这家几乎被 " 遗忘 " 的 Biotech，股价竟在最近两年从不足 1.2 港元飙升至 14.16 港元，成为罕见的十倍股。它究竟是如何实现绝境逆袭的呢？

图：和铂医药股价一览

当管线逻辑失效

对于和铂医药而言，2022 年的冬天遭遇了一场没有预兆的雪崩。

那时候的和铂医药，与大多数 18A Biotech 并无二致，押注自研管线，追逐临床后期产品的商业化梦想。巴托利单抗（HBM9161）是公司最核心的资产，这款抗 FcRn 单克隆抗体被视为治疗全身型重症肌无力的重磅候选药物，承载着市场对和铂医药从研发型公司向商业化药企跨越的全部期望。

然而，命运在那个冬天露出了它残酷的一面。

当年 10 月，和铂医药宣布将巴托利单抗在大中华区的开发、制造及商业化独家权益转让给石药集团全资子公司恩必普药业。这无异于宣告，公司放弃了最接近商业化的核心产品的自主上市权。紧随其后，公司停止了部分项目的临床 III 期试验。研发进展最快的两款核心产品，一个被叫停，一个被出售。

但这还不是终点。2023 年，和铂医药做出了一个更为痛苦的决定，将苏州的生物大分子研发创新中心生产厂房出售给药明生物控股子公司药明海德，交易价格 1.46 亿元，而账面净值约为 1.67 亿元。一座尚未充分使用的新工厂，就这样以亏损的价格拱手让人。

停临床、卖产品、卖工厂，这几乎是 Biotech 在资本寒冬中能做出的所有 " 断臂 " 动作。一时之间，和铂医药的研发管线中没有了处于 III 期临床阶段的产品。市场对其一片唱衰。股价从高点坠落，投资者信心崩塌，公司仿佛站在了深渊的边缘。

但换个视角，这并非一场偶然的失败。它暴露出传统 Biotech 模式的深层脆弱：管线逻辑本质上是 " 孤注一掷 " 的赌博——把公司的全部价值押注在少数几个分子的成败上。当临床数据不如预期，或审批路径出现波折，整个公司的估值体系就会随之坍塌。和铂医药的遭遇并非特例，而是整个行业 " 管线贴现 " 模式的集体困境的缩影。

但正是在这片废墟之上，一个截然不同的和铂医药开始萌芽。

塞翁失马，焉知非福

在最黑暗的时刻，和铂医药做出了一个反直觉的决定：彻底重构公司的底层逻辑。

2022 年 11 月 14 日，和铂医药宣布成立全资子公司诺纳生物。与此同时，公司将整体业务划分为两大支柱：Harbour Therapeutics 专注于管线开发、产品合作及商业化；诺纳生物则依托 Harbour Mice ® 全人源抗体转基因小鼠平台及 HBICE ® 双抗平台，为全球合作伙伴提供从靶点验证到 IND 申报的一站式临床前解决方案。

这一划分的意义远超组织架构调整的层面。它标志着和铂医药从 " 自研管线型 " 公司向 " 平台赋能型 " 公司的根本性转型。

转变的核心在于对 " 价值来源 " 的重新定义。

传统的 Biotech 模式，价值来自管线分子的临床推进和最终商业化，这条路径道阻且长，充满了不确定性。而平台型公司的价值，则来自技术平台本身作为 " 基础设施 " 的持续输出能力，每一次对外授权、每一个合作项目、每一笔里程碑付款，都是平台价值的变现。

和铂医药的底气，在于其手中握有一张真正的 " 王牌 " —— Harbour Mice ® 全人源抗体转基因小鼠平台。这个平台能够生成双重轻链（H2L2）和仅重链（HCAb）形式的全人源单克隆抗体。在全球范围内，能够规模化生成全人源仅重链抗体的技术平台屈指可数。这是一项具有极高壁垒的稀缺资产。

战略转向的效果立竿见影。2023 年，和铂医药实现总收入 8950 万美元，同比增长 119.9%，全年盈利 2276 万美元，这是公司成立 8 年来的首个盈利的财年。在裁员、精简规模、重组业务成为行业常态的 2023 年，和铂医药用果断的抉择提前走出了困境。

图：和铂医药营收一览

但转型并非没有代价。2024 年度，公司收入降至 3810 万美元，同比下降 57.4%，盈利仅 278 万美元。转型初期的收入结构变化，导致业绩出现较大下滑。市场的质疑声再次涌来：和铂医药的盈利，到底是 " 真盈利 " 还是 " 卖资产 " 的昙花一现？

但正是在这种质疑中，和铂医药悄然完成了从 " 卖管线 " 到 " 卖平台 " 的能力建设。一旦平台飞轮开始旋转，它的惯性将远超任何单一管线的爆发力。

悄然启动的生态飞轮

2023 年至 2025 年，是和铂医药平台飞轮从启动到加速的关键三年。

先是 2023 年 2 月，和铂医药与 Cullinan 达成合作，将自研的全球首创产品 HBM7008 在美国的开发权授予对方，获得 2500 万美元预付款及最高约 6 亿美元的潜在里程碑付款。同年 12 月，公司再将 ADC 管线 HBM9033 的全球临床开发及商业化权授予辉瑞，总交易金额约 11 亿美元。此外，公司还将新型双抗 HBM7022 的全球权益授予了阿斯利康。

但这些还只是 " 点状 " 的交易。真正的质变发生在 2025 年。这一年，和铂医药与多家 MNC 的合作从 " 单一产品授权 " 全面升级为 " 平台级战略合作 "。

与阿斯利康的合作是最具标志性的案例。双方的合作从早期单一产品授权，逐步拓展至覆盖多靶点、多项目的深度战略合作。2025 年的第三次合作采用了 " 研发合作 + 股权投资 + 共建创新实验室 " 的立体化框架。阿斯利康以 1.05 亿美元认购和铂医药股权，双方在北京共建创新中心，合作周期长达五年且可延期五年。首付款、近期里程碑付款及选择权行使费合计 1.75 亿美元，研发及商业里程碑付款最高达 44 亿美元。

这并非偶然，与百时美施贵宝的合作同样震撼。2025 年 12 月，双方订立多年全球战略合作及授权协议，共同发现及开发新一代多特异性抗体。和铂医药获得 9000 万美元付款，若所有潜在项目推进，最高可获 10.35 亿美元的开发及商业里程碑付款。同时，和铂还与辉瑞、大塚制药、Windward Bio 等 MNC 和 Biotech 推进合作。其中与 Windward Bio 的合作总交易金额达 9.7 亿美元。

一系列 BD 合作达成后，和铂医药在 2025 年实现总收入 1.58 亿美元，同比增长 314.6%；净利润约 0.91 亿美元，同比增长 33 倍。现金及现金等价物增至 4.04 亿美元，较上年末增长 141.6%。自此，公司正式迈入 3.0 战略阶段。

在很多投资者心中，BD 收入是否可持续，始终是悬在头顶的疑问。但和铂医药的回应是：平台飞轮一旦启动，就具有自我强化的特性。每一次成功的合作都在验证平台的价值，吸引更多的 MNC 加入。MNC 长期面临专利悬崖和核心管线迭代的压力，对外部高质量创新分子的需求已从 " 补充性选择 " 转变为 " 战略性必需 "。

当一个公司能够持续、批量化地输出高潜力分子时，它就不再是 " 碰运气 " 的授权方，而是 MNC" 绕不开 " 的战略伙伴。

新时代的 " 创新药基建 "

2026 年，和铂医药的平台飞轮进入了全面加速阶段。

上半年，公司实现总收入约 1.22 亿美元，同比增长 20.9%；净利润约 0.65 亿美元，连续第七个半年度实现盈利。分子授权及合作收入由 9370 万美元增加至 1.13 亿美元。同时，上半年与 Solstice Oncology 就 HBM4003 达成授权协议，总交易价值超 12 亿美元，其中前期付款达 1.05 亿美元。此外与 BMS 的全球战略合作继续推进。

图：和铂医药归母净利润一览

但真正值得关注的不是这些数字本身，而是数字背后正在发生的历史性转变：和铂医药正在从一家 " 创新药公司 " 进化为 " 创新药基础设施 " 。

什么是 " 创新药基础设施 "？

它不是简单的 CRO 服务商。传统的 CRO 提供的是 " 劳动力 "，而基础设施提供的是 " 底层能力 "，就像电网、通信网络一样，任何在上面构建应用的主体都必须依赖它。和铂医药的 Harbour Mice ® 平台、HCAb 技术、HBICE ® 双抗平台、AI 驱动的 Hu-mAtrIx 平台，共同构成了全球抗体药物研发中一个难以绕过的 " 技术层 "。

这一基础设施的价值体现在三个维度：

第一，" 更全 "——覆盖自身免疫、代谢、肿瘤、中枢神经系统等前沿领域，在多个治疗方向上都具有话语权。

第二，" 更新 " ——基于动态的技术迭代，不断推出具有差异化优势的创新分子。2025 年推出由 Hu-mAtrIx AI 平台驱动的首个全人源 AI HCAb 模型。2026 年公布首款 AI 平台开发的候选药物 LET003 的临床前数据。

第三，" 更深 " ——合作模式从 " 简单授权 " 升级为 " 深度绑定 "。不仅获得首付款和里程碑付款，还能通过 " 技术换股 " 享有合作方估值增值的收益。公司通过 " 技术换股 " 策略孵化多家聚焦前沿治疗领域的公司，覆盖从多价抗体到细胞疗法的多个方向。

而在盈利能力上，和铂医药已经完成了从 " 烧钱 " 到 " 造血 " 的跨越。

2023 年盈利 2276 万美元，2024 年盈利 278 万美元（转型阵痛期），2025 年盈利 0.91 亿美元（增长 33 倍）。2026 年上半年净利润约 0.65 亿美元。截至 2025 年底，公司账上现金 4.04 亿美元。公司确立的目标是到 2028 年成为全球领先的平台型生物制药集团。

显而易见，和铂医药已经走出了一条中国 Biotech 从未走过的路。

从 2022 年的至暗时刻到 2026 年的平台霸主，股价从谷底到高点涨幅超过十倍。这不仅仅是资本的狂欢，更是一家公司对自身存在方式的彻底重构。它证明了：在创新药行业，" 做药 " 不是唯一的生存之道，" 做平台 " 同样可以成为一门伟大的生意。

和铂医药的故事，是一个关于毁灭与重生的故事，是一个关于放弃与获得的故事，更是一个关于一家公司如何重新定义自己的故事。

当 MNC 们纷纷抢着 " 上车 "，当平台飞轮越转越快，当现金储备越来越厚，和铂医药已经用两年十倍的涨幅告诉世界：最值钱的不是哪一款药物，而是与 MNC 形成的长期合作惯性。