看过了药明康德、药康生物的中报，也有百奥赛图的中报预增公告做铺垫，可直到看完了百奥赛图中报，其增长的持续性与强劲程度，依然超出了我的预期。

01 百奥赛图多项核心业绩创新高，Q2 归母净利润同比增长 402.3%

上半年百奥赛图实现营业收入 9.41 亿元，同比增长 51.6%。

归母净利润 2.41 亿元，同比增长 402.3%，系百奥赛图自 2025 年二季度以来连续第 5 个季度盈利。

百奥赛图本季度经营现金流净流入 2.62 亿元，同比多增 28.6%。

百奥赛图和众多务实的 Biotech 一样，不善 " 包装 " 自己。自 2023 年中我关注并持有百奥以来，公司内生造血能力及经营质效不断增强，如今 " 花香蝶自来 "。

截至 8 月 27 日收盘，百奥赛图港股在去年涨超 300% 基础上，年内续涨 73.51%，是同期港股创新药指数 12.71% 涨幅的 5 倍以上。

目前全球创新药融资周期、国内产业政策周期、行业商业化周期正处于 " 三重共振 "，让本身高壁垒、多元化、全球化的百奥赛图迸发出 " 时代最强音 "。

02 全球创新药融资规模大幅回暖，百奥赛图临床前业务 " 爆单 "

医药魔方发布数据显示，2026 上半年全球生物医药企业完成 426 起融资事件，总融资额 612.3 亿美元，融资数量、融资金额分别同比上涨 41.53% 和 50.44%。

融资热潮过后是创新研发高潮。据 CDE 披露，2026 上半年我国新药临床试验登记 1296 项，同比增长 36%！

百奥赛图临床前业务与创新药企融资周期息息相关。百奥赛图靶点人源化小鼠是 " 皇冠上的明珠 "，全球前十大制药企业都是百奥的客户。海外大 MNC 供应链准入门槛极高。一旦建立合作关系，通常不会更换供应商。

至 6 月末，百奥赛图共有 5670 种自主开发的基因编辑动物及细胞模型产品，其中 2300 余种为靶点人源化小鼠品系。国内一些模型动物企业虽也有海外业务，但其靶点人源化小鼠模型数量（介于 200-800 之间）不及百奥赛图，也尚未成功导入 MNC 供应链，收入规模较低的同时也存在暂未盈利的情况。

全球 MNC 的信任像是一份 " 全球研发基础设施准入证 "，能为公司源源不断地带来高毛利订单。

百奥赛图 H1 创新动物模型收入 4.458 亿元，同比增长 62.4%。仅安评用鼠交付就超去年全年总销售额。其中绝大多数收入由高壁垒、高毛利的靶点人源化小鼠贡献，百奥模型动物业务毛利率高达 82.3%，带动百奥整体毛利率升至 79.3%。

受百奥赛图 " 模型销售 + 药效服务 " 闭环服务驱动，百奥上半年临床前药理药效业务收入 2.43 亿元，同比增长 56.97%。

百奥赛图高管在年报业绩会上表示 " 去年三季度起临床前业务订单规模就快速增加，今年一季度单量延续高速增长 "。这种说法也得到了生物医药上游领域企业的验证。

IQVIA、Charles River、ICON 等企业去年 Q4 起新签订单规模始终正增长。与百奥赛图可比程度较高的 Charles River Q2 新签订单同比大增 38.5% 至 7 亿美元，为近 4 年单季最好水平，1.19 的订单收入比亦是近 4 年最佳。

国内同行中，药明康德全年持续经营业务收入同比增速也由 18%-22% 上调至 35%-39%。药明康德还上调资本开支至 10 亿元，以应对中期可能超预期的订单规模！

年内发布的《中华人民共和国药品管理法实施条例》、《关于完善药品价格形成机制的意见》、《CGT 药物审评审批优化修订草案》等政策又起到加快审评上市、支持创新回报等作用，有望驱动新药 IND 数量延续增长。

百奥赛图上半年国内临床前业务收入同比增长 90%。百奥一边夯实核心研发团队，另一边按部就班释放产能，以便于在本轮景气度周期中实现商业最大化。

上半年百奥赛图研发人员由 403 人增至 545 人。研发净投入 2.673 亿元，较去年同期多 5820 万元，研发费用率保持在 30% 左右的高水平。

百奥 H1 全市场收入增长显著，海外业务占比接近 60%。

03 国内创新药 BD 规模持续刷新，百奥赛图 H1 新达成 105 个分子合作 / 授权

2025 年我国 BD 出海交易 157 起，交易总金额 1356.55 亿美元，较 2024 年分别增长 67% 和 161%。国产创新药 BD 首付款比例也从 2022 年的 3% 左右上浮至 7%-10% 的全球平均水平。

国家药监局披露数据显示，上半年我国创新药对外授权 81 笔，交易总额约 1100 亿美元，再创历史同期新高。

海外大 MNC 未来 5 年将有数千亿美元（按销售额计）药品专利到期，必须要寻求新机遇补足成长。上半年全球创新药企并购总规模 1300 至 1500 亿美元，仅礼来一家就投入了 250 亿美元。

麦肯锡 6 月发布数据显示，全球平均药物研发时间比我国多 16 个月，研发成本还是我国的 2.7 倍。

或因 " 既快还实惠 "，MNC 疯狂与国内药企达成早期潜力管线合作。上半年中国创新药 BD 交易占全球总额近 70%，首付款占全球的 45%，平均首付款 1.84 亿美元，均创历史新高。

IQVIA 发布的《Biopharma M&A：Mid-year 2026 updeta》显示，上半年我国药企 BD 交易总金额 920 亿美元，为 2025 年的 88%。

百奥赛图前几年围绕千余靶点开展规模化免疫，构建起超百万级真实全人抗体序列 " 现货分子库 "。凭 " 千鼠万抗 " 的效率优势，百奥奠定了 " 全球新药发源地 " 的根基。

上半年，百奥赛图相继与育世博、大正制药株式会社、Moonlight Bio 、四环医药达成项目 / 平台合作 / 授权协议。至 6 月末，百奥赛图累计达成超 455 笔授权 / 合作，较去年底多 105 项，新达成项目是去年全年（150 项）约 70%。覆盖 150 多家 MNC 及国内头部药企。7 月百奥赛图又宣布与 Whitehawk Therapeutics 达成一项关于双抗的全球合作协议。

百奥赛图抗体分子授权业务已与 Merck KGaA（德国默克）、Gilead Sciences（吉利德科学）、Johnson & Johnson（强生）等跨国药企及百济神州、翰森、信达等国内头部药企合作。

百奥赛图 2024 年 11 月授权给 IDEAYA 的 IDE034 于 2 月触达里程碑，获 500 万美元里程碑款。至 6 月末，百奥前期转让的分子已有超 10 个进入临床阶段，平台 " 复利效应 " 逐渐兑现。

上半年百奥赛图抗体发现业务收入 2.179 亿，同比增长 33.8%，毛利率 92.8%。

高盛统计，自 BD 达成到全球试验启动平均要 10 个多月。百奥赛图自 2024 年来抗体分子授权合作项目数量均过百，照此推算今年起百奥赛图里程碑收入将逐年增多。

之前一些机构计算 BD 对药企增益时只考虑了首付款，认为后续的里程碑能否拿到存在较高的不确定性。

Nature Reviews Drug Discovery 去年 8 月披露的研报信息显示，我国开发的增强型抗体药物从 I 期临床到获批整体成功率达 57%，远高于欧美的 15%。ADC 药品研发成功率更是大幅领先西方国家。百奥赛图里程碑或是待采的 " 金矿 "。

今年 5 月，百奥赛图发布新一代 AI 驱动的抗体发现平台 RenSuper Workstation。现百奥赛图已具备 " 真实抗体序列库 + AI 筛选 + 自动化智造平台 " 三重驱动架构。

以 RenNano 全人源仅重链抗体平台为例，在基于 SPR 亲和力评估的 AI 筛选体系中，百奥赛图平均阳性命中率达 46%，最高可达 98%。依托自动化智造体系，百奥赛图抗体蛋白产出能力稳定在平均 50-100mg，通量可达 800 个样本 / 天，显著提升抗体发现 / 开发效率、稳定性和确定性。

百奥赛图凭借 " 平台 + 现货库 " 的差异化竞争优势，将合作伙伴分子筛选到 IND 时间从 5-7 年压缩至 2-3 年。

RenSuper Workstation 的运用在管理费率上得到了最直观的体现。尽管整体人员增加，但百奥 H1 一般及行政费用 1.33 亿，占营业收入比下降至 14.1%，同比下降 4.6 个百分点。

据悉百奥赛图正与几个潜在合作方进行磋商。下半年起，百奥赛图抗体分子授权业务增速或实现 " 空中加油 "。

04 AI 制药 " 是友非敌 "，百奥赛图等 Biotech 本轮行情远未到终点

之前市场曾担忧 AI 制药会压缩临床前服务的市场规模。实际上 AI 平台只是将 AI 模式和 CXO 工序嵌套进工作流，依然绕不过传统湿试验步骤。

AI 制药无法消灭前期实验，毕竟不开展临床不符合法规，如此反而促进了高通量实验和自动化验证。

国内 AI4S 龙头晶泰控股现在所做的，也是打通 AI 科研方案与真实试验执行之间的物理屏障，反而会促进临床前业务增长。AI 制药对 CXO" 是友非敌 "。

Twist Bioscience 的业绩能够佐证 AI 对临床前业务的利好。2025 财年 AI 贡献了 Twist Bioscience 增量订单的约 38%。在 AI 制药驱动下 2026 财年公司 AI-enabled Drug Discovery 订单预计同比三位数百分比增长，高管预计 2027 年仍能保持三位数高速百分比增长。

年内，百奥赛图 " 全人抗体货架 " 商业化显著提速，变现能力持续释放。7 月以来，易方达、富国两大公募先后举牌百奥赛图 -B，增持后两家公募持有百奥赛图港股比例双双突破 7%。

百奥赛图 " 底层技术—平台体系—全球合作网络 " 的完整闭环正获得市场的持续确认，公司抗体分子授权、靶点人源化小鼠业务延续爆发。当全球药企的研发立项都开始向百奥赛图靠拢，这里便成为了名副其实的 " 全球新药发源地 "。