十倍增长、370亿订单：粤港湾智算把算力做成了生态生意

同一片算力热潮里，两个市场正在背道而驰：高性能智算紧缺到要排队抢，通用机柜却已经打起价格战。这条分化线，比 " 算力过剩还是紧缺 " 的争论更能说清行业真相，也决定了谁的增长能持续，谁只是在裸泳。

十倍增长不是普涨，是踩中了紧缺的那一侧。

据媒体报道，粤港湾智算 2026 年上半年营收 25.6 亿元，同比增长1020.9%；净利润 2.81 亿元，已经是 2025 年全年的5 倍。AI 业务收入 23.8 亿元，占总收入的 93.1%。

注意，这不是整个行业都在涨，而是精准踩中了 " 紧缺 " 那一侧的结果。看懂这条分化线，才算看懂了算力投资真正的分水岭。

算力行业，已经裂成两个世界

一边是智算，面向 AI 训练和推理的高性能算力；另一边是通用机柜，标准化的机房出租。两者的供需逻辑，正在朝完全相反的方向狂奔。

紧缺的那一侧，硬数据很吓人。英伟达 2027 财年 Q2 营收 962 亿美元，同比增长 100%，管理层直接给出 2028 财年 70% 的增长指引。黄仁勋更放话：AI 算力供给短缺至少延续到 2028 财年末。

这是公司对未来的判断，不是已经发生的事，但方向上跟下游行为对上了：H100 长租价格回升，按需 GPU 算力一度卖空，Anthropic、Meta 这些大客户还在用多年期合同锁定未来算力。什么意思？有钱都买不到，只能先排队占坑。

过剩的那一侧，数据同样扎眼。光环新网 IDC 业务毛利率同比下降 9.54 个百分点，通用机柜的价格战正在蔓延。同一时间，润泽科技的 AIDC 收入增长 126%，智算毛利率高达 47.3%。

同一个行业，同一个时间点，紧缺与过剩并存。通用机柜供给充足、同质化严重，除了拼价格没别的招；智算需要 GPU、电力和调度能力，交付门槛高，拼的是交付速度。把 " 算力 " 当成一个统一市场来看，只会同时误读紧缺和过剩两边。

智算紧缺与通用机柜过剩的对比数据

订单再大，也得看结构

粤港湾智算十倍增长，放在这个分化背景下才看得懂。截至 8 月 27 日，公司在手意向 AI 算力订单超过 370 亿元，已完成交付、稳定计费的超过 200 亿元，履约转化过半；今年新增意向订单超 220 亿元，95% 以上带客户预付款条款。已交付及运营的 FP16 稠密算力超过 5 万 PFLOPS。

数字很唬人，但结构比总量重要。" 意向订单 " 不是确定收入，交付与计费得持续跟踪。真正值钱的，是预付款比例、履约进度和毛利率。仅 AI 算力技术服务一项就贡献 15.2 亿元收入，毛利率 35.5%。

为什么现金流比订单总量更能说明问题？28 家算力上市公司里，同时实现营收、净利、经营现金流三升的只有少数。润建股份账面盈利 0.27 亿元，经营现金流却净流出28.76 亿元。账面利润可以靠确认收入撑起来，现金流才反映订单有没有变成真金白银。

所以判断一家算力公司，顺序应该是：先看订单带不带预付款、履约过没过半，再看毛利率和经营现金流，最后才轮到订单总量。顺序错了，判断就错了。

高杠杆扩张是把双刃剑

十倍增长建立在重资产和杠杆之上，这既是加速器，也是风险敞口。

算力是典型的重资产生意：服务器、GPU、网络和数据中心都要先砸钱，一旦需求低于预期，资产扩张越快，折旧和资金压力越要命。

粤港湾智算的解法，是用长期订单锁定需求，再用融资工具盘活资产。公司与浦银金融租赁签下 16.9 亿元售后回租协议，租期 61 至 62 个月，总还款额约 19.2 亿元。设备卖出去再租回来，继续留在公司运营。

但这里有个坑：租期长于芯片生命周期，意味着设备还没折旧完，还款已经启动了。

杠杆的风险在海外看得更清楚。CoreWeave 2026 财年 Q2 营收 25.8 亿美元、同比增长 112%，积压订单高达 1040 亿美元，但利息费用激增，净亏损反而扩大。订单充足不等于安全，毛利必须持续跑赢融资成本，否则就是在给银行打工。

这套模式成立的前提是高稼动率—— GPU 租不出去，一切都会反转。头部公司订单充足，尾部公司可能面临产能闲置；技术迭代快，现有 GPU 还可能快速贬值。

粤港湾智算披露，公司已获得金融机构授信额度超 500 亿元，2026 年上半年新增融资加权平均成本 3.5%，低于 2025 年同期的 5.45%。资金便宜是它敢扩张的底气，也是必须持续盯紧的风险点。便宜的钱，借多了也是债。

从卖算力到卖 Token，计价单位要换

增长的下一步，是把计价单位从硬件换成使用量。

粤港湾智算自建算力云平台 " 量子湃 "，把不同来源的算力与训练、推理任务接到一起，按 Token 计费。Token 是大模型处理文本的最小单位，按 Token 收费就是按实际使用量收费。

卖算力卖的是闲置的 GPU 时长，卖 Token 卖的是真实消耗，后者离需求更近：平台能看见客户到底在跑什么，再据此把算力和资本配置到增长更快的场景。

需求侧的变化在撑这个转向。国家数据局数据，中国日均 Token 调用量从 2024 年初的约 1000 亿次，涨到 2026 年 3 月的140 万亿次。有行业测算，大模型推理成本 18 个月下降超 280 倍，但降价传导到用户端存在时滞。用量在爆发、单价在降，按 Token 计价的生意才成立。

粤港湾智算还把算力往应用里扎。其孵化的 AI 漫剧制作平台 " 灵织 "，把 AI 引入生产流程后效率提升 50% 以上、成本降低约 30%。逻辑是：先给 AI 公司第一批算力，孵化成功后它们再成为新的算力消费者，形成 " 算力反哺应用、应用拉动算力 " 的循环。

海外已有类似玩法：2025 年 9 月，CoreWeave 成立投资部门，用 " 算力换股权 " 等方式参与 AI 创业公司。

从算力到 Token 再到需求的循环闭环

但这套模式能不能跑通，取决于孵化出的应用能不能产生真实收入，而不是停在 PPT 层面。故事好听，账本难看，那就是泡沫。

算力金融化？还在起点

当算力可以像商品一样交易，行业就进入金融化阶段，但这一步才刚刚开始。

2026 年 8 月，广东词元交易和服务中心成立，发布词元出海服务包，粤港湾智算（天顿数据）是合作运营方之一；内蒙古词元交易平台也已上线。

同月，粤港湾智算与呼和浩特市政府签约 " 粤港湾词元基地 "，投资超百亿元，依托和林格尔超 85% 的绿电与年均 7 ℃的自然冷源，建设由上万张 GPU 组成的算力集群，并计划在东南亚、东北亚布局算力池。

但这些信号要分层看。签约不等于落地，基地的开工、能评和资金落实都待验证；词元交易的标准与监管框架还不完善，首批平台的结算规模才是试金石。

对普通用户来说，算力金融化的直接影响是 AI 服务价格稳定性—— Token 定价更透明，AI 应用降价的空间才更大。普通人并不直接参与算力期货或词元交易，但最终会体现在你用的 AI 产品够不够便宜。

公司给出的路径很清晰：2027 年进入港股通，2028 年实现海内外智算矩阵全面成型，2029 年跻身亚洲头部的独立算力基础设施服务商。LiveReport 大数据预测，其有望在 2027 年一季度进入港股通。

目标能不能兑现，取决于订单能否持续转化为现金流，而不是资本市场讲的故事好不好听。