8 月 26 日，成立 15 年、上市近 5 年的商汤第一次在财报上写下正的净利润。

2026 年中期业绩显示，上半年商汤实现收入 29.11 亿元，同比增长 23.4%；按国际财务报告准则（IFRS）计量的净利润 6.17 亿元，上年同期为亏损 14.89 亿元。公司把这一结果表述为自上市以来首次录得 IFRS 口径下的盈利。

利润分配的钥匙藏在收入之外。据 21 世纪经济报道对公司公告的拆解，上半年商汤 " 其他利得净额 " 达 21.27 亿元，其中出售附属公司利得 5.21 亿元，按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产未变现利得净额 12.49 亿元（已抵销归属有限合伙人的投资基金资产净值），两项合计超过 17 亿元。

这组数字构成了这份 " 史上最好半年报 " 的基本张力：6.17 亿元净利润，不到前述两项利得的四成。若把 21.27 亿元其他利得净额整体拿掉，商汤上半年在 IFRS 口径下仍将处于亏损区间。

投资账：生态公司的融资与上市，先反映在商汤报表上

商汤在官网新闻稿中对此并不回避。公司称，" 部分 AI 生态估值提升带动公允价值增长，对集团首次实现 IFRS 口径盈利产生积极影响，是生态资产财务价值的阶段性释放 "。公告没有点名具体是哪些企业推高了账面价值。

被媒体提及的生态线索散落在今年上半年：商汤医疗 4 月完成超 5 亿元融资、估值突破 10 亿美元；芯片公司曦望完成超 10 亿元融资；具身智能公司大晓机器人完成两轮融资、累计数亿美元。这些公司由商汤孵化并持股，属于其 "1+X" 战略里的 "X"。

浮盈与真金白银的区别在于是否已经变现。5.21 亿元的出售附属公司利得来自已完成交易，12.49 亿元则是尚未卖出的股权按最新估值重估出来的账面数字。AI 生态估值一旦回调，同一科目同样可能反向计入。

经营账：主业仍在亏，但亏损的构成变了

剔除投资因素后，主营业务的减亏幅度是真实的。上半年商汤按 Non-IFRS 计量的经调整净亏损 3.86 亿元，同比收窄 67.3%；经调整 EBITDA 为 3.85 亿元，上年同期为负 5.40 亿元。

三股力量同时起作用。收入端，生成式 AI 贡献 23.27 亿元，同比增长 28.2%，占总收入 79.9%；视觉 AI 收入 4.97 亿元，同比增长 13.9%；海外业务收入同比增长 127%，远高于集团整体增速；X 创新业务收入 0.87 亿元、同比下降 18.6%，部分业务已不再并表。

成本端，毛利 12.06 亿元、同比增长 32.9%，毛利率 41.4%，同比提升 2.9 个百分点，增速跑赢收入。费用端，研发开支 17.56 亿元，同比下降 17.1%，行政开支 5.18 亿元，同比下降 13.2%。

研发下滑的原因值得盯住。按公告口径，这主要来自雇员福利开支减少。也就是说，减亏中有一部分来自成本压缩，而不是纯粹由规模摊薄带来的经营杠杆。管理层给出的预期是全年继续改善：CFO 王征在业绩会上表示，商汤预计 2026 年全年经调整 EBITDA 有望实现盈利，全年经调整净利润较 2025 年进一步减亏。

11.45 亿元经常性收入，比利润更接近商业模式的变化

这份半年报里另一个更值得记住的数字是首次披露的经常性收入（Recurring Revenue，RR）。上半年商汤 RR 达 11.45 亿元，同比增长 124.4%，占总收入 39.3%；上年同期这一金额为 5.10 亿元，占比 21.6%。

商汤对该指标的定义是报告期内已生效、同时具备持续续约属性的合同收入。王征称，RR 与年化经常性收入（ARR）的核心逻辑基本一致，但 RR" 更加基于已经发生的实际业务表现 "，是一个 " 相对更加实在，更加客观的概念 "；他透露截至 6 月底公司 ARR 为 25.3 亿元。

成本结构的变化为这一说法提供了侧证。据 21 世纪经济报道拆解，商汤销售成本中硬件及分包的占比由 85.7% 降至 67.6%，AIDC（智算中心）折旧及运营占比由 11.5% 升至 31.1%。翻译成生意语言是：商汤不再主要靠买设备、转包交付去赚一次性项目差价，而是把算力作为自有资产长期运营，收入随客户调用持续产生。

支撑这一转变的还有几项经营口径：截至公告发布，商汤运营总算力规模达 4.8 万 P，其中约七成用于对外服务；2026 年 7 月大装置日均 Token 服务量达 2.4 万亿，同比增长约 22 倍；智能体业务期内服务超过 1000 家企业客户，覆盖逾 20 个重点行业；被视为基石业务的视觉 AI 累计服务海内外客户逾 4500 家，老客户收入贡献率 67%。

两处边界必须说清：2.4 万亿是 7 月单月日均值，不是上半年均值；公司未披露 RR 对应的续约率、客户集中度，也未同步给出合同负债或在手订单作为佐证。所谓 " 四成收入具备续约属性 "，目前仍建立在企业对自身合同属性的界定之上。

硬币的另一面：23.4 亿元资本开支与市场的冷淡回应

一边是首次盈利，一边是创纪录的投入。王征在业绩会上介绍，上半年商汤资本开支达 23.4 亿元，主要用于大规模算力基础设施建设，相当于同期收入的八成。Token 工厂越像一台真正的工厂，折旧、电力与运营的刚性成本就越强——销售成本里那 31.1% 的占比变化已经说明了这一点。

市场对这份盈利答卷的反应并不热烈。8 月 26 日商汤股价报收 1.47 港元 / 股，下跌 2.65%；而在此前 8 月 16 日晚间发布盈喜预告后，股价次日曾上涨 8.90%。利好在正式披露前已被计入价格。

商汤自身也在把叙事重心从 " 是否赚钱 " 移开。董事长兼 CEO 徐立将这套业务体系概括为 " 一套模型、一座 Token 工厂、一套智能体管控系统 "，并称公司目标是把技术能力、Token 生产、任务交付和真实反馈连接成长期循环；在他看来，AI 行业正从 " 模型智能 " 转向 " 行动智能 "。商汤同时提出，Token 工厂下一阶段将从生产 Token 走向完成任务，衡量效率的指标会从单位 Token 成本扩展到单位任务成本。

接下来值得盯住的是三个数字：一是下半年 " 其他利得净额 " 是否还会重复出现，公允价值变动属于可逆科目；二是经调整净亏损能否按管理层预期，在年内转为经调整 EBITDA 盈利；三是 RR 占比能否在不再依赖 124.4% 这类高增速的前提下继续攀升。这三项，比 6.17 亿元本身更能回答那个真正的问题——商汤这次盈利，是一次性的账面事件，还是经营拐点的起点。

（本文为基于公开信息的分析，不构成任何投资建议。）

参考数据来源 商汤集团 ·《商汤 2026 上半年首次盈利 " 一套模型 + 一座 Token 工厂 + 一套智能体管控系统 " 开创优质商业价值》 · 2026 年 8 月 26 日 · https://www.sensetime.com/cn/news/2026H1-results 21 世纪经济报道 ·《四成收入具备续约属性，商汤首次盈利的持续性藏在哪里》 · 2026 年 8 月 31 日 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/86e94e8ae6ac7ca362020af4b7d15b31.html 澎湃新闻 ·《上半年首次盈利，商汤徐立：AI 正经历从 " 模型智能 " 向 " 行动智能 " 的转变》 · 2026 年 8 月 27 日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33954738

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