中金发布研报称，考虑光大环境（00257）1H26 业绩符合预期，维持 2026/2027 年归母净利润预测 42.8/46.6 亿港元。当前股价对应 2026/2027 年 7.5x/6.9x P/E。维持跑赢行业评级和目标价 6.16 港元，对应 2026/2027 年 8.8x/8.1x P/E，较当前股价有 18% 的上行空间。

中金主要观点如下：

1H26 业绩符合该行预期

光大环境公布 1H26 业绩：营业收入同比 -0.9% 至 141.81 亿港元，其中运营服务收入同比 +8.2% 至 107.55 亿港元，归母净利润同比 +10.2% 至 24.31 亿港元，EBITDA 同比 +4.3% 至 63.07 亿港元，EBITDA margin 同比 +2.2ppt 至 44.5%。中期每股派息 16 港仙，同比 +6.7%，派息率 40.4%。

环保能源：垃圾处理及供热供汽量增长支撑业绩

1H26 环保能源收入同比 +7.8% 至 80.74 亿港元， EBITDA 同比 +3.2% 至 43.73 亿港元，EBITDA margin 同比 -2.4ppt 至 54.2%。存量项目处理量稳步提升，垃圾进厂量同比 +2.4% 至 2，714 万吨，上网电量同比 +1.9% 至 90.26 亿千瓦时；供热加快拓展，供热供汽量同比 +10.6% 至 183 万吨；餐厨及厨余垃圾处理量同比 +2.0%。发电效率基本稳定，吨发电量同比 -1.3%。

环保水务：处理量增长及项目提价提升盈利

1H26 环保水务收入同比 -27.1% 至 23.92 亿港元，EBITDA 同比 -9.2% 至 10.82 亿港元，EBITDA margin 同比 +8.9ppt 至 45.3%；建造服务收入减少致盈利下降，存量业务量价齐升：污水处理量同比 +6.4%，2 座污水处理厂获批提价 8%-35%。

绿色环保：生物质业务供热放量支撑收入，1H26 绿色环保 EBITDA 同比 +5.7% 至 10.44 亿港元，EBITDA margin 同比 +0.9ppt 至 29.9%。

改善，国补结算转向常态化

1H26 公司应收账款整体回款约 128 亿元，回收率同比 +6.5ppt 至 86%；其中国补回款明显提速，1H26 回收率同比 +35.9ppt 至 67.4%。同时自今年 5 月起国补实现逐月结算，有望持续改善公司现金流表现。

风险提示：垃圾处理量不及预期，应收回款速度慢于预期。