中金发布研报称，阳光保险（06963）当前交易于 0.3x/0.2x 2026e/2027e P/EV，维持公司盈利预测、跑赢行业评级和目标价 5.55 港元不变，对应 0.4x/0.3x 2026e/2027e P/EV，较当前股价有 60.9% 上涨空间。

中金主要观点如下：

1H26 业绩基本符合该行预期

阳光保险公布 1H26 业绩：归母净利润同比 +38.5% 至 46.9 亿元，寿险新业务价值（NBV）同比 +16.4% 至 46.6 亿元，均基本符合该行预期。

寿险分红险转型，NBV 对利率敏感性改善

阳光人寿 1H26 NBV 同比分别 +16.4%/+14.7%/+19.2%，首年保费口径下新业务价值率同比 -6.1ppt/-7.1ppt/-10.3ppt 至 15.0%/11.9%/25.4%，该行认为或部分由于分红险转型以及保持浮动收益型业务风险贴现率与传统险一致，1H26 总保费中分红险占比同比 +25ppt 至 37%，驱动 NBV 对投资收益率下行 50bp 敏感性改善 9.2ppt 至 19.9%。

财险业务稳健改善

阳光财险 1H26 剔除保证险后原保费收入同比 +5.3%，其中车险 / 非车险（剔除保证险）同比分别 -1.5%/ +13.4%；整体 / 车险 / 非车险综合成本率同比分别 -0.1ppt/-0.6ppt/ +0.4ppt 至 98.7%/97.5%/100.0%，整体稳健改善。

投资端权益比例小幅下降、增配长债

公司 1H26 年化净 / 总 / 综合投资收益率同比 -0.7ppt/-0.4ppt/-2.8ppt 至 3.1%/3.6%/2.3%；投资资产中股票 + 权益型基金占比较年初 -1.8ppt 至 13.1%；公司加大长债配置，债券投资在投资资产中占比较年初 +1.6ppt 至 53.8%，其中政府债占比较上年末 +1.1ppt 至 70.4%。

净资产小幅下降，全年或有望稳健增长

公司内含价值较年初 +7.2% 至 1294.3 亿元，1H26 归母净资产较年初 -4.9% 至 553.3 亿元，主要由持有的 FVOCI 权益工具公允价值下跌 59.7 亿元拖累，考虑到红利资产 7 月以来的价值修复和长期趋势，该行预计公司内含价值、净资产全年或有望实现稳健增长。

风险提示：新单保费增长不及预期；长端利率和资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性。