日前，港股蜜雪集团交出上市后的第二份中期财报，这份业绩扭转了市场此前对蜜雪冰城维持高增长的一致预期。

数据显示，集团上半年营收 152.16 亿元，同比仅提升 2.3%；归母净利润 22.96 亿元，同比下滑 14.73%，迎来上市之后首个增收不增利的半年度业绩。

财报发布当天，公司收盘下挫 8.37%，而后这两天公司股价继续小幅下挫，这让资本市场重新审视这家平价茶饮龙头的后续发展路径。

蜜雪冰城告别猛烈扩张时代

截至 2026 年 6 月底，蜜雪集团全球门店规模逼近6.4 万家，业务落地 17 个国家；其中国内门店 5.96 万家，基本实现全国县域全覆盖，三线及以下城市门店占比 58%，乡镇市场仍在持续下沉，海外门店数量达到 4378 家。

门店体量依旧稳居行业首位，但单纯依靠门店扩张带来的增长驱动力已经大幅衰减。过去蜜雪冰城赖以发展的 " 拓店扩张—加盟商原料采购—总部营收抬升 " 增长飞轮，运转效率明显下降，企业也由此告别高速跑马圈地阶段，被动迈入以存量优化、质量提升为核心的发展新阶段。

回望过去数年，蜜雪冰城在平价茶饮赛道跑出了极具代表性的扩张范本。2022 年集团营收 135.76 亿元，2024 年增长至 248.29 亿元，2025 年全年营收进一步冲高至 335.6 亿元，净利润达 58.8 亿元，依旧保持两位数的高增态势。

2025 年 3 月，蜜雪冰城在港交所挂牌上市，一跃成为新茶饮板块体量规模首屈一指的上市公司。

这份亮眼业绩的底层逻辑，来源于自建全链路供应链与低门槛加盟模式的双向赋能。

蜜雪冰城早已不只是一个面向 C 端的茶饮消费品牌，其商业内核更偏向 B 端供应链服务商：集团绝大部分收入来自向加盟商供应原料与设备，加盟费在整体营收中占比仅 2.7%，由此搭建起一套加盟商与总部深度绑定的共生机制 —— 门店盈利状况直接决定集团的收益水平。

依托六大生产基地以及全国 31 座仓储中心，蜜雪冰城完成核心原料自主研发生产，叠加农产品源头直采的模式，把产品成本压至行业低位。2 元甜筒、4 元柠檬水成为大众熟知的国民级茶饮符号，较低的开店门槛吸引大量加盟商涌入，品牌在下沉市场快速铺开网点。

为开辟新的增长来源，集团多点布局第二曲线：平价咖啡品牌幸运咖快速起量，门店突破 9000 家；收购鲜啤品牌福鹿家，布局现打鲜啤赛道；海外业务也加速落地，在东南亚多国密集开店，雪王 IP 收获海外市场广泛关注，市场一度期待蜜雪冰城将国内的万店成功经验复制出海，释放全球化增长空间。

但在高速扩张的表象之下，增长瓶颈正逐步浮现。2026 年上半年，集团主动放慢拓店的步伐，国内门店净新增加盟门店 4166 家左右，同比下滑三成。

管理层也对外明确，未来经营重心将转向审慎扩张、深耕门店运营质量，不再一味追求门店规模的粗放增长。

国内市场饱和已是客观现状，诸多县城、乡镇点位布局密度过高，同品牌门店内卷分流客源。

门店总量不断上涨的背景下，单店日均出杯量有所下滑，加盟商原料采购体量随之缩减，进而演化出特殊矛盾：门店数量持续扩张，但整体营收增速却跟不上门店扩张的脚步。

海外市场同样迎来战略转向，集团摒弃以往重规模的拓店思路。此前海外业务主要依靠低价策略快速抢占当地市场，但受制于本地供应链配套不完善、物流成本高企等现实问题，不少门店盈利基础薄弱。

目前蜜雪冰城的海外业务，正式从规模优先的跑马圈地阶段，切换至精细化运营阶段。

存量竞争下的战略转型

在调整门店扩张策略的同时，蜜雪冰城在产品与供应链端也推进名为 " 真鲜纯 " 的重大升级战略。过往蜜雪冰城依托常温果酱、常温奶，兼顾低成本与易储运的特性，高度适配下沉市场复杂分散的物流环境。

2026 年，集团加码重资产布局，全年规划资本开支达 18-20 亿元，资金重点倾斜于冷链基建、产地生产基地扩建以及数字化改造，逐步以冷冻鲜果、冷链鲜奶替代原有常温原料，推动产品品质向上升级。

云南产地加工基地正式落地投产，将水果预处理工序前置至原产地，有效降低流转环节损耗；同时补全海内外冷链仓储网络，为鲜类原料流通提供基础设施支撑。

不过品质升级的成本压力直接反映在财报数据之中。2026 年上半年，公司毛利率录得 30.4%，同比下滑 1.2 个百分点，冷链原料带来的成本抬升，在短期内对盈利形成压制。供应链大规模投入不断侵蚀利润的同时，行业外部竞争也日趋白热化。

新茶饮行业整体进入价格下行周期，中端品牌持续向下渗透；喜茶、奈雪持续布局平价产品线，瑞幸、库迪的平价咖啡席卷县域市场，9.9 元价格战成为行业常态。

蜜雪冰城原本稳固的价格壁垒被不断削弱，各价位段产品的界限逐步消融，消费者可选品类大幅增加，原有客流遭到分流。叠加外卖行业增长红利消退，门店外卖业务难以复刻过去的爆发式增长，进一步拖累单店营收表现。

而被寄予厚望的多品牌第二增长曲线，现阶段尚不足以担当拉动大盘的重任。幸运咖门店规模接近万家，但平价咖啡赛道竞争白热化，瑞幸与库迪牢牢把持主流市场份额。

幸运咖虽可复用蜜雪成熟的供应链与加盟体系，却并未建立起压倒性的竞争优势；福鹿家鲜啤门店虽实现快速扩张，但现打鲜啤高度依赖消费场景，受季节波动影响显著，冷链运维门槛居高不下。

两大子品牌均未单独对外披露经营数据，对于体量超 152 亿的集团整体而言，拉动作用有限，短期内难以抵消主品牌增速放缓带来的压力。

面对增收不增利的经营局面，蜜雪冰城选择派发特别股息，向市场释放自身现金流稳健的信号。

公司账面持有 216 亿元现金，且有息负债为零，财务基本面依旧稳固，短期并无生存层面的风险。不过想要跳出当下的增长困境，企业仍要应对多重进退两难的现实命题。

首当其冲的是品牌定位的内在矛盾：固守极致低价路线，会直接锁死单店的盈利上限；推进产品品质升级，则会推高原料成本，又不得不直面消费者对 " 蜜雪涨价 " 的抵触情绪，与此同时还需要保障加盟商的利润。总部供应链投入、终端产品定价、加盟商收益三者之间，需要实现极为微妙的权衡。

其次是加盟体系迎来全新考验。坐拥近 6 万家加盟门店，步入存量竞争阶段后，品牌的核心任务早已不再是吸引新加盟商入局，而是助力存量门店实现盈利、提升收益。强化门店运营赋能、严控食品安全隐患，已然成为经营的核心要务。

新茶饮行业已经告别 " 依靠拓店就能实现增长 " 的发展上半场，行业竞争逻辑由规模扩张转向质量比拼。各大头部品牌均在主动出清低效点位，不再盲目迷信门店数量，竞争焦点转移至供应链实力、单店盈利效率以及用户价值。

蜜雪冰城依旧手握多张王牌：行业覆盖面最广的下沉渠道网络、成熟完备的自建供应链、具备国民度的雪王 IP，再加上充沛的现金储备。但成就其过往高速崛起的旧有模式，已经难以直接照搬，支撑企业未来的发展。

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