新华社北京 9 月 1 日电《经济参考报》9 月 1 日刊发文章《十大行业中报观察｜头部酒企改革见效白酒行业积极信号显现》。文章称，目前，19 家 A 股白酒上市公司 2026 年半年报已悉数披露。记者根据 Wind 数据统计发现，19 家公司上半年合计营业收入约 1963 亿元，同比下降约 6.7%；合计归母净利润约 731 亿元，同比下降约 8.4%。

业内人士表示，当前酒业业绩下滑是消费端、场景端、渠道端三重长期结构性矛盾共振的结果，并非短期市场波动，行业已转向存量竞争时代。与此同时，头部酒企改革见效、区域酒企边际改善、渠道生态加速重塑等积极信号显现。

部分酒企边际改善

从 19 家 A 股白酒上市公司半年报来看，仅有 4 家公司上半年实现营业收入同比增长，3 家实现归母净利润同比增长，1 家减亏，同时业绩分化进一步延续。但韧性与亮点同样值得关注，记者注意到，在行业整体承压的背景下，头部企业正积极通过主动改革夯实基本盘，部分区域酒企呈现出边际改善的积极态势。

作为行业龙头，贵州茅台上半年实现营收 907.03 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润为 445.17 亿元，同比下降 1.95%，基本盘依然稳健。同时，公司市场端改革成效已初步显现。财报显示，上半年，贵州茅台直销渠道实现收入 519.62 亿元，同比增长 29.87%，直销收入占主营业务收入的比重提升至 57.32%，已超过批发代理渠道。其中，"i 茅台 " 数字营销平台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比增长 274.18%，占营业总收入的比重达 43.63%。

五粮液上半年实现营收 284.17 亿元，同比增长 20.87%；归母净利润为 87.53 亿元，同比增长 89.30%。

相比之下，次高端阵营仍承受较大压力。泸州老窖上半年实现营收 104.72 亿元，同比下降 36.35%；归母净利润为 43.39 亿元，同比下降 43.37%，公司表示，营收下降主要系本期产品销量减少，主动控量挺价导致短期业绩承压，但国窖 1573 价盘保持稳定。山西汾酒上半年实现营收 210.44 亿元，同比下降 12.18%；归母净利润为 64.39 亿元，同比下降 24.29%。公司表示，受宏观环境、行业竞争加剧及主动推进渠道调整等多重因素影响，上半年营收、利润同比出现下滑，但经营活动现金流实现同比增长，渠道回款质量得到改善。

区域酒企中，少数企业实现营收正增长。其中，迎驾贡酒实现营收、净利双增，上半年营收为 34.16 亿元，同比增长 8.08%；归母净利润为 11.62 亿元，同比增长 2.79%。金徽酒上半年实现营收 18.16 亿元，同比增长 3.19%；归母净利润为 2.14 亿元，同比下降 28.24%。今世缘上半年实现营收 64.35 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润为 20.82 亿元，同比下降 6.60%，但公司今年二季度单季营收同比增长 14.11%，归母净利润同比增长 19.17%，呈现边际改善迹象。

受行业深度调整压力延续以及渠道改革节奏影响，部分区域酒企上半年业绩下滑幅度仍较大。古井贡酒上半年营收为 101.31 亿元，同比下降 27.01%；归母净利润为 21.64 亿元，同比下降 40.89%。水井坊上半年实现营收 10.82 亿元，同比下降 27.78%；归母净利润为亏损 622.25 万元，同比由盈转亏。

行业生态持续重塑

如果说业绩数据是行业调整的直接反映，渠道变革则是深层结构性变化。业内普遍认为，白酒行业渠道生态正在经历从 " 渠道驱动 " 到 " 用户驱动 " 的深刻重塑。

贵州茅台的 " 全面向 C" 市场化改革是这一轮渠道变革的标杆。在产品结构上，公司构建起以市场需求为导向的 " 金字塔 " 型产品结构；在价格机制上，构建起 " 随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡 " 的动态价格调整机制；在渠道布局上，通过 " 线上 + 线下 " 融合转型，形成以消费者为中心的良性渠道生态体系。

金徽酒则探索出 " 控发货、稳价格、促动销 " 的务实路径，截至今年 6 月末，公司合同负债为 7.37 亿元，同比增长 23.24%。该公司表示，上半年扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。在产品结构方面，金徽酒产品矩阵得到进一步优化。300 元以上高档产品收入 4.14 亿元，同比增长 8.89%；100 元以下产品实现营收 4.27 亿元，同比增长 16.66%，公司相关产品在大众消费市场加速渗透，有效扩大消费者覆盖面。

中国酒业独立评论人肖竹青指出，白酒行业已告别 " 唯规模、唯增速 " 的粗放发展时代，评判酒企经营成色不再只看短期营收高低，更要看渠道库存健康度、价格体系稳定性、终端真实动销质量这三大核心指标。部分企业营收利润下滑，既有行业压力，也有主动选择 " 控量挺价、消化渠道库存 " 的战略取舍，属于以短期阵痛换取渠道长期健康。

此外，白酒行业正经历一场由消费代际更迭驱动的变革。随着年轻消费群体崛起，低度化、小瓶化、年轻化正在成为白酒行业新的发展方向。近年来，泸州老窖 28 度高光、五粮液 29 度 " 一见倾心 "、古井贡酒 26 度 " 轻度古 20" 等产品相继推出。根据中国酒业协会数据，2025 年中国低度酒市场规模约为 742 亿元，预计到 2030 年将攀升至 1720 亿元。

周期底部信号显现

随着行业深度调整延续，市场对白酒行业的关注点正从 " 业绩有多差 " 转向 " 底部在哪里 "。多家主流券商研报认为，当前白酒行业已处于周期底部，筑底信号正在显现。

高盛曾在 6 月发布的研报中表示，白酒行业供应端削减提速、关键中高端品种批价企稳，2026 年一季度行业现金流已出现回暖信号，预计 2027 年多数酒企经营性现金流将伴随利润率修复而实现环比改善。兴业证券食品饮料首席分析师沈昊表示，当前白酒板块底部已基本确认，安全边际充足，边际改善方向明确，尽管库存去化仍需时间，但行业最差的阶段已经过去。

开源证券研报认为，白酒板块当前仍处在渠道梳理、控货稳价的调整阶段，但头部区域酒企已经在主动优化经营底盘。该机构判断，随着白酒行业渠道库存逐步消化，后续终端动销改善有望传导至报表端。白酒板块整体性反转尚需时间，但优质区域标的已经具备布局价值。

肖竹青指出，目前白酒行业尚处于深度调整的中段磨底阶段。随着白酒渠道库存持续去化、价格体系逐步企稳、消费场景有序恢复，白酒行业有望在阵痛中迎来新的平衡。（完）