BD 兑现叠加产品放量，盈利持续性仍待检验

截至 2026 年 8 月 31 日晚 8 点，A 股已有 508 家医药上市公司披露 2026 年半年报。其中，191 家公司归母净利润同比增长，占比约 37.6%；40 家公司归母净利润同比增长超过 100%。

创新药成为本轮业绩改善的重要亮点，多家此前处于持续投入期的企业实现盈利或利润大幅增长。不过从利润构成看，部分企业明显受益于海外授权收入确认，另一些则依靠核心产品销售放量，不同企业的盈利质量与可持续性仍需区别观察。

01 中报收官，业绩分化

创新药是本轮中报业绩变化最明显的方向之一。

荣昌生物上半年实现营业收入 58.53 亿元，同比增长 433.11%；归母净利润 46.62 亿元，较上年同期亏损 4.50 亿元，实现大幅扭亏。业绩增量主要来源于 RC148 海外授权，即公司今年 1 月与艾伯维签署独家许可协议，获得 6.5 亿美元首付款；同时两款已上市创新药国内商业化销售收入达 13.4 亿元，同比增长 22.3%。

石药创新同样依靠 BD 兑现实现业绩反转。上半年实现归母净利润 12.61 亿元，而公司上年同期亏损 274.61 万元。控股子公司巨石生物与阿斯利康达成创新多肽药物战略合作后，于 5 月全额收取 4.2 亿美元首付款，按会计准则将其中 70% 确认为主营业务收入；此外，上半年石药创新与 Corbus 合作项目还贡献了 1000 万美元研发里程碑收入。

泽璟制药上半年营业收入 12.05 亿元，同比增长 220.88%，归母净利润 6.40 亿元，上年同期亏损 7280.35 万元，自成立以来首次实现半年度盈利。当期收入包含 6.62 亿元产品技术授权许可收入，同时商业化产品销售收入同比增长 44.3%。

与此同时，一批已进入成熟商业化阶段的企业，利润增长更多来自产品销售本身。百济神州上半年实现营业收入 222.20 亿元，同比增长 26.84%；归母净利润 32.71 亿元，同比增长 627.15%，核心产品泽布替尼全球销售额达 161.27 亿元，同比增长 28.7%，产品销售已成为利润增长的主要支撑。

不同企业盈利来源的差异，意味着 " 创新药批量扭亏 " 不能简单理解为行业已整体跨过盈利拐点。

有的企业主要依靠大额 BD 首付款确认收入，有的依靠 "BD 授权 + 产品销售 " 共同驱动，也有头部企业已基本依靠全球产品商业化实现持续盈利。报表结果虽然都表现为利润改善，但企业背后的现金流来源、业绩可复制程度和所处经营阶段并不相同。

02 模式切换，兑现提速

创新药行业正在从单纯依靠研发投入和管线估值的阶段，逐步进入商业价值集中兑现阶段。过去很长一段时间，国内 Biotech 企业普遍处于高研发投入、持续亏损状态，资本市场主要依据管线数量、临床进度和潜在市场空间对企业进行估值。随着越来越多国产创新药进入临床后期乃至商业化阶段，这套传统估值逻辑正在发生变化。

一条兑现路径是海外 BD 授权。国内创新药企近年来频繁向跨国药企授权海外权益，通过首付款、多阶段里程碑及销售分成实现管线价值变现。

国家药监局数据显示，2026 年上半年中国创新药对外授权达成 81 笔合作，交易总额约 1100 亿美元，已达 2025 年全年对外授权交易总额的约 80%。大额 BD 的价值不只是改善当期利润表，即首付款可迅速补充现金储备，海外大型药企愿意支付较高金额本身也是对国产创新药研发能力的市场化验证。

需要注意的是，BD 协议中的 " 总交易金额 " 并不等同于已实现收入，后续里程碑款项取决于临床研发、审批及商业化销售等条件能否达成，需将已到账的首付款与合同中存在条件的潜在里程碑金额区分开来。

另一条兑现路径是产品商业化。随着国产创新药陆续进入医保、适应症不断拓展，一批企业开始通过自身产品销售建立稳定收入来源。诺诚健华 2026 年上半年药品销售收入达 9.2 亿元，同比增长 43.2%，核心产品奥布替尼持续放量，公司实现归母净利润 2.46 亿元，已形成商业化与全球合作并行的收入结构。

由此看来，国内创新药企业正在形成更加多元的现金流结构：成熟商业化产品提供持续性销售收入，海外授权释放研发资产价值，里程碑收入伴随管线推进逐步兑现。行业估值体系也正从单纯的 " 管线估值 "，转向 " 管线价值 +BD 兑现 + 商业化能力 " 的综合评价。

03 景气回升，仍需验证

从产业层面看，2026 年创新药行业已出现多个积极信号：国产创新药海外授权持续活跃，一批上市品种进入销售放量期，创新药景气回升也开始向 CXO 等上下游产业链传导。

不过，中报中呈现的利润高增长，并不意味着行业多数企业已建立稳定盈利模式。BD 相关收入的持续兑现能力，仍是当前观察创新药企基本面的核心落脚点。

授权合作模式下，交易首付款多在签约落地或特定前置条件达成后集中确认，收入呈现极强的阶段性与偶发性特征。

若后续报告期无法落地新的大额授权合作，叠加现有产品销售体量有限，难以覆盖持续的研发投入与市场推广开支，公司利润水平大概率会出现明显波动。

海外授权对应的里程碑收入天然存在较强不确定性。临床数据未达预期、审批进度滞后、合作方战略调整等各类变量，都可能中断或延后后续回款。

国内创新药赛道的商业化竞争格局依旧激烈，热门靶点同质化研发、集中上市现象突出，叠加医保常态化控费，新药上市后普遍面临价格承压和市场份额分流的现实挑战。

拉长行业周期来看，能够穿越行业波动的创新药企，必须完成全方位的能力闭环验证，即研发端具备持续产出差异化管线的实力，BD 端搭建成熟的全球化合作体系，商业化端依托成熟销售网络打造可持续的经营性现金流，摆脱对一次性收益的依赖。

2026 年医药中报的批量扭亏，并非行业全面进入稳定盈利阶段的信号，而是创新药从研发投入周期向商业化兑现周期转型的阶段性财务体现。

报表层面的扭亏只是产业转型的阶段性里程碑，如何将一次性的管线资产变现收益，转化为可持续的产品销售收入与稳定经营利润，将是行业下一阶段需要面对的核心考验。

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