$TCL 中环 ( SZ002129 ) $  

2026 年上半年的光伏行业，依旧没有走出周期低谷。产能过剩的压力持续向下传导，国内装机阶段性回落，产业链各环节价格反复击穿成本线，头部企业集体陷入亏损泥潭 。作为硅片与一体化赛道的两大标杆，隆基绿能与 TCL 中环相继发布半年报，两份亏损的成绩单背后，藏着两家企业完全不同的经营节奏与突围路径。谁能够率先穿越周期，走出行业泥潭，成为整个光伏市场高度关注的话题。  从半年报账面数据来看，两家企业都身处亏损，但分化已经十分清晰。隆基绿能上半年实现营收 270.45 亿元，同比下滑 17.58%，归母净利润亏损 36.84 亿元，亏损幅度相比去年同期进一步扩大。营收下滑的主要原因来自国内市场需求萎缩，组件、硅片国内出货明显回落，工厂整体开工率不足。除此之外，一季度银价大幅上涨抬升生产成本，硅料联营企业出现大额投资损失，叠加人民币升值带来的汇兑损失，多重负面因素叠加，进一步放大了经营压力 。虽然第二季度亏损环比有所收窄，综合毛利率回到 1.34%，但是经营现金流大额净流出，依旧反映出企业现阶段经营的艰难。  反观 TCL 中环，上半年营收 143.15 亿元，同比小幅上涨 6.84%，归母净利润亏损 32.04 亿元，亏损同比收窄 24.47%，是头部硅片企业当中为数不多实现减亏的公司，并且经营性现金流维持正向，在行业寒冬守住了现金流底盘。这份成绩单的背后，是中环长期坚持的制造降本，以及业务结构的剧烈调整。硅片业务非硅成本同比下降超过 13%，薄片化、大尺寸、CCZ 工艺的优势持续释放，在硅片价格持续下行的环境下，尽可能压缩制造端损耗 。更值得关注的变化是业务结构，报告期内组件业务收入首次超过硅片业务，组件出货逆势增长 29%，从过去单纯的硅片供应商，转向硅片 + 组件双轮驱动的适度一体化模式，完成了企业增长引擎的切换 。  两家企业如今的困境，根源来自行业大环境，但自身的战略选择，又放大或者缓解了周期带来的冲击。隆基是国内最早完成全产业链一体化布局的龙头，硅片、电池、组件全线布局，过去一体化是抵御行业波动的护城河，但是在这一轮周期中，重资产一体化的弊端也暴露出来。全链条庞大的产能，当市场需求不足时，整体开工率被拉低，折旧、固定成本持续侵蚀利润。隆基的破局筹码押注在 BC 电池技术路线，上半年 BC 组件销量 19.55GW，同比增长 125%，组件海外收入占比提升至 65% 以上，海外市场成为重要的缓冲垫 。依靠 BC 产品的差异化溢价，叠加海外市场增量，隆基希望依靠产品结构升级，逐步修复毛利率。但现实阻碍同样明显，BC 技术行业内快速普及，技术红利窗口期正在缩短，国内市场持续疲软，联营硅料企业的亏损还会持续带来拖累。  TCL 中环过去多年坚持硅片专业化路线，把 210 大尺寸硅片做成自己的核心标签。但在惨烈的价格战之中，只做硅片的模式抗风险能力不足，上游硅料、下游组件两头挤压，单纯硅片业务很难守住利润空间，也倒逼中环加速向组件延伸。组件业务高速增长，给中环带来新的收入来源，分散单一硅片业务的风险。同时中环还有半导体硅片业务作为第二增长曲线，半导体材料板块保持稳健增长，在光伏主业承压的时候，形成一定对冲效果 。不过中环同样绕不开难题：组件属于完全竞争赛道，新玩家不断涌入，行业内卷激烈，新拓展的组件业务，短期很难实现高毛利。硅片端庞大的产能，一旦硅片价格再度下行，折旧压力依旧会成为沉重负担。  站在当前节点，行业已经出现一些边际变化。8 月份硅料、硅片价格出现一轮上调，上游产能主动收缩，行业反内卷倡议落地，低效产能加速出清，给市场带来一丝拐点预期。但上游涨价向下游组件传导并不顺畅，终端电站采购依旧谨慎，产业链矛盾没有彻底化解，行业全面盈利的时刻还没有到来。

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