作者 | 光年

来源 | 商业光年

近日，港股 " 白酒第一股 " 珍酒李渡在同一份公告里抛出两颗棋子。

一份收入 25.46 亿元、经调整净利润 6.26 亿元的 2026 年中期成绩单，以及一项人事任命——现年 30 岁的吴其融由执行董事兼副总裁升任董事会副主席，任期三年，年薪及酌情花红合计 125 万元。

前者是数字，后者是信号。

在白酒行业深度调整、超八成酒企利润承压的背景下，珍酒李渡试图用 " 业绩企稳 + 代际交接 " 的组合，向资本市场讲述一个穿越周期的故事。

这个故事是否成立，需要回到数据本身。

收入微增 2%，但内部结构已经重写

根据港交所披露的中期业绩公告，2026 年上半年珍酒李渡实现营业收入 25.46 亿元，同比增长 2%；毛利 15.21 亿元，同比增长 3.2%；权益股东应占利润 5.81 亿元，同比增长 1%；经调整净利润 6.26 亿元，同比增长 2.1%。毛利率由去年同期的 59% 提升至 59.7%，经调整净利率稳定在 24.6%。

表面看是 " 营收、利润双增 "，但增幅都只在个位数低端，这是一份 " 止跌 " 而非 " 反弹 " 的财报。真正值得关注的是收入结构的剧烈分化：

珍酒：收入 13.42 亿元，同比下降 10%，主要因 2025 年同期高基数，以及新一代珍十五上市前对前代产品保持审慎供货节奏；

李渡：收入 7.88 亿元，同比大增 28.9%，营收占比升至 31%，成为集团第二大支柱和主要增长引擎；

湘窖：收入 2.83 亿元，同比增长 2%；

开口笑：收入 8184 万元，同比增长 1%。

按价格带来看，高端白酒收入 3.28 亿元，同比下降 43%；次高端收入 13.66 亿元，同比增长 39%；中端及以下收入 8.52 亿元，同比下降 9%。这意味着珍酒李渡主动回调了高端占比，次高端承接了增长主力，呼应了行业中 " 千元以上与平价两端坚挺、中端次高端承压 " 的哑铃型分化。

一个不能忽视的细节：2026 年上半年珍酒李渡经营活动所用现金净额为 -2.34 亿元，尽管同比减亏 27.4%，但现金流仍为负。在行业去库存的大背景下，这是渠道修复必须付出的代价，但也提示报表利润的 " 含金量 " 仍需后续季度验证。

需要指出的是，珍酒李渡 2025 年全年收入较 2024 年下滑 48.3%，权益股东应占利润下滑 59.3%。因此，2026 年上半年的低个位数增长，是建立在大体量下滑后的低基数之上，而非真正的周期反转。

30 岁副主席：交棒预演，而非交棒完成

吴其融的履历清晰地铺在公开市场面前：2018 年毕业于英国伯明翰大学，主修计算机系统工程及商务管理；2019 年 10 月加入珍酒李渡；2025 年 1 月升任副总裁，5 月进入董事会任执行董事；2026 年 8 月 19 日升任董事会副主席。从基层到核心决策层，他用了不到七年。

白酒行业分析师肖竹青的解读颇为精准——这更像是 " 交棒预演 "，而非接班完成。

三个细节可以佐证：

第一，治理结构上仍是 " 家族掌舵、职业经理人操盘 "。

珍酒李渡 CEO 仍为职业经理人汤向阳，生产、传统销售等核心业务由资深职业经理人主抓。吴其融进入副主席位置，深度参与顶层战略，但与经营权仍有一段距离。

第二，吴向东在有意识地让二代覆盖全产业链。

除珍酒李渡外，吴其融同时担任华致酒行董事（国内头部酒类流通连锁），以及酩悦轩尼诗香格里拉酒业董事及董事会副主席（LVMH 旗下酩悦轩尼诗与华泽集团的合资企业）。这种安排显然是为接班做的 " 全景式 " 能力储备。

第三，二代的知识结构恰好补位企业转型所需。

进入管理层以来，吴其融主导推进了渠道库存清理、价格体系修复及 " 营销分离 " 等关键改革；作为数字营销业务负责人，他打通了线上与线下渠道的融合协同，并配合吴向东个人 IP 战略推出的新品 " 大珍 · 珍酒 " ——上市仅一年左右，截至 2026 年 7 月底回款已突破 14 亿元。

但挑战同样真实存在：酱酒行业的全国化运作和复杂的经销商关系，需要大量线下实战沉淀；家族二代与职业经理人团队的权力平衡是一道长期考题；白酒的根基仍然在线下，数字化不能是空中楼阁。

在白酒行业，家族企业代际传承的成功案例并不普遍。吴向东选择用 " 副主席 " 而非 "CEO" 或 " 董事长 " 的过渡位置，给二代留出学习和试错空间，也给资本市场和经销商体系释放 " 传承有序 " 的信号——这是一种相对稳健的安排。

行业筑底期中的珍酒李渡坐标

把珍酒李渡放在行业坐标系里，才能看清这份中报的分量。

中国酒业协会《2026 中国白酒市场中期研究报告》显示，2026 年上半年超 86% 的调研企业利润率下降，74.8% 的受访企业营业额萎缩，68.5% 的受访企业预期下半年继续下行调整；56.6% 的经销商反馈价格倒挂程度同比加剧，61.9% 的终端门店减少。

已披露半年报的上市酒企分化剧烈：

贵州茅台营业总收入 922.78 亿元（同比增长 1.3%），但归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95%，出现近年来罕见的单季营收、净利双降；

今世缘二季度单季营收同比增长 14.11%、净利润同比增长 19.17%，是少数明确出现业绩拐点的企业；

舍得酒业上半年营收 22.87 亿元（同比下降 15.34%），归母净利润同比暴跌 67.26%；

华润啤酒旗下金沙酒业营业额 5.7 亿元，同比下滑约 27%。

在这种行业底色下，珍酒李渡营收、经调整净利润均实现正增长，且毛利率创上市以来新高，确实难能可贵。

但横向比较，其 2% 左右的增幅在筑底期中属于 " 跑赢行业平均、但远未领跑 " 的位置——既不像茅台那样拥有绝对护城河，也不像舍得那样深度调整。

珍酒李渡管理层在业绩说明会上明确提出 "2026 年是转折之年，2027 年将轻装上阵 "。这个判断有两个支撑点：一是李渡品牌次高端兼香赛道的差异化定位契合 " 理性回归、次高端扩容 " 趋势，省外收入首次超过省内；二是 " 大珍 · 珍酒 " 等战略新品已验证产品创新的市场接受度。

但行业分析师蔡学飞的判断更为冷静：本轮调整是结构性重构而非短期周期波动，行业企稳需要库存出清、弱势产能和品牌淘汰、头部放弃量价齐升预期，硬着陆周期预计 12 至 18 个月。肖竹青则划分了两段修复周期：2026 年末至 2027 年一季度有望迎来价格企稳，2027 年下半年才会迎来基本面复苏。

按照这个时间表，珍酒李渡宣称的 "2027 年轻装上阵 " 在时间窗口上是吻合的，但前提条件是中秋国庆旺季动销、渠道库存出清、终端信心修复这三大变量都朝有利方向演进。

结语：这是一份在行业寒冬中 " 守住 " 的财报，而非 " 反转 " 的财报

营收、利润的低个位数增长建立在 2025 年大幅下滑的低基数之上，经营现金流仍为负，珍酒主品牌收入下滑 10% 的事实不能被李渡 28.9% 的高增长完全掩盖。

与此同时，30 岁吴其融升任董事会副主席，标志着这家港股白酒第一股的代际传承进入 " 预演期 " ——家族掌舵、职业经理人操盘的混合治理模式，既给市场吃了定心丸，也留下了对二代实战能力的长期问号。

在白酒行业 " 量价利三杀 "、超八成酒企利润下滑的深度调整期，珍酒李渡用产品结构向次高端迁移、李渡全国化、数字营销突破和有序的接班安排，为自己争取到了一张穿越周期的船票。

但船票不等于抵达—— 2026 年下半年的中秋国庆动销、2027 年价格体系的真正企稳，才是验证这份 " 转折之年 " 宣言成色的硬指标。

对投资者而言，与其急于下注 " 拐点已至 "，不如持续观察三个变量：珍酒主品牌能否在新一代珍十五上市后重回增长、李渡高增长的可持续性、以及二代副主席在实操中与职业经理人团队的磨合深度。

对此，博望财经将持续关注。