8 月 28 日，珍宝岛（603567.SH）公布 2026 年中报，受制于中成药集采常态化及中药注射剂临床管控趋严，核心制剂业务量价双降、信用减值损失增加，报告期公司实现营业收入 2.95 亿元，归母净利润亏损 2.71 亿元。

值得市场留意的是，公司经营活动产生的现金流量净额达到 1.03 亿元，较上年同期大幅改善并实现正向流入。这表明珍宝岛主业造血能力并未随外部环境变化而衰减，反而在承压状态下展现了相当的韧性。

并且上半年珍宝岛在组织架构、考核体系、创新管线与智能制造等维度密集推动了一系列深层变革，旨在打造 " 创新驱动 + 全渠道覆盖 + 产业链平台 " 的体系，加速向院外零售渠道转型并推进创新药管线研发，以对冲过渡与调整。

一、主动出清，重塑经营质量

财报数据显示，报告期内珍宝岛实现营业收入 2.95 亿元，归母净利润亏损 2.71 亿元，同比减亏幅度不明显。但需要注意的是，公司经营活动现金流净额达到 1.03 亿元，同比大增 266%。

这一指标透露出公司主业的造血能力并未减弱，账面亏损更多是政策冲击以及一次性财务排雷，其中相当一部分是主动出清旧账和强制组织换挡的成本。

具体来看，调整源于三方面：一是中成药集采。注射用血塞通、舒血宁注射液等原高毛利品种价格体系被集采重构，部分批次执行延迟，形成 " 降价落地、放量未达 " 的阶段性空窗。二是中药注射剂临床管控趋严。医保控费、支付改革及多项规范叠加，院内使用边界持续收窄。三是主动资产减负。基于部分下游客户经营困难，管理层采取审慎会计处理，计提大额信用减值及存货跌价准备，一次性出清风险。

面对压力，珍宝岛最具标志性的动作是 2026 年初完成的营销体系深度重构。公司围绕医保业务、零售与新零售、普药三大板块，搭建起专业化事业部架构，并实施独立核算、穿透式经营。

其效果立竿见影：2026 年上半年，销售费用从去年同期的 0.75 亿元减至 0.31 亿元，降幅 58.9%；管理费用从 1.46 亿元压缩至 1.17 亿元，降幅 20.3%；研发费用亦因聚焦重点管线而下降 52.1%。三项费用合计压降约 1.1 亿元，为保住现金流提供了关键支撑。

其次，是管理层换血与考核导向的全面刷新。2026 年 5 月，公司完成新一届董事会及经营管理层换届，随后将经营考核核心指标从传统的营收规模调整为四大维度：创新管线临床进度、院外渠道收入占比、应收账款回款效率、综合成本管控。同时，公司精简冗余人员、压缩非刚性行政开支，为后续战略执行提供了制度性的牵引力。

在生产端，珍宝岛多年积累的智能制造与全产业链布局，继续发挥稳定器作用。位于哈尔滨、虎林、鸡西的三大生产基地覆盖 20 个车间、41 条生产线，核心工序自动化率维持 85%，药品出厂抽检合格率 100%。亳州药材流通基地上线 AI 智慧仓储系统，将药材全流程推向数字化管控；公司还同步推进刺五加、黄芪、金银花等核心原料的 GAP 种植基地建设，并与核心药材供应商签订长期锁价供货协议，有效平抑了中药材价格波动风险。

而即便在费用大幅压降的背景下，公司的创新药管线并未停滞，反而呈现出有序推进的节奏。化药创新药 HZB1006 已顺利完成Ⅰ期临床数据统计，进入评估阶段；多个抗流感、抗肿瘤、抗肺纤维化的 1 类创新药正处于阶段性评估中；中药创新药领域，一个品种继续推进Ⅱ期临床，一个已上市的感冒类中药口服品种也启动了Ⅱ期临床探索新适应症；化药仿制药有一个制剂项目获得生产批件、一个原料项目完成登记备案。更让市场惦记的，是通过参股特瑞思药业（持股 17.02%）嵌入的 ADC 药物赛道，其商业化路径正一步步变得清晰。

可以看出，本轮调整一次性集中出清了扩张中的风险，阵痛明显，但客观上看，珍宝岛的资产负债表也更为扎实。如此局面下，公司经营性现金流依然为正且大幅改善，核心品种的基本盘并未完全丢失，管理层也正通过压缩费用、加速回款来守护现金生命线。

二、战略 " 蓄能期 "，三线并进构筑长期护城河

珍宝岛在多个层面的密集布局，呈现 " 短期承压、长期换挡 " 的格局。

渠道层面，集采和注射剂管控本质上消解了院内市场的高毛利，珍宝岛明确提出 " 深化院内、培育院外、深耕普药 " 的方针，并用近乎创业的力度去执行：" 千县工程 "" 百日会战 " 等专项行动把队伍和资源沉到县域基层，与大型连锁药店、线上平台甚至直播电商合作承接处方外流和消费者自购需求，同时主动拥抱 B 端电商和大流通渠道，为普药产品构建薄利多销的高周转模式。配合 " 一品一策 " 的精细化管理，包括血栓通胶囊在内的老品种也被挖掘出 OTC、线上消费等新场景。

这套对策的本质，是增强对政策风险的免疫力。尽管短期投入巨大、见效缓慢，但渠道网络一旦成型，公司的生存韧性将大幅度增强。

另一方面，真正定义公司未来天花板的，是产品管线的厚度。珍宝岛在创新布局上展现出较为清晰的远近结合思路。

中药 1.1 类新药清降和胃颗粒，精准卡位了非糜烂性胃食管反流病这一西医疗效不佳的细分赛道。该领域患者基数庞大，现有药物难以满足寒热错杂证型人群，若临床数据理想并顺利上市，有望在十亿级市场中享受较长独占期，成为珍宝岛摆脱集采阴影的重要产品。

更给予市场高度想象空间的，是公司参与合作的生物药 TRS005。其作为已获国家药监局突破性疗法认定的 CD20 靶向 ADC 药物，针对复发难治性淋巴瘤，已进入附条件批准的快速通道，若推进顺利，有望在 2027 年前后实现商业化。

生物创新药意味着全然不同的估值逻辑，也为公司打开了肿瘤领域的想象空间。目前奥氮平片、缬沙坦片等一批化药仿制药的集中获批，为过渡期提供了平稳的现金流支柱。

珍宝岛更深一层的战略卡位，在于全产业链与智造体系的构建。眼下行业仍处周期低谷，珍宝岛上游通过多地 GAP 种植基地，实现对金银花、刺五加等核心药材的全程可控；中游打造数字化智能工厂，用数据驱动质控与成本挖潜；下游以亳州中药材商品交易中心为节点，贯通现代流通和供应链金融。这套体系完全契合国家《中药工业高质量发展实施方案（2026 — 2030 年）》所强调的全链条整合方向。

整体审视，珍宝岛选择用短期调整换取长期增长空间。对市场而言，当下既是风险释放的窗口，也是业绩反转的蓄能阶段。随着集采放量、创新药关键节点突破、渠道网络成形等信号的渐次兑现，公司估值逻辑将全面重塑。

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