2026 年的市场，似乎比以往更难以捉摸。

低利率环境延续至今，10 年期国债收益率徘徊在 1.7% 的低位区间，传统固收资产的收益空间持续收窄，单一债券资产已难以满足追求增值的配置需求。与此同时，权益市场从估值修复转向盈利驱动，结构性分化加剧，8 月以来的行情尤为典型——指数反复拉锯，风格切换加速，追涨怕接盘，观望又怕踏空。

债市收益变薄，股市波动加剧，两头挤压之下，投资者需要的不是非此即彼的选择，而是一个能够兼顾安全边际与向上弹性的组合方案。" 固收 +" 的价值，在这样的市场环境中正在被重新审视。

但 " 固收 +" 产品众多，真正能把 " 稳 " 字落到净值曲线上的并不多见。今天我们聚焦一只已在市场中接受过检验的 " 固收 +" ——国泰合利 6 个月持有（A：023232 / C：023233）。

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以稳为先：

一只经受住市场检验的 " 固收 +"

国泰合利成立于 2025 年 3 月 14 日，运作至今将近一年半的时间。截至 2026 年 8 月 21 日，A 类份额今年以来收益率 3.20%，优于同期业绩比较基准的 1.00%；近 1 年收益率 4.62%，同期基准仅为 1.82%；成立以来累计收益率达 8.26%（同期基准 4.13%），收益表现持续稳定。

数据来源：Wind、国泰基金，数据截至 2026 年 8 月 21 日。产品业绩已经托管行复核。基金业绩比较基准为中债综合全价指数收益率 *80%+沪深 300 指数收益率 *15%+ 中证港股通综合指数收益率（经估值汇率调整）*5%。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

净值增长率只是一方面，对于聚焦绝对收益的 " 固收 +" 产品而言，回撤与波动控制往往更为重要。

国泰合利在这方面的表现尤为亮眼。截至 8 月 21 日，近 1 年最大回撤仅为 1.07%，而同类平均则为 4.99%，回撤幅度仅为同类的五分之一；年化波动率为 1.97%，远低于同类平均的 5.39%。

数据来源：Wind、国泰基金，数据截至 2026 年 8 月 21 日，产品业绩已经托管行复核。同类指 Wind 二级分类偏债混合型基金。基金过往业绩不代表未来表现。

夏普比率 1.72 对比同类 0.65，卡玛比率 4.31 对比同类 1.49，都超出两倍以上——这意味着国泰合利在控制波动的前提下，依然取得了与同类相当甚至更优的回报，风险收益性价比突出。

对于追求持有体验的投资者而言，更为平稳的净值表现很大程度上决定了能否在波动中拿得住，从而等到复利的积累。

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攻守有道：

框架、纪律与掌舵人

亮眼表现的背后，是一套清晰且可验证的投资框架。

国泰合利权益仓位区间设定在 10% – 30%，权益中枢主动控制在 15% 左右——这是产品低波特征的底层设计。在此基础上，债券、股票、转债三类资产各司其职，共同构成组合的攻守体系。

债券方面

精选高等级信用债严控信用风险，为组合持续贡献票息底仓；在低利率环境下，通过长久期利率债的灵活交易捕捉资本利得机会。

股票方面

以宏观判断驱动仓位决策，将权益中枢划分为谨慎、中性、乐观三档动态调节，并设置净值回撤触发机制，一旦达到约定幅度，纪律性减仓优先于主观判断。持仓风格保持均衡，红利资产平滑波动，成长资产提供弹性，再平衡策略贯穿始终。

转债方面

以转股溢价率为核心指标把握进出时机，长期关注双低策略，兼顾条款博弈机会。在当前供给收缩、需求旺盛的格局下，转债仍是组合增厚收益的有效工具。

在框架的基础之上，同样需要经历周期的经验加持。

国泰合利由程瑶掌舵，她拥有 9 年证券从业经验、5 年基金管理经验，2017 年加入国泰基金后，历任信用研究员、宏观利率研究员、债券策略研究员，几乎覆盖了债券投研的全部版图。

在多轮周期波动中，程瑶逐步迭代出了自上而下的投资框架：以宏观数据研判大类资产走势，结合行业景气度与标的估值确定配置比例，以精细化管理严控下行风险，力争为投资者带来可持续的长期回报。

回顾上半年的操作，可以看到程瑶资深经验与精准研判的具体体现：

一季度地缘扰动升温、市场情绪趋于谨慎，程瑶提前降低权益仓位，有效规避了阶段性回调带来的净值损耗；二季度市场出现反弹窗口，果断加仓捕捉修复行情，而当主要指数估值逼近历史高位区间时，又主动收缩权益敞口、锁定部分收益——有章法、有纪律、有应变，进退之间，节奏感十分清晰。

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" 固收 +" 投资的下半场

对于三四季度的市场，程瑶保持乐观。

权益市场方面，宏观经济预计温和修复，二季度或为年内增速低点，三季度随广义财政逐步落地，需求缺口有望收窄。当前主要指数估值仍位于 2010 年以来 80% – 90% 分位数区间，整体偏高，指数向上空间仍需基本面的进一步配合。

但近期市场交易拥挤度快速回落，底部支撑信号逐步增多，在程瑶看来，慢牛格局有望缓步恢复。结构上，超跌科技股存在修复机会，中期市场风格有望向再平衡方向演化，低估值价值股的配置价值或将逐步凸显。操作层面，组合将适当提高权益仓位，均衡加仓优质超跌科技股与价值股，逐步降低红利占比。

债券市场方面，宏观预期平稳，货币政策维持宽松但力度有限，预计利率整体延续震荡格局。当前基本面对利率仍构成一定支撑，短期降息预期升温可能带来阶段性交易机会。策略上，将坚持以信用为主的票息策略，在震荡市中积累稳健收益。

转债市场方面，程瑶预计供给端大概率呈现净收缩，" 固收 +" 产品的配置需求仍强，供需格局对转债估值可形成支撑。组合将以交易性仓位参与市场反弹。

说在最后

在权益高波动与低利率的当下，对许多投资者而言，最难的既不是激进做多，也不是保守观望，而是找到一个能够安心持有、又不完全缺席市场的配置方案。

国泰合利用清晰严明的策略框架、精准克制的投资研判、极具性价比的稳定表现，在波动中给出了一套能经受得住市场检验的解题思路。

如果你也正在为中低波资金寻找一个心安的去处，国泰合利 6 个月持有值得你的关注。

国泰合利 6 个月持有

A：023232

C：023233

风险提示

本基金费率结构：管理费费率 0.70%/ 年，托管费费率 0.20%/ 年，C 类销售服务费费率 0.40%/ 年。A 类份额申购费率（申购金额 M）：M<100 万元申购费率 0.80%，100 万元≤ M<200 万元申购费率 0.50%，200 万元≤ M<500 万元申购费率 0.30%，M ≥ 500 万元按笔收取 1000 元 / 笔；C 类份额无申购费。本基金对每份基金份额设置最短持有期限为 6 个月，不收取赎回费用。以上内容摘自基金招募说明书，具体内容以招募说明书为准。

风险提示：基金经理观点随市场变化而变动，不构成投资建议或承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金为混合型基金，理论上其预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件，根据个人风险承受能力选择合适的产品。基金有风险，投资须谨慎。