水井坊做了一个在白酒行业很少见的决定：主动把货压住不发。

8 月 28 日晚披露的半年报把这个决定的代价写得很清楚。上半年营收 10.82 亿元，同比降 27.78%；归母净利润亏 622.25 万元，去年同期还赚着 1.05 亿元。扣非后亏 467.25 万元。公司自己算了一笔账：主动优化渠道库存，直接少了约 3 亿元营收、2.5 亿元毛利。

上一次中报亏钱，是 2014 年。12 年了。

这么做的背景是白酒行业还在深度调整期，销售量、销售额、利润率 " 三重收缩 "，渠道里压了几年的货一直消化不掉。水井坊的选择是不硬撑报表了，先把渠道疏通。压发货、砍经销商、降费用，三板斧一起上。

效果确实有。截至 6 月末，渠道库存比去年同期少了约 50%。销售费用同比降 29.57%，管理费用降 19.28%，经营现金流净额虽然还是负的 7325.14 万元，但比去年同期收窄了 85.5%。

但疼也是真疼，而且集中在二季度爆发。一季度还赚 1.71 亿元，到了二季度单季营收只剩 2.66 亿元，直接亏掉约 1.77 亿元 —— 一个季度把一季度赚的全吐回去还倒贴。

放在同行里看，这个跌幅最狠。2026 年上半年 19 家上市酒企，舍得酒业净利跌 67.26%，顺鑫农业跌 76.66%，口子窖跌 48.97%，但都还在赚钱。由盈转亏、降幅超过 100% 的，只有水井坊。同期五粮液净利还涨了 89.3%，酒鬼酒涨 37.57%。

跟自己的巅峰比就更刺眼了。2021 年全年营收 46.32 亿元、净利 11.99 亿元，那年中报就赚了 3.77 亿元。现在中报营收 10.82 亿元，差不多只有巅峰期的六成，利润从赚 3.77 亿变成亏 622 万。

渠道库存是降了，但公司自己账上的存货还有 40.82 亿元，占总资产近一半 —— 货从渠道挪到了仓库，并没有真正消失。经销商数量也从去年底的 94 家砍到 60 家，半年少了 34 家。

主导这场 " 刮骨疗毒 " 的，是 6 月 1 日刚上任的总经理干晓峰。他从华润系景芝白酒过来，在 6 月底的股东会上被问到渠道策略，回答是 " 始终将渠道健康作为优先目标 "，靠控制发货节奏、调整库存结构、管市场秩序来消化库存，还提了 " 穹顶万店 " 项目要给终端门店做赋能。

但干晓峰自己的位置还没坐稳。他的前任胡庭洲 5 月 6 日突然辞职，上任不到两年，是水井坊进入帝亚吉欧时代后的第 8 任总经理。干晓峰接任才 4 天，一封叫《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》的内部举报信就送到了董事长范祥福手里，指控他发表性别歧视言论、仓促关闭上海办公室、擅自调整禁烟规定。前东家华润啤酒几乎同时启动了对他的离任经济责任审计。

一个管理层还在动荡的公司，做着一个全行业最激进的去库存决定，市场的判断自然分裂。华鑫证券 8 月 31 日给了 " 买入 "，说这是 " 继续出清，主动去库存 "，预测 2026 到 2028 年归母净利 3.29 亿、4.07 亿、4.52 亿元，目标价 32.16 元。国泰海通维持 " 增持 "，觉得 2027 年能回到正常经营通道。

中金的调子完全不同，直接说业绩低于市场预期，高价格带被挤压、商务需求修复偏弱，把 2026 和 2027 年盈利预测各砍了 33.5% 和 34.2%。光大证券、海通国际也跟着下修。

股价已经用脚投了票。8 月 31 日收 26.89 元，跌 1.14%。年初还是 38.46 元，年内跌了 30.08%，市值剩下约 131 亿元。

中秋国庆就在眼前。渠道库存砍了一半，接下来动销能不能真正跟上，决定了这场 " 刮骨疗毒 " 是疗愈还是失血。

来源：星河商业观察