财联社 8 月 31 日讯（记者 王晨）49 家上市券商半年报披露完毕后，一条备受关注的利润线浮出水面，券商旗下另类投资子公司、私募基金子公司，正在成为观察券商业绩弹性的新窗口。

这不是传统经纪、投行、自营、资管那几张熟面孔。另类子以自有资金开展跟投、战略配售与股权直投，赚取的是 " 资本增值 " 收益，天然具备顺周期属性；私募子以募集资金开展基金管理，赚取 " 管理费 + 业绩报酬 "，更能体现长期资本的属性。它们共同构成券商体系里的 " 双投 " 平台，扮演着互补的角色。

2026 年上半年，硬科技行情、IPO 退出预期和前期科创投资兑现交织在一起，另类子率先站到聚光灯下。38 家披露数据的券商另类投资子公司中，国泰海通证裕、招商证券投资、中信证券投资、中信建投投资净利润分别达到 65.07 亿元、52.20 亿元、19.75 亿元、13.17 亿元，仅前四家合计净利就约 150 亿元。

私募子则呈现另一种格局，国泰海通开元、招商致远资本、华安嘉业、华泰紫金分别以 7.99 亿、6.32 亿元、5.71 亿元、5.14 亿元净利润领跑，但天风天睿、国金鼎兴、东兴资本、太证资本、光大资本等仍处亏损区间。

从战略定位看，全行业正推动 " 双投 " 平台从传统的财务投资工具，向服务新质生产力的 " 耐心资本 " 主阵地转型。多家券商明确提出 " 三投联动 "（投资 + 投行 + 投研）或 " 四投联动 "，打通一二级市场、告别通道式投行模式。

在 " 十五五 " 开局、新质生产力加速培育的背景下，券商 " 双投 " 平台有望从 " 构建第二增长曲线 " 进一步演变为穿越周期的关键支点。头部券商凭借项目储备、资金实力与退出效率持续拉开差距，而特色化、差异化的中小券商仍有望在细分赛道形成突围。头部集中、分化加剧的格局，大概率将在下半年延续。

关注一：另类子站到利润表前台

另类投资子公司今年上半年最抢眼。披露数据的 38 家券商另类子中，国泰海通证裕以 65.07 亿元净利润居首，招商证券投资以 52.20 亿元紧随其后，中信证券投资、中信建投投资分列第三、第四。这四家公司上半年合计净利约 150 亿元，已经超过不少中型券商的全公司盈利规模。

这种利润弹性并不难理解。另类子以自有资金开展跟投、战略配售、股权直投及特殊机会投资，天然带有顺周期特征。2026 年上半年，硬科技资产估值修复，叠加部分项目前期投资进入退出或重估窗口，跟投收益、项目浮盈和投资收益在报表中集中体现。

国泰海通证裕是最典型的样本。公司半年报披露，科创板累计跟投近 70 亿元，位居行业第一；报告期新增及追加投资项目 21 个、投资金额 10.85 亿元，均投向硬科技，存续项目 206 个、投资成本 197.71 亿元，并推动多家被投企业完成港股 IPO。规模、项目数量和退出案例共同支撑了其上半年 65.07 亿元净利润。

招商证券投资则体现了 " 投行项目储备 + 跟投 + 退出 " 的闭环效率。上半年营业收入 69.70 亿元、净利润 52.20 亿元，报告期新增投资 2.75 亿元、退出金额 3.6 亿元，已投项目大普微、长鑫科技分别登陆创业板、科创板。长鑫科技等硬科技项目的上市，也让券商股权投资收益更容易被市场重新定价。

中信证券投资和中信建投投资也处在头部阵营。中信证券投资上半年净利润 19.75 亿元，中信证券在半年报中提到，权益及另类投资业务坚持 " 大容量、多策略、低波动 " 平台化体系建设，并加大算力芯片、半导体等高景气方向布局；中信建投投资净利润 13.17 亿元，累计落地投资项目 21 个、总投资 7.70 亿元，新增投资全部投向新质生产力方向，新增 IPO 申报 12 单。

关注二：私募子强者恒强，尾部仍在承压

与另类子的集体放量相比，私募基金子公司的分化更为直观。35 家披露数据的券商私募子中，国泰海通开元、招商致远资本、华安嘉业居前三，净利润分别为 7.99 亿、6.32 亿元、5.71 亿元。华泰紫金、申万宏源旗下宏源汇富、长江成长资本、广发信德、方正和生、中信建投资本、财通资本也进入净利润前十。

私募子盈利的核心，不只看当期投资收益，还要看募资、投资、管理、退出的完整能力。

招商致远资本上半年深化 " 投管退一体化 " 运营体系，与上市公司及行业龙头合作做大基金规模；华安嘉业搭建多级基金矩阵，牵头设立总规模 100 亿元国家级量子基金，并推进省人工智能母基金扩容；华泰紫金则深化与产业龙头合作设立基金、引入险资等长期资本，以人工智能为主线布局硬科技、医疗健康及新消费。

中坚平台的差异化同样明显。宏源汇富聚焦新材料、低空经济、量子科技、具身智能，报告期新增投资近 4 亿元，完成 7 单 IPO 申报，累计投资项目 84 单、金额 77 亿元。长江资本新设基金 6 只、推动 18 个项目落地，新增募资同比增长 37%、投资增长 185%。广发信德聚焦人工智能、机器人、生物医药、智能制造，在管基金存量实缴规模超过 190 亿元，并通过境外平台开展私募股权基金业务。

头部私募子还在用规模和生态拉开距离。中信建投资本新增基金管理规模 45.01 亿元，在管备案基金 86 只、规模超过 824 亿元；财通资本管理及服务基金规模近 1300 亿元，新增投资项目 48 个、金额 18.24 亿元，构建 " 省级 + 区域 + 市场化 + 主题 + 招商 " 的基金矩阵。中信金石延续并购策略，并通过不动产私募基金布局购物中心、数据中心等资产，累计规模约 460 亿元。

尾部压力同样不能忽视。天风天睿上半年净利润亏损 0.79 亿元，国金鼎兴亏损 0.68 亿元，东兴资本、太证资本、光大资本也录得亏损。一级市场退出节奏、存量项目估值压力、基金管理规模不足，都会直接影响私募子的盈利兑现。私募子排名的差距，本质上是退出能力和产业资源差距在报表中的映射。

关注三：哪些券商 " 双投 " 贡献最多？

如果只看子公司排名，还不足以说明 " 双投 " 平台对券商整体业绩的影响。把同一券商旗下另类子与私募子净利润加总，再与公司归母净利润对比，能更清楚地看到这一业务在利润结构中的位置。从利润贡献度看，" 双投 " 平台对部分券商的支撑已从 " 锦上添花 " 升级为 " 顶梁柱 "。

天风证券是最极端的案例。其另类子天风创新上半年净利润 2.85 亿元，私募子天风天睿亏损 0.79 亿元，双投净利之和为 2.06 亿元，而公司归母净利润为 2.04 亿元，占比达到 100.98%。换言之，天风证券上半年几乎靠另类子撑住利润表，其他业务条线整体贡献偏弱。

国泰海通双投净利之和最高，高达 73.06 亿元，在所有券商中一骑绝尘，占归母净利润 36%，对净利润的贡献已超过 1/3。

招商证券、华安证券的 " 双投 " 真正进入主利润结构。招商证券另类子、私募子合计净利润 58.52 亿元，占公司归母净利润 106.24 亿元的 55.08%；华安证券双投净利之和 11.05 亿元，占公司归母净利润 20.97 亿元的 52.69%。两家超过一半利润来自双投，值得关注的是，这两家券商还共同投资了长鑫科技，讲在下半年报表中贡献更多增量。

长江证券、中原证券、西南证券也处在高贡献区间。长江证券双投净利之和 11.39 亿元，占归母净利润 35.68%；中原证券、西南证券占比分别为 29.12%、22.48%。中信建投、财通证券、国元证券、东方证券、首创证券、山西证券、方正证券、东吴证券等多家券商占比也超过 10%。

头部券商还呈现另一种结构，中信证券双投净利之和 20.90 亿元，绝对规模不低，但占归母净利润比例为 8.95%；华泰证券双投净利之和 8.86 亿元，占比 7.58%；广发证券 4.72 亿元，占比 4.05%；国信证券 0.33 亿元，占比 0.58%。这些机构传统经纪、投行、资管、自营业务体量较大，双投更多是综合金融能力的一环。

关注四：硬科技、耐心资本、三投联动成叙事主线

从各家券商半年报的表述来看，对于 " 双投 " 的五大主线值得关注。

其一，" 投早、投小、投硬科技、投长期 " 成为统一方法论。方正和生 " 投早投小、投科技前沿、投国家需求、投健康领域 "，财通资本 " 投早投小投长期投硬科技 "，宏源汇富、国信弘盛、财达资本等几乎无一例外地在半年报中强调这一导向，A 轮及更早期项目占比持续提升。

其二，硬科技 / 新质生产力赛道高度聚焦。人工智能、半导体、具身智能、商业航天、量子科技、生物医药、新材料等关键词高频出现，资金高度向 AI 产业链、算力芯片、机器人等方向集中。

其三，" 耐心资本、长期资本 " 定位成为共同标签。在监管 " 扶优限劣 "、引导中长期资金入市的政策导向下，券商普遍将另类子、私募子定义为服务国家战略、培育新质生产力的长期资本平台。

其四，" 三投联动 / 四投联动 " 推动投行转型。券商正从 " 通道式投行 " 转向 " 产业投行 "，通过投资业务反哺投行、投研，构建一二级市场协同的资本服务能力。

其五，" 募投管退 " 全链条精细化 + 多元退出。投后赋能、精细化管理被普遍强调，退出渠道从单一 IPO 拓展至并购、S 基金、股权转让等多元路径。

关注五：差异化成胜负手

共同方向之下，各家的打法正在分层，券商的 " 双投 " 平台也呈现出鲜明的差异化特色，财联社记者将券商的特色打法总结为六大类型：

一是跟投规模领先：国泰海通证裕以 " 科创板累计跟投近 70 亿元、行业第一 " 构筑壁垒，聚焦上海三大先导产业，是典型的 " 跟投龙头 "；招商证券投资则以 " 退出效率 " 见长，已投项目大普微、长鑫科技相继上市，双投净利贡献度居行业首位。

二是并购与不动产特色：中信证券中信金石走 " 并购策略 + 不动产私募基金 " 双轮路线，累计设立不动产私募基金约 460 亿元、以 REITs 为退出策略，在购物中心、数据中心等不动产领域形成差异化优势。

三是主题基金引领：华安嘉业牵头设立 100 亿元国家级量子基金、推进省人工智能母基金，以 " 国家级主题基金 " 卡位前沿赛道；银河创新资本担任中国 - 东盟合作基金普通合伙人（目标 10 亿美元），是少见的 " 跨境 " 私募平台。

四是规模与矩阵驱动：财通资本以近 1300 亿元管理规模、构建 " 五位一体 " 基金矩阵，服务浙商浙企；中信建投资本 " 四投联动 "、在管规模超 824 亿元，位居券商私募子前列；国泰海通开元由海通开元与国泰君安创投合并而来，报告期净利 7.99 亿元、跃居券商私募子首位，是券商整合融合释放协同效应的样本。

五是存量盘活创新：东兴资本以 " 基金改造 + 存量盘活 " 模式（中车扬州基金）推动央企存量资产盘活，是 S 基金与存量资产盘活的先行样本；红塔证券红正均方亦主动布局 S 基金、并购类基金。

六是区域深耕：南京证券蓝天投资、红塔证券、国联民生等依托区域资源深耕地方产业；长江资本聚焦新材料、碳中和、军工装备等产业纵深，华鑫投资以人工智能赋能投后运营，首创证券首正泽富深耕新三板特色投资，各有独到之处。

关注六：报表兑现之后，顺周期风险也要重新定价

" 双投 " 平台上半年成绩单给券商行业提供了一个新观察角度，重资本并不只体现在自营方向性投资和两融资本消耗上，也体现在对科创企业、产业基金、并购资产和长期资本的持续投入上。

但利润弹性背后也有风险。另类子高度依赖跟投标的估值、股权退出窗口和市场风格，硬科技行情抬升时，收益可以迅速放大；一旦二级市场风格切换，前期浮盈也可能回吐。对天风证券、招商证券、华安证券等双投贡献度较高的券商而言，投资收益的波动可能会更直接地传导到公司业绩。

私募子的考验则更长。募资端需要长期资金和品牌背书，投资端需要产业判断和项目筛选，退出端依赖 IPO、并购、S 基金、股权转让等多元渠道。头部机构强者恒强，靠的是募投管退全链条能力；中小机构如果缺少稳定退出和持续募资能力，很容易在周期切换中承压。