一杯奶茶的财报，能读出两种心情。

8 月 28 日美股盘前，霸王茶姬交出 2026 年第二季度成绩单。总 GMV 76.6 亿元，同比下滑 5.5%；净营收 34.15 亿元，同比微增 2.5%；GAAP 净利润 4.65 亿元，同比增长约 502%，连续 14 个季度保持 Non-GAAP 盈利。

这份财报的读法取决于你看哪一行。

五倍增长的净利润，一半是实力，一半是基数。去年同期因 IPO 一次性确认 5.53 亿元股权激励费用，把分母压得极低。按 Non-GAAP 口径，经调整净利润 4.887 亿元，同比实际下滑 22.4%，净利率从 18.9% 压缩至 14.3%。

说白了，这季利润是省出来的。总经营费用同比降 10.4%，一般及行政费用大降 64.6%，销售费用降 21.7%。收入端只涨 2.5%，利润弹性几乎全来自成本收缩。

管理层定调 " 调整与企稳 "。

创始人、董事长兼全球 CEO 张俊杰在电话会上表示，2026 年是公司的 " 调整与企稳之年 "，一季度完成组织架构调整，二季度聚焦新品与用户体验。全球 CFO 黄鸿飞称：" 即便收入端增速有所放缓，盈利能力基本得以完整保持。" 他将此视为成本结构改善可持续的证据，" 而非一次性的 "。

亮点不在国内，在海外。

Q2 海外 GMV 达 5.04 亿元，同比暴增 114.3%。全球门店 7639 家，其中海外 399 家，已进入 8 个市场。韩国首战抢眼，首尔三店开业前三日销售超 1.6 万杯，进入前 APP 下载量就突破 4.6 万次。

产品端本季度大中华区推出 17 款新品，创单季上新纪录；会员总数增至 2.57 亿，活跃会员复购率 43% 以上，购买两次以上会员贡献超 78% 订单量。5 月上线的 geelato 茶拉朵已落地超 190 家门店，上线该产品的门店单店 GMV 平均提升 20% 以上。

但翻到背面，问题也藏不住。

同店 GMV 连续多个季度双位数负增长，本季度同比下降 16.1%，较去年同期收窄 6.9 个百分点，但较一季度微扩 0.1 个百分点。大中华区单店月均 GMV 从 2024 年一季度的 54.9 万元降至本季度的 33.83 万元，接近腰斩。加盟门店净收入 24.74 亿元，同比下滑 18.1%，占总收入比重从去年同期的 90.7% 降至 72.5%。

这是元旦供销模式切换为 GMV 分成后，利益绑定第一次写进财报。

但不止霸王茶姬，其实整个行业都在过紧日子。

2026 年上半年，蜜雪集团营收 152.2 亿元领先，但净利润同比下滑 14.7% 至 23.19 亿元，上市以来首次半年度利润负增长。

古茗营收 74.7 亿元同比增 31.9%，经调整核心利润 17.3 亿元同比大增 53.3%，算是上半年赢家。

霸王茶姬 69.6 亿元营收、9.12 亿元净利润位列第三。

茶百道、沪上阿姨归母净利润分别为 3.36 亿元、3.21 亿元；奈雪仍亏约 0.97 亿元。

行业大背景是近一年现制茶饮门店净减少 3.9 万家。张俊杰自己的定性是：赛道已从增量共融转向存量博弈，" 过去高格调、以大城市为核心的逻辑已然失效 "。

电话会上，分析师最关心同店何时转正、加盟商模型能否修复，也就是在问：何时见底。

COO 尹登峰给出前瞻指引：7 月同店已收窄至低个位数下滑，8 月有望同比转正。关于加盟商，他解释旧供销模式 " 难以在行业低谷期给加盟商提供足够缓冲 "，新模式下 " 只有加盟商赚钱，公司才能赚钱 "。但媒体采访口径显示，回本周期已从张俊杰 2024 年提到的 5.5 个月拉长至目前的 18 到 24 个月。

投行的态度，用一个词形容就是 " 谨慎乐观 "。

财报次日，麦格理将评级从 " 中性 " 上调至 " 跑赢大盘 "，目标价 10.20 美元。此前摩根士丹利 5 月底将目标价从 14.5 美元上调至 15.5 美元，维持超配；摩根大通连续两次上调至 " 增持 "，目标价 16 美元；中金维持跑赢行业，目标价 13 美元。高盛 6 月首次覆盖给予中性、目标价 13.6 美元，认为中国门店扩张空间有限；花旗 7 月将目标价从 24.6 美元大幅下调至 15.2 美元。截至 7 月底，覆盖分析师约三分之二给予买入，三分之一持有，无卖出。

股价方面，财报当日 CHA 收涨 4.35% 报 10.80 美元，市值约 20.6 亿美元；8 月 31 日收盘报 11.63 美元大涨 7.69%。

拉长看，2025 年 4 月上市首日一度冲高至 41.80 美元，此后一路下行，较上市高点累计蒸发超七成。张俊杰一季度直言 " 股价被严重低估 "，并宣布 1.5 亿美元回购计划。截至 8 月 24 日已回购约 257 万份 ADS，合计约 2950 万美元。管理层还透露正研究常规分红等股东回报方案。

最近的霸王茶姬，话题度不低。7 月底概念茶空间 chagee imagine 首站落地阿那亚；8 月 20 日与厦门航空合作的炭烤橙皮武夷肉桂茶登上航班，产品首次进入 " 万米高空 "；8 月 26 日媒体报道其新加坡业务。

一边国内同店承压、加盟商回本周期拉长，一边海外排队、新品破圈。霸王茶姬的 2026 年，确实是一场调整与企稳的拉锯战。8 月同店能否如期转正，是下一份财报前最关键的观察指标。

来源：星河商业观察