8 月 28 日晚间，美的集团交出 2026 年半年报。

第一眼看上去体面：营业总收入 2610.5 亿元，同比增长 3.5%；归母净利润 264.46 亿元，同比增长 1.66%。连续第六个半年度营收净利双增。但扣非净利润 195.95 亿元，同比暴跌 25.31%，二季度单季更是下滑 35.98%，比一季度约 14% 的跌幅还在加速。

同一张报表，归母在涨，扣非在跌。

美的官方给出的解释是汇率。上半年人民币持续走高，公司外币货币性项目产生汇兑损失 59.76 亿元，而去年同期是汇兑收益 27.63 亿元，一正一负相差近 90 亿元。这笔损失计入财务费用、属于经常性损益，直接拖累扣非；而用来对冲汇率风险的衍生金融工具产生的收益，却被归入非经常性损益，只加归母、不碰扣非。

亏的那头留在主营里，赚的那头被摘出去，口径不对称，扣非就裸奔了。

利润表可以交叉验证：财务费用从去年同期净收益 59.9 亿元转为本期净支出 32.7 亿元，投资收益同比暴增 370.7% 至 30.4 亿元，公允价值变动收益同比增长 464.83% 至 49.97 亿元，三个科目指向同一件事。

抛开会计口径，主业底色其实没垮。

智能家居收入 1743.41 亿元，同比增长 4.27%，而奥维云网数据显示上半年国内家电零售整体下滑 9.9%，空调跌了 15.9%。行业在收缩，美的还在涨，靠的是份额。

ToB 端更亮眼：楼宇科技收入 216.25 亿元，增长 10.84%，毛利率 29.61%，是所有板块里最高且还在提升的；机器人与自动化（库卡）收入 166.21 亿元，增长 10.27%。

海外收入 1131.27 亿元，增长 5.54%，占比升至 43.5%，其中自有品牌已占智能家居海外收入一半以上，从卖产品走向卖品牌。

AI 也在出量化结果：上半年孵化超 2 万个智能体，提效超 900 万小时、降本超 4.5 亿元。

经营现金流 375.5 亿元，同比基本持平；ROE 11.33%，还微升 0.04 个百分点。现金流没恶化，说明不是经营出了问题。

但亮点之外，裂缝也在扩大。

先看同行，8 月 26 日，格力电器先交卷：营收 893.98 亿元，下滑 8.15%；归母净利润 132.78 亿元，下滑 7.87%；外销收入暴跌 21.98%，经营现金流大降 33.60%。空调主业占比已升至 82.86%，单一品类瓶颈肉眼可见，而且这次暂不派半年度现金红利。

次日，海尔智家发布：营收 1521.15 亿元，下滑 2.8%；归母净利润 103.16 亿元，暴跌 14.27%，是白电三巨头里利润跌幅最惨的一家。海外占比超五成，人民币升值叠加海外仓储高成本，利润容错空间最小。

三家放一起：美的唯一双增，格力小幅双降，海尔利润跌得最深。

再跟美的自己的高光时刻比。2025 年全年营收 4564.5 亿元、增长 12.11%，归母净利润 439.5 亿元、增长 14.03%，那是双位数增长的年份。

今年上半年 3.5% 的营收增速和 1.66% 的利润增速，已经从 " 增长 " 切换到了 " 抗跌 "。

结构性问题更值得警惕：工业技术板块收入 131.38 亿元，下滑 12.72%，是唯一收入和毛利率双降的板块；机器人增收不增利，毛利率降 1.86 个百分点至 20.9%；应收账款半年猛增 215 亿元，信用减值损失恶化 75.07%；商誉从 342.6 亿元降至 315.8 亿元，资产减值损失恶化 351.18%。

另外，上半年营收比市场一致预期低 1.87%，归母净利润低 4.53%，即便算上汇率，经营也比最乐观的预期弱。

业绩发布后，管理层信号很明确。

半年报中明确："ToC 业务是当下生存发展的护城河，而 ToB 业务则是穿越周期的未来保障。" 下半年打法是：白电和暖通继续当现金流核心，同时坚定投入机器人、新能源；海外自有品牌本地化更坚决；国内通过云仓和零售变革 " 敢于破局 "。

投研机构整体偏正面，但在切换估值锚。

华兴证券维持 " 买入 "，将估值基准切至 2027 年、给予 15 倍 P/E，上调目标价 12% 至 99 元，认为中报后可能存在较好介入节点。华泰证券 7 月中旬目标价 117.80 元。外资行同样看好：花旗给予 H 股目标价 126.3 港元、" 买入 "；汇丰对 H 股和 A 股目标价分别为 110 港元和 95 元。

股价层面，美的今年走得不弱。

截至 9 月 1 日收盘，A 股报 87.49 元，较年内最低 68.05 元累计上涨 28.57%。年内一度触及 88.95 元（前复权）创历史新高，H 股摸到 99.75 港元历史高点。7 月受欧洲热浪催化单月累计大涨约 15%，芜湖、广州双基地一个月新增欧洲空调订单 20 万台。

股东回报上，截至 2026 年上半年已回购 95 亿元，累计回购超 450 亿元，是 A 股历史累计回购最高的公司；中期每 10 股派 5 元、合计 37.24 亿元，上市以来累计派现超 1700 亿元。

新业务上，自研人形机器人 " 美罗 U" 已亮相，三年拟投超 600 亿元用于前沿科研（含 AI 布局）的计划仍在推进。欧洲热浪还在持续，空调出口订单能见度不低。

这份半年报真正改变的，是市场对美的盈利韧性的判断边界。

下半年人民币怎么走、工业技术能否止跌、机器人毛利率能否修复，这三个变量决定了美的从 " 抗跌 " 回到 " 增长 " 需要多久。

来源：星河商业观察