（来源：老张投研）

AI 造富，轮到了铜箔！

继电子布之后，铜箔也开始涨价了。

据悉，进入 2026 年，AI 服务器和高速算力设备用超低轮廓铜箔价格涨幅约 10% 至 30%，部分高阶铜箔加工费已上涨至 30%～50%。

行业预测，2026 年 AI 服务器专用高端铜箔需求约 2.4 万吨，同比大增 260%，预计 2027 年需求量将增长至 5 万吨。

受铜箔量价齐升，2026 年上半年铜冠铜箔营收及净利润分别同比大增 34.16%、514.75%，德福科技净利润同比增速甚至超过了 580.66%。

有意思的是，除了铜箔制造商，一些幕后人也开始 " 抢滩 " 铜箔。

2026 年上半年，国轩高科持有铜冠铜箔产生的公允价值变动收益达 16.76 亿元，直接推动了净利润的大增。

再比如，铜陵有色。

铜陵有色持有铜冠铜箔 72.38% 股权，铜箔涨价无疑为公司提供了额外业绩弹性。

江西铜业更是按捺不住野心了。

近期，江西铜业公告称，公司董事会通过子公司江铜铜箔赴港上市的预案，而这是江西铜业第二次分拆江铜铜箔上市。

值得注意的是，2024 年江铜铜箔净利润亏损 2.16 亿元，2025 年亏损 0.85 亿元，仅从业绩看江铜铜箔算不上一项十分优质的资产。

那么，江西铜业为何致力于分拆江铜铜箔上市？这步棋藏着哪些野心？

2026 年上半年，江西铜业交出一份十分亮眼的成绩单。

上半年公司实现营收约 3072 亿元，同比增长 19.53%，净利润 86.32 亿元，同比大增 106.77%，更是超出公司此前公布的 85 亿元的净利润预告上限。

不过，剥开成绩单来看却暗藏两重玄机：

其一，利润依赖铜价弹性。

江西铜业是我国最大的铜冶炼企业之一，从收入结构看，阴极铜是绝对主力，2026 上半年产品营收占比为 40.9%，年产能超 200 万吨。

然而，阴极铜赚的是加工费，2026 年上半年铜精矿加工费一度跌至 -124.45 美元 / 吨，说明冶炼环节本身并不赚钱。

既如此，公司利润从哪来？

铜价上涨带来的增值。

2026 年上半年，铜价整体维持较高水平，LME 铜均价约 13137 美元 / 吨，沪铜均价约 10.18 万元 / 吨，分别较 2025 年均价上涨约 39% 和 31%。

上半年，公司自产铜精矿含铜 13.64 万吨，同比增长 37.36%，行业公开资料显示，铜矿利润至少占其上半年利润的 80%。

尽管这一占比并非公司官方披露，但侧面说明江西铜业利润大增，主要靠铜价大涨。反之，一旦铜价回落，公司利润弹性或将有所逆转。

2021-2025 年，江西铜业存货规模从 369.8 亿元持续增长至 681.9 亿元，年均复合增速约 17%，已经超过同期营收增速（约 5%）。

就目前披露的 2026 年中报看，江西铜业是唯一一个规模超 500 亿元的有色金属企业。

上半年，公司计提存货跌价准备 24.94 亿元，是过去五年计提之和（24.67 亿元）。

那么，铜价上涨公司为何计提大量存货减值？

2026 年上半年，铜价呈现先增后落的趋势，并非持续上涨，这一短期价格变动对几亿元库存的企业影响尚可承受，但对于江西铜业 594.7 亿元的存货而言，价格每下滑 1%，需承受约 6 亿元的减值压力。

所以，江西铜业业绩、资产减值绕不开铜价这一个变量。

江铜铜箔或许是江西铜业平滑周期的一步棋。

江铜铜箔主业为电解铜箔，包括电子电路铜箔和锂电铜箔，前者对应 PCB、覆铜板等需求，后者对应新能源汽车动力电池、储能设备等需求。

当前，铜箔迎来新周期拐点。铜箔位于 AI PCB 上游，通过覆铜板进入 PCB 制造环节，其需求增长逻辑与电子布如出一辙，均受 PCB 高频高速性能迭代影响。

随着 PCB 层数、速率的提升，CCL 材料向低介电（Dk）和低损耗（Df）升级，铜箔由此开始转向 HVLP，其是一种低粗糙度铜箔且级别越高价值量越高。

因此，铜箔相比传统的阴极铜多了技术迭代带来的结构性增量。

江铜铜箔具备高端 PCB 板用 HVLP1-4 铜箔，其中 HVLP-3 超低轮廓算力铜箔已经批量供货，相关高端产能为 3.5 万吨 / 年。

如前所述，江铜铜箔处于亏损中，但 2025 年公司亏损幅度已收不少，若成功上市江铜铜箔可借此打开融资渠道和品牌影响力。

而江西铜业作为幕后人有望借助高端铜箔需求景气度对冲传统的铜冶炼周期。

与此同时，江铜铜箔原材料主要为阴极铜，江西铜业为其提供了天然的原料池，保证原材料供应稳定，可谓一箭双雕。

此外，2026 年上半年江西铜业将 SolGold plc 收入囊中，进一步扩大了公司资源版图。

扩张对应的是公司债务规模的持续攀升。

2026 年上半年，江西铜业短期借款高达 1205 亿元，较 2025 年底增长了 646.8 亿元，长期借款则同比大增 82.70% 至 126.7 亿元。

截至上半年，公司有息负债占总负债的比重高达 73.13%，剔除限制资金外，公司可动用的货币资金为 288.1 亿元，不能完全覆盖长短期借款。

在 2025 年年报中公司曾透露 2026 年资本开支预计达到 265.79 亿元，接下来公司借款规模或很难大幅收缩。

铜与铜箔正成为 AI 浪潮中的一员。2026 年上半年，多家产业链企业业绩大增，印证了行业景气度出现改善。

江西铜业作为老牌铜冶炼制造商站到了成长的十字路口，上半年公司收获上游优质海外矿山，下半年公司拟分拆旗下核心铜箔运营主体—江铜铜箔赴港上市，强化铜箔产业链竞争力。

周期宿命向来不易打破，但江西铜业已经迈出第一步。