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事项

公司发布 2026 年中报。26H1 实现营收 54.6 亿元，同比 -12.1%；净利润 5.92 亿元，同比 -26.4%。

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26H1 包装水降幅收窄，饮料主动调整阶段性承压。26H1 包装饮用水 / 饮料分别实现营收 48.38/6.17 亿元，同比 -7.9%/-35.4%。分业务看，包装水主业降幅较 25 年收窄，其中小规格 / 中大规格 / 桶装水分别实现营收 28.78/17.30/2.30 亿元，同比 -9.9%/-5.4%/+1.0%，根据尼尔森数据，26H1 包装水行业销量 / 销售额分别同比 -4.9%/-7.3%，公司收入降幅与行业基本匹配。饮料业务同比大幅下滑 35.4%，主要系公司主动推进渠道及价格管理调整、优化库存健康度所致，调整后业务健康度已明显提升，同时至本清润、佐味茶事等核心系列持续推进产品创新，后续饮料业务有望改善。

毛利率小幅提升，费用率上行致净利率下滑。26H1 毛利率为 47.6%，同比 +0.9pcts，主要受益于销售折扣减少及产品结构变化。销售费用率同比 +2.3pcts 至 32.7%，主因收入下滑叠加策略性增加营销资源投入；管理 / 研发 / 财务费用率为 2.6%/0.47%/0.01%，同比 +0.3/+0.23/-0.01pcts，其他费用率整体小幅增加，主要系收入下滑导致规模效应摊薄所致。公司 H1 净利率同比 -2.1pcts 至 11.1%。

多措并举加快调整，关注经营改善修复。26H1 受天气扰动、竞争加剧影响，行业需求承压，叠加公司主动推进渠道治理与组织变革，业绩端仍呈现阶段性压力，但降幅环比已有收窄。下半年公司将延续多维度调整节奏，推动基本面加快修复，渠道端扩大传统渠道扁平化改革，加速布局即时零售、前置仓、家庭渠道等新兴场景，新兴渠道放量有望带来收入修复。产品端包装水与饮料板块差异化新品持续落地，有望贡献一定增量。盈利端推进降本增效、物流优化、数字化提效等举措，可对冲部分原材料成本波动压力，预计盈利质量有望维持稳健。整体来看，公司主动调整方向明确且初步成效已逐步显现，随着下半年各项布局加速兑现，经营业绩有望逐季边际改善，后续关注渠道动销修复节奏与新品放量进展。

投资建议

投资建议：短期业绩承压，紧盯调整进度，维持 " 推荐 " 评级。26H1 外部环境叠加公司主动调整，业绩端仍有压力，随着内部改革调整加快，经营有望逐步企稳，给予公司 26-28 业绩预测 **/**/** 亿元（前值 **/**/** 亿元），对应 26-28E PE 分别 **/**/** 倍。公司公告 26-28 年固定股息计划，承诺年度每股分红不低于 ** 元人民币，对应股息率 **%，同步启动不超过 ** 亿港元的股份回购注销计划，已提供较好确定性收益，建议紧盯调整进展，维持目标价 ** 港元，对应 27 年 ** 倍 PE，维持 " 推荐 " 评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020 年加入华创证券。2021-2024 年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和 21 世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025 年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020 年加入华创证券研究所，5 年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024 年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019 年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026 年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4 年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026 年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4 年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026 年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培  

英国杜伦大学硕士，4 年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026 年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025 年加入华创证券研究所。海外消费品与 AI 投研技术支持。