8 月 28 日周五盘后，好想来零食运营主体万辰集团（300972）披露 2026 年半年报。

上半年，公司实现营业收入 348.4 亿元，同比增长 54.3%；归母净利润 12.1 亿元，同比增长 156.6%。

收入盈利双增长，但资本市场并没有买账。

8 月 31 日，万辰集团股价放量大跌 7.9%，收报 179.02 元 / 股。截至 9 月 1 日收盘，公司市值约 362 亿元，约港股上市的鸣鸣很忙（01768）916 亿港元市值的一半。

业绩高速增长之下，市场似乎更在意另一个问题：万辰集团靠门店扩张等做大的好想来，究竟有没有跑出比赵一鸣更好的单店模型？

好想来开超市，赵一鸣卖零食

万辰集团的增长，主要来自零食量贩品牌 " 好想来 " 门店数量的高速扩张。

公司曾经的食用菌业务如今已退居边缘，2026 年上半年仅贡献 3.15 亿元收入；好想来零食则实现营业收入 345.21 亿元，几乎贡献了公司全部营收。

截至 6 月底，万辰集团旗下门店达到 23802 家，较 2025 年末净增 5488 家。

但门店越开越多，并不意味着单店生意越来越好。

2024 年末，万辰集团与鸣鸣很忙旗下门店数量都在 1.4 万家左右，相差无几。但 2025 年开始，万辰集团的规模被鸣鸣很忙甩在身后。

门店密度更低的同时，万辰集团闭店率却高于鸣鸣很忙。公司 2026 年上半年的闭店率为 1.37%，相比 2025 年上半年的 1.9% 有所下降，但仍然不如同行业鸣鸣很忙 2026 上半年的 0.46%。

按理说，整体门店密度更低的情况下，好想来零食闭店率应该更加理想。

但好想来的单店模型，仍然没有跑赢其竞争对手。

按期末门店数量计算，2026 上半年，好想来零食平均单店营收约 145 万元；鸣鸣很忙同期单店收入则达到约 170 万元，高出约 25 万元。

如果单纯开零食店的增长空间越来越有限，万辰集团怎么办？

国金证券研报分析师认为，万辰集团正通过增加新业态来获得增量。

国金证券研报称，万辰集团一方面通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在华南试水 " 惠省嘉省钱超市 "，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。

今年 1 月开始，万辰集团试水子品牌 " 惠省嘉省钱超市 " 定位社区仓储超市，首开 10 家直营门店，其中 80% 为自有品牌。

这实际上也是整个量贩零食行业正在尝试的方向：当零食门店的增长空间逐渐见顶，能否把消费者买零食的流量，转变为更多消费？

万辰集团在 2025 年报中称，基于目标客群的需求，策略性尝试和核心货盘具连带特性的新品类和新店型（好想来省钱超市），引入低温冷藏、冷冻食品等高频消费品类，并增加 IP 潮玩、符合社区日常刚需的家清个护等非食品类商品。

但至少目前，万辰集团的新业态还谈不上成功。

截至 9 月 1 日，惠省嘉小程序显示门店仅 11 家。半年过去，门店净增长只有 1 家，其中新增 2 家南京门店，同时关闭 1 家东莞门店。

好想来旗下的 " 省钱超市 " 也在放缓，截至 8 月，窄门餐眼平台数据显示，公司在营门店数量 1607 家，而截至 5 月总门店 1533 家，3 个月净增长 74 家。

目前好想来官网加盟页面已经不展示其 " 省钱超市 " 业态。

相比之下，鸣鸣很忙已经明确收缩部分非零食品类。公司管理层在 2025 年业绩会上曾坦言，日化品尝试中加盟商毛利较低，实际效果一般。

一个想把零食店变成超市，一个仍在强调零食基本盘。谁的方向更正确，最终仍要回到：加盟商能不能赚钱。

直营店被叫停，加盟门店频现 " 鬼秤 "

万辰集团加大扩张门店的同时，真金白银投资的直营门店战略却在收缩。

万辰集团曾计划开设更多直营店。2023 年 2 月，万辰集团曾推出品牌营销网络建设项目的募资项目，初始拟投金额为 1.26 亿元。

公司计划在安徽、河南、山东等省份开设 100 家直营量贩零食门店。项目预计建设期 2 年，盈亏平衡点设置为计算期第三年。

2024 年，公司调整投入募投资金，品牌营销网络建设项目拟投金额将至 1.17 亿元。

到了 2026 年 5 月，公司宣布终止这一募投项目。投入到直营门店建设中的金额累计 6599 万元，剩余 5186 万元全部用于补充流动资金。

截至 2025 年末，公司年报披露共有 32 家直营门店。

公司募投资金使用过半，但门店建设却只有目标的三分之一。

万辰集团给出的理由是，" 现阶段不再适宜继续投资建设直营门店 "。因此，结合公司的整体发展规划，为提高资金使用效率，经审慎评估，公司决定终止该项目募集资金投入。

换句话说，直营店这条路，至少暂时不值得万辰集团继续投入。

直营模式都不再值得继续投入，那么加盟商模式是否能够持续赚钱，就更加值得关注。

万辰集团在终止直营项目的公告中，反而再次强调加盟模式的规模效应：加盟商能够帮助公司快速进入区域市场，随着门店和采购规模扩大，公司也可以降低采购成本、摊薄经营费用。

但加盟模式跑通的前提，是加盟商自身的盈利能力。

今年 7 月至 8 月，多家好想来门店被曝出 " 鬼秤 " 问题。

8 月 17 日，有消费者曝光四川广安武胜县一家好想来门店，购买商品结算 111.71 元，复称后实际价格仅 60 多元；河南周口扶沟县一名消费者付款 111.35 元后复称，实际应付 64.8 元；江苏徐州还有消费者发现，同款称重零食在两家相距仅 300 米的好想来门店，结算价格分别为 28.79 元和 8.23 元。

对于上述事件，涉事门店后续多解释为员工操作失误等个别问题。

但类似问题在不同地区反复出现，尤其是在量贩零食本身就是一门低毛利生意的情况下。

2026 年上半年，万辰集团毛利率仅 12.85%。而好想来官网公布的加盟商毛利率在 18%-20% 之间。门店需要依靠规模、周转和稳定客流赚钱。

在经营模式调整的同时，万辰集团自身的管理层也完成了一轮变化。

8 月 31 日，万辰集团完成新一届董事会换届。创始人王健坤的姐姐王丽卿继续担任董事长 , 其子王泽宁则出任总经理 ," 姑侄搭档 " 的管理格局正式延续。

这一安排并非突然发生。

2025 年 3 月，万辰集团公告称，创始人、董事长王健坤被国家某监察委员留置并立案调查。随后 , 其姐王丽卿代行董事长职责。

同年 5 月，王健坤解除留置。但两个月后，他已个人精力分配为由辞去董事长职务，提前结束原定任期，王丽卿接任董事长。与此同时，王健坤之子王泽宁出任总经理。