7 月的淮北，口子窖把一场小酒发布会办得像音乐节。手绘麻雀标、33 度 130 毫升的小瓶、" 麻雀也能喝二两 " 的 slogan 刷遍抖音。

一个月后，半年报出来，热闹散场。

营收 19.52 亿，同比降 22.89%；归母净利润 3.65 亿，同比降 48.97% ——利润几乎砍半。Q2 单季更难看，净利润 0.36 亿，同比暴跌 65.43%。招商证券、华创证券之前预估 Q2 利润下滑 15% 到 30%，实际数字直接翻倍。财联社的标题用了 " 不及预期 " 四个字，已经算客气。

钱亏在哪？高档酒。上半年高档白酒收入 18.02 亿，同比下滑 24.43%，一家公司九成以上收入靠它，它一打喷嚏，整个报表都感冒。中档酒和低档酒倒是涨了，4.41% 和 5.29%，但加起来才 1 亿出头，填不上窟窿。毛利率从 73% 掉到 67%，经营现金流净流出 2.57 亿。最扎眼的是合同负债，1.29 亿，同比降了 57% ——这是经销商提前打给酒厂的钱，这个数字腰斩，说明渠道商自己都在犹豫，拿货的手缩回去了。

同行的对比更伤人。迎驾贡酒上半年营收 34.16 亿，同比涨 8.08%，净利润 11.62 亿，涨 2.79% —— 20 家白酒上市公司里只有三家营收利润双增，它是其中一家。徽酒老二的位子，就这么让出去了。古井贡酒体量还在，101 亿营收，但也跌了 27%，利润跌 40%。整个行业除了五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡，几乎全在下滑。金种子酒直接亏了 6484 万。这不是口子窖一家的问题，但口子窖跌得比谁都狠。

所以它急了。

今年年会上，董事长徐进说要搞 " 二次革命 "，原话挺狠：" 昨天的船票登不上今天的客船，昨天的旧地图更找不到今天的新大陆。" 四个领域要变：思想观念、营销举措、生产管理、组织治理。话说得漂亮，但更实在的动作是——把麦肯锡炒了。

四年合作，花了一个多亿。渠道改革在终端直控、数字化、样板市场上确实做了些事，但业绩不升反降。2025 年全年营收 39.91 亿，同比跌 33.65%，净利润 6.73 亿，跌 59.32%。钱花了，数没回来，不续约也在情理之中。2026 年渠道改革自己干，聚焦三件事：提质、协同、赋能。说人话就是——经销商结构要优化，库存要去，价格体系要稳住。

然后就是那只麻雀。

" 麻雀也能喝二两 " 不是随便起的名。皖北酿酒时节，酒厂地上散落原粮，成群麻雀飞来啄食，当地人笑说麻雀都有二两的量。口子窖把这句俗语酿成了两款酒：33 度 130 毫升的小麻雀，36 度 180 毫升的大麻雀。关键不是度数和容量，而是定位——这不是大单品的缩小版，是独立产品线、独立包装、独立渠道，专门做年轻人独酌、夜宵小聚的场景。7 月淮北首发，8 月进芜湖，抖音上一堆博主打卡，配果汁气泡水 DIY 特调，氛围感拉满。

问题是，一款 130 毫升的小酒，能撑起 19 亿的营收盘子吗？

短期显然不能。小酒赛道江小白跑了十年还在挣扎，郎酒的兼香小酒也早就在货架上了，名酒厂做年轻化不是新故事。口子窖的牌是兼香型的风味差异和安徽本土文化 IP，但品牌年轻化的积累几乎是零。华创证券在中报点评里用了 " 经营持续磨底，报表加速出清 " 的说法，光大证券说 " 盈利能力承压 " ——翻译过来就是：还在跌，底在哪不知道。

其他自救动作也在做。省内 13 个城市开了 20 家 " 口子酒坊 "，卖纯粮散酒，做社区日常生意；省内继续往县区乡镇沉，省外不撒网了，集中资源做长三角样板。经销商上半年净增 25 家，省外净增 23 家，但批发代理收入反而降了 25.75% ——店多了，每家卖的少了。

股价不会说谎。9 月 1 日收盘 19.36 元，总市值 115.8 亿，市盈率 TTM 35.8 倍。年初至今跌了 35.74%，100 天均线 20.84 元，250 天均线 26.81 元，股价在两条均线下面趴着。9 月 2 日盘中最低摸到 19.10 元。

那只麻雀发布的时候，股价应声大涨，虽未真正涨停，却也足以提振信心。但脉冲只有一天，报表要管半年。

口子窖现在的处境，有点像它那款小酒的名字——麻雀也能喝二两，但二两之后呢？是微醺刚刚好，还是第二天头疼，得等夜宵摊和便利店的动销数据慢慢回话。

来源：星河商业观察