出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

8 月 20 日，绝味食品披露 2026 年半年报，上半年实现营收 25.15 亿元、归母净利润 1.35 亿元，同比分别下降 10.82% 与 23.16%。相较于 2025 年同期，降幅在收窄，不过扣非净利润仅 0.8 亿元，同比仍大降 40%。扣除投资收益与公允价值变动后，卤味主业实际利润贡献已不足六成。

更值得注意的是门店数量的大幅下滑，根据窄门餐眼监测数据，截至 2026 年 4 月 11 日，绝味食品在营门店数约为 10272 家，相比 2024 年半年报最后一次披露的门店数量，又减少了 31%。

绝味食品曾经靠 " 加盟门店 " 的扩张实现了快速增长，如今随着销量持续下滑，这一模式难以为继。公司给出的应对策略是门店调改，由原来的卤味食品拓展到休闲佐餐、正餐夜宵等品类。不过 " 新鲜零食 " 赛道与绝味传统的量贩零食赛道差异较大，能否成为第二增长曲线仍存较大不确定性。

业绩边际改善背后：现金流加速失血 应收账款居高不下

从 2024 年一季度起，绝味食品营收已经持续下滑了 10 个季度。今年二季度营收下滑 5.26%，降幅同比收窄，归母净利润更是出现 14.44% 的增长。

业绩边际改善背后，有三个值得注意的方面。

一是，非经常性损益占利润比重较高，主业盈利能力仍未改善。上半年 1.98 亿元的利润总额中，投资收益和金融资产公允价值变动损益等占比巨大。支撑投资收益的是投资项目退出。

投资业务曾经被视作 " 第二增长曲线 "。截至 2026 年上半年，公司长期股权投资余额 19.3 亿元，占总资产近四分之一，规模已同比缩减近两成。2022-2024 年投资业务累计亏损超 3.7 亿元，2025 年仍为净亏损，2026 年上半年的盈利完全依赖项目退出，不具备持续性。

剔除非经常性损益之后，上半年净利润仅为 7986.69 万元，二季度扣非净利润仅为 677.06 万元，创出同期历史新低。上半年毛利率为 26.36%，同比下降 3.56 个百分点。扣非净利率已经降至 3.18%，二季度净利率仅为 0.54%，已经接近盈亏线。

二是应收账款居高不下，2026 年上半年达到 2.36 亿元，逆势增长 13%。其他应收款达到 8143.91 万元。与此同时，合同负债大幅减少 34%。

三是现金流在加速失血。从 2026 年一季度起，绝味食品经营现金流净额开始转负，上半年净流出 1.82 亿元。

公司将其归因于销售回款减少与税费支出增加。上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比减少约 15%，超过了营收降幅。与此同时，购买商品、接受劳务支付的现金仅减少近 4%。支付员工现金与其他经营活动有关的现金不降反增。

门店数量持续下降 上半年合同负债一举减少 34%

对于绝味食品来说，" 加盟门店 " 大幅扩张曾经是公司业绩增长的核心动力。其扩张在 2022 年达到顶峰，2023 年门店增速放缓，2024 年开始大量闭店。

闭店的根源主要是单店销量下滑，叠加房租、人工成本持续上涨，压缩了利润空间。当终端加盟商无法盈利时，关店便成了唯一选项。

从 2024 年起，绝味食品不再披露具体门店数量，根据窄门餐眼监测数据，截至 2026 年 4 月 11 日，绝味食品在营门店数约为 10272 家，相比 2024 年半年报最后一次门店数量数据时，已经减少了 31%。目前闭店趋势仍在持续。

2025 年加盟商管理收入较高峰已经萎缩 31%，2026 年上半年继续减少 3.28%。与此同时，合同负债也在大幅萎缩，2026 年上半年一举减少 34%，合同负债主要构成为预收货款和预收加盟费。

面对这一困局，绝味食品祭出的策略是 " 门店调改 "，从传统量贩零食赛道拓展到新鲜零食赛道。公司新增了主食与佐餐卤味，寄希望于拓宽运营时段和场景，从而提升单店运营效率与综合盈利能力。不过，目前的调改仍处于试点验证与持续优化阶段。

营收、净利润 " 双降 " 调改能否 " 拯救 " 绝味食品

绝味食品是卤味三巨头中唯一营收、净利润 " 双降 " 的企业。

绝味食品卤味主业的收缩是全方位的，2025 年全年，公司卤制食品销售收入同比下降 14.04%，其中核心鲜货类产品降幅超 16%，禽类制品跌幅更深。2026 年上半年，下滑趋势并未得到根本扭转。鲜货类产品收入 18.19 亿元，同比下滑 13.89%；其中禽类制品收入同比下滑 17.09%。" 鸭脖卖不动——关店 " 这一负反馈仍在继续。

对于绝味食品来说，最大的问题是定价策略失误。2023 年 9 月微博上 " 为什么卤味三巨头卖不动了 " 一度成为热门话题，在媒体发起的问卷调查中，" 价格越来越贵 " 成为选择人数最多的选项。

根据红餐产业研究院发布的报告，2024 年，卤味品类市场规模为 1，573 亿元，同比增速为 3.7%。预计 2025 年增至 1，620 亿元。从 2023 年至 2025 年，卤味人均消费在 25~35 元、35 元及以上的门店占比在下降，人均消费在 25 元以下的门店占比在升高。消费者对休闲食品价格高度敏感，绝味的 " 高价 " 无形之中 " 赶走 " 了顾客

在卤味三巨头陷入增长困境的同时，新兴品牌则在悄悄崛起。王小卤凭借虎皮凤爪单一爆品，2025 年年销售额达 30 亿元（媒体报道数据）。衢州鸭头凭借极致性价比，快速开出 3 万家门店。此外，零食量贩店也在 " 降维打击 " 休闲卤味店，量贩零食门店以更低的租金成本、更高的周转效率，分流了大量价格敏感型消费者。调改究竟能否扭转绝味食品的下滑趋势，还需要继续观察。

除此之外，历史遗留的合规风险也是绝味食品面临的重要压力。据公开信息显示，2017 年至 2021 年期间，公司通过未确认加盟门店装修业务收入的方式，连续五年少计营业收入，占各年度公开披露营业收入的比例分别为 5.48%、3.79%、2.20%、2.39% 和 1.64%。

2025 年 10 月，证监会对绝味食品及相关高管做出责令改正和警告的处罚，并处罚金。从 2025 年 9 月 23 日起绝味食品的股票简称变更为 "ST 绝味（维权）"。经自查，需补缴税款及滞纳金合计 3.42 亿元，2026 年财务报表还将受到影响。除了财务上的影响之外，因此暴露的内部控制以及合规风险对于投资者来说是更值得注意的问题。