2026 年 09 月 01 日 14:09 来源：证券市场周刊 作者：文丨张积豪 编辑丨吴海珊

近年来，地缘政治冲突、贸易摩擦以及国际金融环境变化不断推升全球不确定性。在这一背景下，黄金作为兼具储值和储备功能的资产，再次受到各国政府和黄金储存者关注。自 2022 年俄乌冲突升级以来，发展中国家普遍掀起了一轮增持黄金的热潮。在中国，持续 5 年的房地产市场调整走势进一步推动了对黄金的需求。与此同时，中国将黄金列为 " 战略性矿产 "，并重新推动对黄金的相关发展布局。

中国围绕黄金采取的行动，比简单的 " 黄金抢购 " 更为全面，也更具长期性。其背后的长期目标包括提升经济韧性、减少对外依赖以及扩大人民币在全球的使用。我们预计，相关工作将逐步取得进展，中国将继续增加黄金持有量、支持黄金产业，并推进 " 黄金之路 " 及相关国际黄金基础设施建设。 

全球增持黄金趋势升温

近年来，全球掀起了一轮增持黄金的热潮，尤其是在发展中国家和新兴市场经济体更为明显。这一趋势与近年来全球不确定性上升密切相关。俄乌冲突升级后，一些国家对于优化储备结构的关注有所上升。黄金作为兼具储值和储备功能的资产，其重要性重新受到重视。

按储备价值计算，自 2022 年以来，发达经济体和发展中经济体的央行黄金储备均增长至此前的两倍或以上。其中，发达经济体增至原来的 1.8 倍，中国增至 2.1 倍，非洲增至 2.2 倍，亚太新兴市场增至 1.9 倍，其他新兴市场增至 2.1 倍。不过，这一增长很大程度上受到金价上涨推动。

若以吨计算各国储备改变，自 2022 年以来，非洲国家黄金储备增长 19%，中国增长 18%，其他新兴市场增长 13%，亚太新兴市场（不含中国）增长 5%，而发达经济体仅增长 0.2%。这表明，发展中国家增持黄金的积极性明显高于发达经济体。

这种变化不仅出现在官方储备层面，也体现在居民需求上。近年来，全球不少发展中国家的消费者增加了对金条和金币的购买，而黄金首饰需求则有所下降。金条和金币更多反映了储蓄需求，黄金首饰则更多体现高端消费需求。在不确定性上升的背景下，黄金作为储值工具的重要性有所提升。

在这轮全球增持黄金的趋势中，中国的表现尤为引人关注。作为全球最大的黄金生产国和消费国，中国黄金持有量虽然持续增长，但黄金储备增长速度相对较慢，黄金在官方储备中的占比仍低于多数国家。根据国际货币基金组织数据，截至 2025 年底，中国官方黄金储备价值约 3240 亿美元，位列全球第六，不到美国的三分之一，也低于德国、意大利、法国和俄罗斯；黄金占中国官方储备的比重为 6.7%，仍低于非洲国家中位数 17.5%、发达经济体中位数 16.6%，以及亚太新兴市场（不含中国）中位数 9.45%。这种差距可能继续支持中国增加黄金储备的意愿，并推动持续购买黄金或进一步增产。

与此同时，中国居民黄金需求也持续增长。房地产市场连续 5 年的低迷进一步强化了这一趋势。面对房地产市场调整、经济状况以及外部环境变化，居民增加了金条和金币购买量。

从金融资产到具有战略意义的重要支柱

过去二十多年间，中国持续推动黄金产业和市场建设。2004 年，中国启动黄金市场化改革，个人获准合法持有和买卖黄金，银行开始向公众提供黄金投资产品，黄金首饰及其他实物黄金产品生产和销售领域的多项限制也取消。此后，中国陆续推出一系列改革措施，扩大黄金供给、鼓励个人投资黄金，并提升黄金市场的发展水平。

在政策支持下，中国不断加强资源勘探、扩大黄金生产并推动行业整合。2007 年，中国超过南非成为全球最大的黄金生产国，并保持这一地位至今；2013 年，中国黄金消费量超过印度，成为全球最大的黄金消费市场。

黄金市场的发展也推动中国黄金体系逐步走向国际化。2014 年，上海黄金交易所国际板成立；2016 年上海黄金交易所国际板推出以人民币计价的上海黄金基准价格。此后，人民币计价黄金产品进一步拓展至迪拜和纽约等境外市场。

2022 年后，黄金的重要性进一步提升。俄乌冲突升级也提升了黄金作为潜在应对工具的重要性。在这一背景下，提高经济韧性和减少对外依赖等目标已成为中国政策制定的核心原则。2022 年底，中国人民银行恢复购金，上海黄金交易所也重新积极推进 " 黄金之路 " 倡议。

" 黄金之路 "（Gold Road）旨在推动以人民币计价的黄金交易和结算。其背后的长期目标包括扩大人民币国际使用、提升经济韧性以及减少对美元的依赖。该倡议面向金砖国家和 " 一带一路 " 沿线国家，也与中国在全球南方的贸易和外交活动相一致。其最新举措是建设全球黄金金库网络，以支持人民币计价黄金交易，以及人民币与存放在相关金库中的黄金之间的兑换。

《黄金产业高质量发展行动计划（2025 — 2027 年）》首次将黄金列为 " 战略性矿产 "，并明确提出黄金对 " 维护国家产业安全和金融安全具有重要意义 "，这表明黄金在中国政策体系中的地位进一步提升。

中国黄金企业加快全球扩张

尽管自 2022 年以来黄金价格持续上涨，但全球黄金产量基本保持稳定。造成这一现象的主要原因包括矿山开发周期延长、资本支出增加，以及上一轮黄金下行周期的经历使矿企在扩张方面更加审慎。根据标普全球能源对 232 座矿山的研究，2020 年至 2025 年期间，矿山从发现资源到最终投产的平均周期达到 17.5 年，而 2000 年至 2009 年期间为 10.6 年。勘探、审批和融资所需时间延长是主要原因。

在全球黄金供应增长缓慢的背景下，中国主要黄金矿企正加快国内整合和海外扩张。多数中国主要黄金矿企由中央或地方政府控股或参股，通常将国家相关目标纳入核心战略。中国矿企的国内黄金产量实际上都在国内市场销售；海外产量在满足当地销售要求后，也往往由中国买家进口至国内。

近年来，中国主要黄金矿企加大了国内整合和海外收购力度。紫金矿业和山东黄金过去一直积极开展收购，自 2022 年以来，其并购规模已从此前的数亿美元增至数十亿美元。同时，中国黄金矿企收购区域扩大，覆盖亚太、中亚、拉丁美洲和非洲多个国家和地区。

执行能力改善支持了中国矿企的全球扩张，包括加快融资和投产、提升运营效率、稳定产量以及恢复盈利。以紫金矿业为例，其黄金产量由 2020 年的 41 吨增至 2025 年的 90 吨，增幅达 122%，全球排名由第 9 位升至第 6 位。

根据中国黄金协会数据，2025 年中国国内黄金产量增长 1% 至 381 吨，而中国主要矿企的海外黄金产量增长 25% 至 90 吨。与此同时，未来收购将越来越具有挑战性，因为全球几乎所有浅层、高品位黄金矿床都已耗尽，中国主要黄金矿企也强调在收购中保持审慎。

在政府政策引导和强劲国内需求的支持下，中国黄金矿企有望继续以快于多数全球同行的速度扩张。执行能力改善、稳健的资产负债表以及充足的融资渠道，这些因素将支持这些矿企推进这一战略。

从增加黄金储备、支持黄金产业发展，到推进人民币计价黄金交易、建设离岸黄金金库以及推动 " 黄金之路 "，中国围绕黄金展开的布局正不断深化。这些举措体现出更加全面和长期的考量，也将进一步支持中国矿企在国内外持续扩张。在未来仍充满不确定性的世界中，一个相对确定的趋势或许是，随着这些布局持续推进，中国在全球黄金市场中的影响力将进一步提升。

（本文已刊发于 8 月 29 日出版的《证券市场周刊》。本文系标普全球评级大中华区企业信用研究首席分析师原创供稿。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。）