文丨田雨

乖宝宠物 2026 年上半年收入还在增长，但利润却明显掉了下来。

2026 年上半年，乖宝宠物实现营业收入 35.43 亿元，同比增长 10.01%；归属于上市公司股东的净利润 1.91 亿元，同比下降 49.57%；扣除非经常性损益后的净利润 1.90 亿元，同比下降 48.17%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额为 1.51 亿元，同比下降 56.86%。

更值得关注的是，在利润承压的同时，公司又宣布中期分红，并发布未来三年股东回报规划。乖宝正在一边继续投入品牌、渠道和产能，一边提高股东回报。

▎营收增长 10%，利润接近腰斩

2026 年上半年，乖宝营业成本达到 21.22 亿元，同比增长 15.14%，明显超过收入增速；营业利润从去年同期的 4.92 亿元降至 2.73 亿元，利润总额从 4.90 亿元降至 2.71 亿元。

归母净利润的下降更加明显，从去年同期 3.78 亿元降至 1.91 亿元，减少约 1.87 亿元，降幅达到 49.57%。乖宝进入了一个收入增长越来越难转化成利润的阶段。

从费用端看，销售费用是最明显的变化之一。

上半年公司销售费用达到 8.60 亿元，同比增长 26.43%，远高于 10% 的收入增速。其中，销售服务费达到 1.86 亿元；销售人员薪酬则从 7817 万元增加至 1.10 亿元。管理费用同样增长至 2.06 亿元，同比增长 18.25%。

因此，乖宝今年上半年的成本和费用增长都跑在了收入前面。

还有一个容易被忽略的因素来自海外业务。乖宝长期拥有较大的海外业务，并在美国、泰国等地布局生产和销售体系。乖由于境外销售和采购涉及不同货币结算，汇率波动也会影响公司的财务表现。

财报显示，公司境外销售收入主要以美元结算，泰国工厂的部分劳务和原材料采购则主要以泰铢结算。今年上半年，公司汇兑损益从去年同期的 792.88 万元收益转为 3095.54 万元损失，财务费用也由去年同期的 -1202 万元变成 3569 万元。公司明确表示，财务费用增加主要系报告期汇率波动、汇兑损失增加所致。

此外，公司还确认了约 998 万元资产减值损失，主要涉及应收账款及存货减值，不过这一项占利润总额的比例只有 3.68%，并不是利润大幅下降的核心原因。投资收益 1547 万元同样主要来自现金管理，也不具有持续性。

所以，乖宝这次利润下降的核心，是因为收入增速放缓、营业成本增长更快、销售投入增加以及汇兑损失共同作用的结果。

所以，10% 的收入增长，到底来自哪里？答案指向了乖宝正在发生的业务结构变化。

▎主粮接棒零食，电商跑赢整体增速

2026 年上半年，公司宠物食品及用品实现收入 35.27 亿元，同比增长 9.96%。其中，主粮收入 23.32 亿元，同比增长 23.87%；零食收入 11.59 亿元，同比下降 10.43%。

简单计算，主粮收入同比增加约 4.49 亿元，而零食收入减少约 1.35 亿元。如果没有主粮业务的快速增长，乖宝整体收入很难维持正增长。

这意味着，乖宝原本比较成熟的零食生意，正在让位给一个规模更大、但竞争也更加复杂的市场：宠物主粮。

主粮和零食并不是同一种生意。零食更强调互动性和即时消费，消费者购买频率高，但品牌忠诚度、产品差异化以及价格竞争同样明显。

主粮则更接近宠物日常消费的基本盘，涉及营养、成分、功能和长期喂养，一旦形成品牌认知，用户黏性也可能更强。

对于乖宝来说，主粮规模的扩大，也意味着公司需要进一步建立产品、品牌和渠道上的长期竞争力。

从渠道来看，这种变化也正在发生。上半年，乖宝通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台实现直销收入 14.52 亿元，同比增长 19.98%，明显高于公司整体 10.01% 的收入增速；这部分收入占主营业务收入的比例，也从去年同期的 37.73% 提升至 41.17%。

乖宝整体收入增长 10%，但第三方平台收入已经接近 20% 的增速，线上渠道正在成为公司承接增长的重要入口。

这背后，一方面是主粮业务快速增长带来的需求变化；另一方面，乖宝正在强化麦富迪、弗列加特等自主品牌，而第三方平台也是这些品牌直接触达消费者的重要渠道。

但问题是，电商增长更快，并没有同步带来更高的利润。上半年，乖宝主粮毛利率为 42.57%，同比下降 3.66 个百分点；零食毛利率为 35.24%，同比下降 2.24 个百分点；宠物食品及用品整体毛利率则为 40.14%，同比下降 2.69 个百分点。

尤其是主粮，营业成本同比增长 32.29%，高于 23.87% 的收入增速。这意味着主粮虽然是增长最快的业务，却暂时没有表现出更强的盈利能力。

目前，乖宝旗下麦富迪已经覆盖主粮、湿粮、零食、咬胶等多个品类，并持续向高端主粮延伸；弗列加特则围绕 " 鲜肉精准营养 " 布局高品质猫粮产品。公司还在推进霸弗等高端品牌。

这意味着，乖宝现在做的并不是简单地把更多产品换成主粮，而是希望通过主粮 + 高端化 + 自主品牌提高消费者价值。

这也能解释为什么销售投入在增加。上半年，公司业务推广费达到 5.35 亿元，同比增长约 44%，远高于收入增速。

可以看到，乖宝正在用更大的营销和渠道投入去推动自主品牌和主粮业务。但问题在于，主粮能不能从 " 收入增长引擎 "，真正变成 " 利润增长引擎 "？

▎扩产 分红，乖宝在押注什么？

从今年上半年的一系列动作来看，乖宝似乎并没有因为利润大幅下降，就选择收缩。相反，公司正在继续为下一阶段的增长做准备。最明显的是产能。

截至 6 月底，乖宝在建工程账面价值已经达到 3.78 亿元，而年初仅为 5892 万元，半年增加超过 3 亿元。

其中，年产 10 万吨高端宠物食品项目预算投资 5.6 亿元，截至 6 月底工程进度已经达到 83.06%；公司同时推进乖宝聊城工厂建设、生产基地改扩建以及泰国工厂建设。

与此同时，乖宝还在继续强化研发和品牌能力。公司围绕犬猫营养、天性研究等方向建设研究体系，并牵头共建多家专业研究机构，将研发成果应用于主粮、处方粮、鲜肉粮等产品。

这说明乖宝想做的已经不只是 " 卖更多宠物食品 "，而是进一步建立自己的产品和品牌壁垒。

如果说过去乖宝的优势更多来自生产能力、供应链和海外客户，那么现在公司正在补上的，是自主品牌、产品研发和高端主粮能力。

但这条路需要资金。今年上半年，乖宝投资活动产生的现金流量净额为 -4.74 亿元，同时经营活动现金流只有 1.51 亿元。公司还增加了运营性借款。

因此，在持续扩产、品牌投入增加的情况下，公司又推出了中期分红。公司拟以 4.0017 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2.5 元，预计派发现金约 1.00 亿元，占上半年归母净利润的 52.47%。

同时，乖宝还发布了未来三年股东回报规划，明确在满足现金分红条件的情况下进行现金分红，并对年度现金分红比例作出安排。

这其实是在告诉市场：公司一方面要继续投入，另一方面也希望建立稳定的股东回报预期。

综合来看，乖宝目前的经营状态是：利润下降，但没有停止投入；主粮增长，但毛利率下降；在建工程大幅增加，同时还在进行现金分红。

对于乖宝来说，真正的考验在于：麦富迪和弗列加特等品牌能不能把投入变成更大的主粮生意？新产能能不能带来规模效应？海外供应链能不能对冲贸易和汇率风险？

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