2026 年上半年，黄金市场经历了一次不大不小的 " 退烧 "。对普通投资者而言，这或许只是一次正常的价格调整；但对身处产业链末端的黄金珠宝零售商而言，这却是一场传导到财务报表深处的连锁反应。

中国黄金（600916.SH）日前披露的 2026 年半年度报告，交出了一份增长与收缩交织的成绩单：营业收入 248.996 亿元，同比下降 19.93%；利润总额 3.01 亿元，同比下降 22.89%；归属于上市公司股东的净利润 2.79 亿元，同比下降 12.35%；经营活动产生的现金流量净额，则由上年同期的 5.03 亿元，转为 -9.36 亿元。

▲据企业财报

首饰遇冷，金条走热

理解中国黄金这份半年报，需要一点背景：金价虽在 2026 年上半年回落，但仍处历史高位—— 2025 年初每克 614 元，2026 年初涨至 990 元，此后回落到 879.03 元，仍比 2025 年初高出逾 43%。

据国家统计局数据，上半年全国金银珠宝类商品零售额同比增长 1.90%。但据中国黄金协会数据，这一增长并不均匀：黄金首饰消费量同比下降 33.88%，金条及金币消费量同比增长 28.42%，投资性需求的猛增对冲了装饰性首饰需求的萎缩，其中还有 2025 年 11 月起施行的黄金税收新政的影响——对投资性黄金与非投资性黄金实行差异化增值税待遇，客观上抬高了金饰环节的税负成本。

中国黄金的主营业务正以首饰及黄金制品零售为核心，行业 " 首饰遇冷、金条走热 " 的结构性变化，直接体现在半年报中：公司将营业收入下滑的原因归结为 " 黄金产品销量同比下降 "。而这种外部冲击，又被公司自身的财务结构放大。

半年报披露的营业收入分解信息显示，黄金产品实现营业收入 244.29 亿元，占公司总营收比重高达 98.11%，是绝对意义上的主业，但这块业务的毛利率极薄：对应营业成本 242.34 亿元，毛利率仅约 0.80%。与之形成鲜明对比的是，K 金珠宝类产品营业收入仅 1772.08 万元，占总营收比重不到 0.1%，毛利率却高达 51.93%。换句话说，公司绝大部分收入来自几乎不赚钱的 " 克重生意 "，真正能赚钱的高附加值品类，体量小到不足以撑起整体盈利水平。

▲据企业财报

这种结构性矛盾，直接体现在公司整体毛利率的变化上：本报告期综合毛利率约为 2.57%，较上年同期的 4.50% 下降了近 1.93 个百分点。在收入本就同比下滑近两成的情况下，毛利率的同步收窄，是公司利润降幅大于收入降幅的直接原因。

费用端的变化同样值得关注。上半年公司销售费用 2.28 亿元，同比增长 13.60%，主要原因是代理服务费增加，这与银行渠道等代理销售业务的拓展有关；管理费用 8932.92 万元，同比增长 1.55%；研发费用仅 442.89 万元，同比大幅下降 37.17%，显示公司在收入承压之际压缩了非核心投入。

现金流的变化更能说明公司正在经历的调整压力。半年报显示，存货余额从上年末的 41.40 亿元增至 44.31 亿元，增幅约 7.05%；应收账款从 2.46 亿元增至 3.46 亿元，增幅高达 40.56%；合同负债（即客户预收货款）却从 5.55 亿元大幅下降至 1.85 亿元，降幅 66.61%。

存货增加、应收账款上升、预收款下降三者叠加，共同导致经营活动现金流由正转负——公司在金价波动、订单不确定性上升的环境中，选择以更多库存和更宽松的信用政策维系渠道，代价则是现金流的阶段性承压。

渠道重心的悄然转移

利润被压薄、现金流转负的背后，是收入来源本身的构成问题。半年报中，中国黄金对旗下各销售渠道的描述，也能看出一条调整线索：传统的加盟零售渠道增长放缓，银行大客户渠道、电商渠道和高端直营渠道则被赋予了更重的权重。

在加盟渠道方面，公司提出要 " 健全大客户俱乐部运营机制，发挥核心加盟商示范引领作用 "，并加快高端化布局——与华润万象签订战略合作协议，加盟高端形象店入驻长沙 IFS 国金中心。这背后的逻辑是，在传统加盟店普遍面临客流与毛利双重压力的情况下，公司试图通过扶持优质加盟商、绑定高端商业体，提升渠道整体质量而非单纯追求数量。

银行大客户渠道则是上半年少数呈现扩张态势的板块：公司顺利落地与农业银行的合作项目，成功入围招商银行自营采购名录，并参与了建设银行委托加工招标工作。这与前文的行业数据高度吻合——金条金币的投资性需求增长，很大一部分正是通过银行渠道实现的，中国黄金作为受托加工方，某种程度上是在跟随这一渠道红利进行业务重心的再平衡。

电商渠道方面，公司自营电商店铺运营趋于规范化、常态化，品牌首饰线上销售额同比有所增长，抖音官方自营直播间的粉丝规模与平台展示量同比提升。直营渠道则明显走向 " 少而精 "：公司高端文化品牌 " 金叙 " 完成立项，首家线下试点店落地北京王府中环，并已入驻昆明恒隆广场，拟入驻南京德基广场——这些无一例外都是各地核心商圈中租金与客单价最高的高端商业综合体，反映出公司在直营端正押注单店产出更高的精品化路线。

转型：从卖克重到卖文化

渠道结构的调整，只是应对压力的一个层面。半年报中，中国黄金花了更多篇幅描述另一件事：如何改变 98% 以上收入来自毛利率不到 1% 的黄金产品这一结构本身。公司提出的思路，是围绕 " 专业化、科技化、国际化 " 三个方向，试图从主要出售黄金克重，转向出售附加了文化与服务价值的产品。这条路径能否走通，目前还看不出确定的答案。

在产品与品牌层面，公司提出推动产品价值逻辑向 " 文化价值定价 " 转型，系统构建 " 民生黄金、科技黄金、文化黄金 " 产品体系，落地敦煌系列、有鱼系列、金玉和鸣系列等重点项目。这一系列动作的核心诉求，是希望消费者购买的不再只是每克黄金的价格，而是附着在产品上的文化与品牌溢价——考虑到 K 金珠宝类产品高达 51.93% 的毛利率与黄金产品 0.80% 的毛利率之间的巨大落差，这条转型路径的财务逻辑是成立的，但能否真正改变收入结构中 98% 对 0.07% 的悬殊比例，仍需更长时间检验。

▲江苏连云港一中国黄金门店，店员正整理上柜销售的黄金饰品 据视觉中国

数智化建设是另一条主线：公司持续优化升级 " 中国黄金 App"，上线金条单品管理、产品溯源管理功能，并新增线上购金、邮寄回购服务模块，试图以更透明、可追溯的方式增强消费者信任，同时提升内部运营效率。

国际化则是相对新的布局方向。半年报显示，公司已完成中金珠宝国际（海南）有限公司的境外直接投资备案，并顺利注册设立中金珠宝（香港）有限公司，完成境外业务主体搭建工作——公司迈出了从内销为主向境内外协同发展的第一步，尽管从体量上看，这一布局目前仍处于起步阶段，尚未在半年报的财务数据中体现出实质性贡献。

与此同时，公司也坦陈了自身面临的风险：市场竞争加剧、消费需求下滑带来的市场份额风险；金价波动对消费、投资、回购需求的传导风险；品牌侵权风险；以及金价高位震荡下渠道合规管理难度加大带来的内控风险。这些表述，也是对上半年经营压力的一种直接注脚。

【结语】

把渠道调整、产品转型和国际化布局放在一起看，能看出中国黄金正在同时推进几件事，但目前还没有哪一件已经在数据上体现出明显成效。半年报显示的收入下滑、毛利收窄、现金流转负，与行业层面首饰消费退潮、投资性需求走强、渠道重心从传统零售端转向银行等新通道的变化基本同步，尚看不出公司在多大程度上摆脱了行业整体承压的局面。

同期，公司归属于上市公司股东的净资产较上年末微增 0.35%，总资产则下降 7.20%，存货有所增加，预收货款明显减少。这些数字合在一起，呈现的是一家收入结构高度集中、毛利空间狭窄的企业，在金价高位波动和消费习惯变化的双重压力下所做出的阶段性调整，其效果如何，仍需要更长的时间和更多期报告去验证。

( 本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担 )

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 陶玥阳

红星资本局原创