红星资本局 9 月 2 日消息 国产云端 AI 芯片龙头燧原科技正式开启科创板申购，发行价 142.18 元 / 股。以此计算，发行市值约 611.87 亿元，预计募资总额 61.19 亿元。这已经是今年截至目前 A 股发行价第三高的新股，仅次于频准激光（186.88 元 / 股）和宇树科技（150.80 元 / 股）。中一签（500 股）需缴款 7.11 万元。作为 " 国产 GPU 四小龙 " 最后一块登陆 A 股的拼图，燧原科技引发了市场极大关注。

▲ 7 月 20 日，上海 2026 世界人工智能大会上，燧原科技展台 据视觉中国

此前，摩尔线程和沐曦股份上市首日收盘涨幅分别达 425.46% 和 692.95%，单签盈利分别为 24.31 万元和 36.26 万元。参照这一表现，若燧原科技首日涨幅超过 400%，中一签浮盈将超过 28 万元。

但热闹表象之下，一个矛盾正在浮出水面：611 亿的估算市值与 1.7% 的 " 市占率 " 之间，到底隔着多远？

腾讯贡献燧原科技超 8 成营收

燧原科技的估值逻辑，建立在 " 国产替代 " 与 "AI 算力稀缺 " 的叙事之上。

以其 2025 年营业收入 9.90 亿元计算，发行后市销率达 61.80 倍。虽然这一数字低于寒武纪（101.30 倍）、摩尔线程（166.68 倍）、沐曦股份（164.24 倍）等同赛道可比公司，但对于一家尚未盈利的公司而言，61.80 倍的市销率依然是极高估值。

支撑这一估值的，是燧原科技在国产云端 AI 芯片领域的地位。公司成立于 2018 年，由前 AMD 高管赵立东、张亚林等人创立，8 年来自研迭代了四代架构、5 款云端 AI 芯片。公司采用 DSA 专用架构路线，构建了从 AI 芯片、加速卡及模组到智算系统及集群的完整产品体系。

在国产算力自主可控的时代命题下，这样的故事无疑极具吸引力。但与 611 亿的估算市值形成鲜明对比的，是燧原科技在真实市场中的微弱存在感。

据 IDC 数据，2025 年中国 AI 加速卡整体出货规模约 400 万张，其中英伟达以约 220 万张出货量占据约 55% 的市场份额；寒武纪当年出货 11.6 万张，对应市场份额 2.9% 左右。

根据燧原科技招股书披露，公司 2025 年 AI 加速卡及模组销售量 6.6 万张，对应市场份额约 1.7%。这意味着在 100 张 AI 加速卡中，燧原科技的产品不到 2 张。整个国产阵营与国际巨头之间，依然存在着数量级的差距。

更值得关注的是客户集中度问题。2025 年，燧原科技向腾讯直接或间接销售 AI 加速卡及模组等产品的收入，占同期营收比例高达 83.79%。与此同时，腾讯及其一致行动人合计持有燧原科技 20.26% 的股份，其既是公司重要客户，也是主要股东。公司也承认，向腾讯销售的产品单价低于向非关联第三方的销售价格。

这种深度捆绑关系固然带来了稳定的收入来源，但也引发了对公司经营独立性和抗风险能力的拷问：一旦腾讯的采购策略发生变化，燧原科技将如何应对？

亏损持续收窄但盈利前景不明

业绩方面，2023 年至 2025 年，燧原科技营业收入分别为 3.01 亿、7.22 亿和 9.90 亿元，三年复合增长率达 81.32%。尽管公司目前尚未实现盈利，但亏损已持续收窄。

针对持续巨额亏损、盈利前景不明的质疑，公司在招股书中披露，亏损主要因云端 AI 芯片研发投入巨大，营收规模尚不能覆盖刚性研发支出，2023 至 2025 年研发投入占营收比例分别高达 408.01%、181.66% 和 114.63%，并给出盈利预期——预计在 2026 年或 2027 年可实现合并报表盈利。

在 9 月 1 日举行的网上投资者交流会上，燧原科技董事长赵立东透露，上半年公司营收达 11.2 亿元，超过去年全年。

赵立东表示，营收规模低、研发强度大和业绩持续亏损是国产 AI 芯片厂商阶段性共性问题；总经理张亚林进一步阐释，若有效控制供应链成本，预计大概率 2026 年可实现盈利，若供应链成本攀升，则大概率 2027 年方可实现。

招股书披露，预计 2026 年 1 至 9 月营收同比增长 325.78% 至 455.36%，对高估值与低市占率严重背离的质疑，公司试图以高速增长的业绩预期支撑当前估值。

1.7% 的市场份额、83.79% 的客户集中度、持续的亏损——这些数字也提醒着投资者，国产芯片的突围之路依然漫长。

红星新闻记者 王田

编辑 郭庄

审核 何先菊