8 月 31 日，业绩 " 中考 " 落下帷幕，一直处在悲观预期之中的白酒行业虽分化加剧，但也寒中带暖，区域酒企业绩韧性强，超出市场预期。徽酒迎驾贡酒营收已连续两个季度实现同比增长，苏酒今世缘也于今年二季度营收恢复增长，金徽酒若不是补缴税款影响盈利水平，其今年二季度业绩同样出彩。

事实上，区域酒企业绩回暖早已在资本市场掀起涟漪。《每日经济新闻 · 将进酒》记者注意到，7 月至 8 月的中报期，迎驾贡酒两月累计涨幅达到 36%，今世缘累计涨幅也近 20%，领涨整个白酒市场。迎驾贡酒强势表现带动同为徽酒的古井贡酒和金种子酒大涨；而甘肃酒企金徽酒两月涨幅也达到 14%。那么，如此强势表现是不是意味着区域酒企已经开始逐步走出周期底部，将快于头部酒企迎来拐点呢？或许在多组数据、券商研判和专家解析后，您能找到答案。

两家区域酒企股价强、估值低

9 月首个交易日，白酒板块在古井贡酒的带领下，全线反弹，行业在迎来 9 月 " 开门红 " 的同时，白酒板块拐点论再度进入资本讨论视野。

《每日经济新闻 · 将进酒》记者发现，进入 3 季度以来，白酒行业表现虽整体处于震荡反弹态势，但个股表现分化较大。

截至 8 月 31 日收盘，白酒行业只有 7 只个股三季度单季涨幅超 10%，其中，迎驾贡酒三季度涨幅高达 36.05% 居首，今世缘和古井贡酒三季度涨幅也分别高达 19.44% 和 19.4%，而皇台酒业、金种子酒、金徽酒以及山西汾酒涨幅则在 15% 左右。相较之下，业绩相对平淡，仍处于出清阶段的酒企如老白干酒、舍得酒业等个股股价则表现平平，要么股价微涨、要么则出现下跌，而去年 " 黑马 " 酒鬼酒更是在白酒强势反弹期间，三季度下跌 10.32%，走势最为低迷。

近期涨幅超 10% 的白酒股

市场人士分析指出，迎驾贡酒和今世缘等区域酒企反弹明显，一方面有其市值较小，适合资金炒作的因素，另一方面也有其自己业绩相对稳定，估值不高，具备估值安全垫，短期投机风险相对较低。

Wind 数据显示，目前白酒个股 PE-TTM（注：PE-TTM 为滚动市盈率，计算以当前总市值除以前面四个季度的总净利润）低于 20 倍仅剩 5 只，分别是山西汾酒、今世缘、泸州老窖、迎驾贡酒及贵州茅台。若加上 PE-TTM 刚刚 20 倍出头的五粮液和古井贡酒，不难看出，就估值而言，除了头部的茅五汾泸古外，区域酒企今世缘和迎驾贡酒目前估值优势较为明显。

区域酒企出清速度领先行业

事实上，除了股价表现优异和估值偏低具有吸引力外，以迎驾贡酒和今世缘为代表的区域酒企在出清节奏方面，也是领先行业的。

今年二季度，白酒行业显著分化，一方面，茅台及部分区域酒企二季度业绩体现韧性，甚至恢复增长；另一方面，个别头部白酒企业业绩大幅下滑，加速出清。

国金证券分析指出，非头部酒企出清节奏较行业整体领先约 2 个季度，目前部分区域 α 酒企（具备超额收益的优质标的）营收端已逐步企稳，例如今世缘、迎驾贡酒、金徽酒 2026 年二季度营收均实现正增长。其主要系大众价位需求本身具备相对韧性，且区域酒在此前行业上行期时未留存较多因泛全国化外拓和渠道加杠杆致使的社会库存，经历数季度报表出清后，动销与营收逐步收敛匹配。

今世缘日前也指出，目前全行业都在去渠道库存，但各家压力明显不一样。公司现在发货和终端实际走量匹配度较高，当前的渠道库存是可接受的，公司现在发货、收款都很顺畅。

同样，本轮白酒调整里渠道出清最早、修复节奏靠前的迎驾贡酒，其洞藏系列增速虽放缓但仍处于上升势头，洞 6/ 洞 9 基本盘稳固，洞 20 低基数下增长较优。因此，公司有望在低基数及前期渠道调整基础上延续恢复。

区域酒企将率先迎来拐点？

那么，业绩快速出清重回增长，三季度以来股价同步实现正反馈，这是否意味着区域酒企将率先迎来行业拐点呢？

中国酒业独立评论人肖竹青告诉《每日经济新闻 · 将进酒》记者：" 白酒行业内部业绩冰火两重天，洋河、泸州老窖利润大幅下滑，水井坊陷入亏损，迎驾贡酒、金徽酒这类区域名酒还能实现增长，背后是两类企业的生存逻辑不同。全国化名酒前期铺的盘子大，过去依靠压货给经销商做规模，现在行业进入存量博弈，要控量去库存、理顺价盘，主动收缩发货，就要承受财报数据的阵痛。部分全国化企业还要承担全国市场的高额营销投入，市场一旦动销放缓，业绩就会明显承压。"

肖竹青进一步指出，迎驾、金徽这类区域龙头，依托稳固的根据地市场，深耕本土宴席、礼赠、大众商务场景，产品结构锚定大众、次高端性价比赛道，避开惨烈的超高端内卷。不需要承担全国铺市的巨额成本，本土消费者复购基础扎实，所以能够守住业绩韧性。但区域酒企的增长大多局限于本土市场，向外扩张依旧阻力重重，不能简单理解为已经穿越周期。

酒类分析员蔡学飞也表示：" 区域酒走出底部是结构性韧性，不是周期性领先，过去两轮调整（2013 – 2014、2018 – 2019）都是头部靠品牌和资产负债表率先企稳，区域跟在后面，这一轮因为消费萎缩、需求不足以及产能过剩等三叠加导致需求破坏集中在顶端市场，所以出现了区域先稳、头部还在洗的倒挂，但这是出清节奏错位，不是拐点顺序反转，真正的拐点信号只有一个，那就是开瓶率回升、批价企稳与全价格带库存健康，虽然迎驾做到了，但是茅台五粮液也做到了，所以区域酒整体离系统性拐点还差得远，一旦下滑从高端蔓延到大众自饮，区域酒企也会很困难。"

而在投资方面，国金证券认为，首先可以关注贵州茅台，该公司年初至今持续推进营销体系市场化改革，核心品价盘稳中有升、市场化改革优化匹配供需 + 超高端价位结构景气驱动年初至今动销表现可圈可点，是稳定生息资产首选。其次，可以关注 α 区域酒龙头（徽酒、苏酒、金徽酒等），区域酒报表韧性在中报可见一斑，其具备相对优势的大众价位预计中秋、国庆亦会有相对不错反馈，是行业景气度转折期交易容错率较高的细分方向。