仍处于深度调整期的白酒行业交出了一份 " 量价利 " 齐跌的 " 中考 " 成绩单。

澎湃新闻记者梳理了 20 家白酒上市公司半年报，包含 19 家 A 股公司，1 家港股公司珍酒李渡（06979.HK）。上半年，上述 20 家酒企实现营收总计 2004.4 亿元，较上年同期的 2147.16 亿元下降 6.65%；归母净利润总计 736.81 亿元，较上年同期的 803.35 亿元下降 8.28%。

表格根据 Wind 数据整理

国家统计局数据显示，2026 年 1-6 月，中国规模以上企业累计白酒产量 167.9 万千升，同比下降 4.7%。这意味着，白酒行业仍处于存量竞争阶段。

不过，上半年，白酒行业整体 " 量价利 " 齐跌背后，也呈现出一些新变化。不少机构认为，接下来的中秋、国庆传统销售旺季将成观察行业的重要窗口。

值得留意的是，存量竞争之下，行业 " 马太效应 " 加剧。作为白酒的绝对龙头，贵州茅台（600519.SH）上半年营收在合计营收中占比达 46.04%，较上年同期的 42.43% 进一步上升；其归母净利润在总额中的占比由上年同期的 56.52% 提升至 60.42%。此外，规模排名前六的酒企贡献 86.25% 的营收，较上年同期的 85.55% 也进一步提升。

就白酒行业现状，酒业独立评论人肖竹青在接受澎湃新闻记者采访时表示，"2026 年白酒半年报集中交出的成绩单，‘量价利齐跌’是行业整体表象，表象之下呈现深度结构性分化，行业并没有迎来全面触底反转，仍然处在筑底磨底的调整周期当中，不会出现 V 型快速反弹，更多是局部结构性式修复或调整，强者修复快，弱者持续承压。"

酒类分析师蔡学飞认为，" 白酒行业的调整还没有结束，仍在出清的中后段，但最快的下跌阶段已经过去，接下来可能是 L 型筑底。" 支撑这个判断的理由有三：一是市场整体需求疲软，尚未出现拐点确认；二是这一轮的根本变量不是周期而是需求侧的代际位移，比如商务宴请和礼赠场景结构性收缩、年轻群体低度化悦己，这是慢变量，不会因为一个旺季就逆转；最后是 " 量价利 " 三杀里，量的企稳快于价和利，批价倒挂、次高端库存堰塞湖这些根本问题还没有解决，行业整体要看到趋势性回暖，大概率要等到 2027 年的一季度去验证。

13 家酒企营收净利双双下滑，仅 3 家正增长

上半年，白酒上市公司业绩普遍承压，13 家营收和净利双降。

据 Wind 数据，仅五粮液（000858.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、珍酒李渡 3 家上市公司营收和净利均保持正增长。13 家酒企营收和净利双双下滑，包含头部酒企山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）在内。水井坊（600779.SH）、金种子酒（600199.SH）、皇台酒业（000995.SZ）3 家出现净利润亏损，其中皇台酒业的亏损进一步扩大，水井坊则是由盈转亏。

此外，报告期内，营收超过百亿的酒企共 6 家，数量与去年同期一致，不过座次略有不同，五粮液营收超过山西汾酒，洋河股份营收超过泸州老窖。

就头部六家公司而言，贵州茅台在逆势调价后，上半年 " 增收不增利 "，归母净利润更是自 2015 年以来首次同比下滑。对此，贵州茅台董事长陈华在公司 2026 年半年度业绩说明会上表示，" 行业发展存在周期，企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，贵州茅台长期的发展实践也充分证明了这一点。"

五粮液上半年净利增超 89%，公司在财报中解释称，" 主要系上年同期利润基数较低，及元春（元旦、春节）期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。"

头部酒企泸州老窖、洋河股份、古井贡酒净利润均下滑超四成。业内分析认为，上述头部酒企报表出清，一方面受行业大环境影响，另一方面也是酒企主动调整的结果，通过控量去库存、稳价盘等动作来维护渠道生态健康，导致短期阵痛。

而从正增长的另外两家酒企来看，" 徽酒四朵金花 " 之一的迎驾贡酒上半年营收和净利双增，离不开大本营市场基本盘的支撑。港股珍酒李渡方面，随着 " 万商联盟模式 " 的推进，以及董事长吴向东企业家 IP 影响力的提升，上半年公司营收利润重回增长，战略单品大珍上市一年回款已突破 15 亿元。此外，值得留意的是，二季度通常为白酒销售淡季，不少酒企单季度业绩下滑明显，今世缘营收和净利润却双双两位数增长。

不过，肖竹青认为，" 迎驾贡酒、珍酒李渡正增长、今世缘二季度回暖，属于结构性亮点，并不代表全行业复苏。"

谈及行业的新变化，蔡学飞指出，最根本的一条是 " 增长范式已经从渠道驱动切换到了消费驱动，企业被迫从压货赚钱转向动销为生 "。

业绩 " 蓄水池 " 合同负债普降，经销商数量缩减

合同负债一定程度上代表着经销商的打款意愿，常被视为酒企业绩的 " 蓄水池 "。报告期末，头部酒企合同负债较上年末全线下滑。

从头部酒企来看，截至报告期末，贵州茅台合同负债为 31.78 亿元，较上年期末的 80.07 亿元下降 60.31%，对此，中报解释称，" 主要是公司进行市场化改革，销售模式改变，预收货款政策相应调整 "。五粮液合同负债为 104.41 亿元，较上年末的 134.6 亿元下降 22.43%。

报告期末，山西汾酒合同负债 66.58 亿元，相比上年末的 70.07 亿元下降 4.98%。泸州老窖合同负债 24.37 亿元，较上年末的 33.67 亿元下降 27.62%。洋河股份合同负债为 43.04 亿元，较上年末的 75.29 亿元减少 42.83%，财报称，" 主要系上年末预收经销商货款本期发货符合收入确认条件结转收入，以及应付经销商折扣折让余额减少所致 "。古井贡酒合同负债 8.34 亿元，较上年末的 15.2 亿元下降 45.13%。

渠道方面，批发代理仍是主流销售渠道，不过线上已成为多家酒企的新增量。

上半年，贵州茅台通过独有的 "i 茅台 " 数字营销平台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比大增 274%，贡献公司总营收超四成。

其他酒企的线上销售渠道目前仍主要依托电商平台。上半年，山西汾酒直销、电商平台实现收入 13.86 亿元，同比增长 2.20%；古井贡酒线上收入 6.58 亿元，同比增长 14.92%；金徽酒（603919.SH）互联网销售收入 9685.03 万元，同比增长 69.94%；舍得酒业电商销售收入 3.98 亿元，同比增长 18.41%。

此外，上半年，六家头部酒企的经销商数量均不同程度缩减。

报告期内，贵州茅台国内经销商共减少 46 个，主要为系列酒经销商，国外经销商减少 7 个。五粮液方面，五粮液产品境内经销商减少 170 家，五粮浓香经销商则增加 60 家。泸州老窖境内经销商共减少 162 家，境外经销商则增加 13 家。洋河股份省内经销商减少 116 家；省外经销商减少 422 家。山西汾酒方面，汾酒产品省内经销商减少 10 家，省外则增加 11 家；其他酒产品省内经销商减少 40 家，省外减少 42 家。古井贡酒期内经销商减少 125 家。

低度化布局持续推进

一直以来，外界关于 " 年轻人喝不喝白酒 " 的讨论不曾间断。与此同时，围绕年轻化、低度化方向，多家酒企的布局仍在持续推进，近一年来已密集上市多款低度酒产品。

五粮液方面，去年 8 月，公司推出 29 度 " 五粮液 · 一见倾心 " 低度白酒新品，上市 60 天销售额突破 1 亿元，截至目前上市满一年，销售额突破 5 亿元。泸州老窖方面，今年 6 月，推出 28 度 " 高光 " 产品，锚定年轻消费群体，公司管理层近日透露，该产品销售额已突破 2000 万元。另外，泸州老窖于 2001 年上市的 38 度国窖 1573 已成为行业内首个百亿级低度大单品，目前正持续推进全国化布局。

近一年来推出的 30 度以下的低度白酒产品还包括，古井贡酒的 26 度 " 古井贡酒 · 年份原浆轻度古 20"，舍得酒业的 29 度 " 舍得自在 "，今世缘的 22 度 " 今世缘 · 多少 "，水井坊 29 度 " 水井坊 · 珍心珍意清漾 " 等。

贵州茅台方面，公司董事、代总经理王莉在 2026 年半年度业绩说明会上表示，正聚焦文化壁垒、口味壁垒、触达壁垒、价格壁垒、场景壁垒等年轻化壁垒破解落地一些举措。她还提到了 i 茅台对于年轻消费者的触达，据其介绍，"i 茅台 " 平台的 35 岁以下年轻用户占比已达 44.37%，35 岁 -45 岁的年轻用户占比达 30.9%。

展望后续，肖竹青认为中秋、国庆旺季，是检验真实动销的关键窗口，会呈现 " 结构性回暖，整体难超预期 " 的特征：宴席、家庭团聚的刚性需求会释放，大众价位产品会有不错表现；但高端商务礼赠依旧谨慎。

国金证券最新研报指出，行业 " 量价利 " 已处于筑底阶段，尤其是头部单品价盘在淡季时有超预期表现。动销维度，受益于低基数，6 月至今行业动销有恢复性改善；预计中秋、国庆行业动销偏平稳，部分区域延续当前恢复性改善的态势。

对于行业竞争格局，肖竹青表示，" 马太效应 " 会持续强化，但呈现分层分化的格局，不是全国名酒通吃一切市场，而是有品牌力、有根据地市场、团队扎实的企业抢夺市场份额。

蔡学飞认为，" 白酒行业‘马太效应’正在加速坐实，从强者恒强的品牌力碾压变成了离消费者近者生存的动销力分化。" 他进一步指出，未来全国性弱势品牌会被加速挤出，但深耕型区域龙头和守住核心价盘的头部会成为两极，中间的伪全国化、无根据地、纯靠压货的酒企是最危险的，" 马太效应 " 淘汰的不是中小企业，而是没有清晰生态位的企业。

据大智慧 VIP，截至 9 月 2 日收盘，贵州茅台报 1297.5 元 / 股，跌 0.16%；五粮液报 70.82 元 / 股，跌 1.41%；山西汾酒报 118.28 元 / 股，跌 1.98%；泸州老窖报 77.82 元 / 股，跌 1.09%；洋河股份报 38.85 元 / 股，跌 1.55%；古井贡酒报 97.73 元 / 股，跌 3.12%。

澎湃新闻记者 郭莎莎

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