阅读提示：本文仅作为我个人投资及研究之用途，文中出现的个股或者基金，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。

一、二季度经营拐点初步确立

2026 年上半年，迈瑞医疗实现营业收入 177.47 亿元，同比增长 6.00%（汇率中性口径 +8.16%）；实现归属于上市公司股东的净利润 47.97 亿元，同比下降 5.37%。剔除汇兑损益影响后，扣非净利润增长 11.08%、归母净利润增长 7.22%。

更值得注意的是节奏变化——营收先稳，利润后跟，经营修复的逐季递进特征清晰：

营收端自 2025 年三季度起已经率先由负转正，随后几个季度持续爬坡，2026 年二季度单季营收同比提速至 10.45%，较一季度 1.39% 的增速大幅抬升；

利润端也随后跟进，二季度单季归母净利润同比转正至 +1.10%，扣非归母净利润同比增长 2.88%，结束此前连续四个季度的同比下滑态势。经营端由此呈现出边际企稳、改善信号增强的态势，经营拐点初步确认。

现金流表现更是优于利润。2026 上半年经营活动现金流净额 48.77 亿元，同比增长 24.35%，相当于归母净利润的 1.02 倍（去年同期为 0.77 倍），利润的现金含量明显改善。合同负债 33.86 亿元，较年初增长 12.86%，增速快于收入，为后续收入确认提供支撑。

二、国际收入占比超 50%，全球化迈入新阶段

上半年国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%；若以美元口径计算，增速达 +18.42%。国际业务收入占集团整体收入的比重超过 53%，延续 2025 年国际收入过半后持续增长的态势——增长引擎的切换已经完成。

区域层面，欧洲市场在过去两年快速增长的基数上，上半年收入同比增长接近 25%，其中英国、法国、意大利均实现同比增长超过 30%；拉美市场增长接近 20%，亚太市场增长 17%，印度、墨西哥、巴西等主要发展中国家均实现高速增长。

比增速更关键的是结构。国际高端战略客户贡献收入占国际业务收入的比例已提升至超过 20%；报告期内公司新增突破近 40 家国际重点战略客户，另有超 60 家已有客户实现横向突破。

三、体外诊断逆势增长，扛起大旗

体外诊断业务近年来快速增长，2025 年收入规模超越生命信息与支持，成为迈瑞第一大业务板块。2026 上半年该板块实现营收 68.65 亿元，占总营收近 39%，同比增长 9.58%，其中国际体外诊断业务增速超 20%。

这份增长的含金量凸显于行业承压的大背景：受 DRG/DIP 改革、试剂带量采购等政策影响，体外诊断行业进入调整期，试剂用量、产品价格双双承压，公司预计全年行业规模仍将萎缩，但降幅较去年有所收窄。

在行业下行环境下取得近双位数增长，表明迈瑞并非受益于行业 β 行情，而是在存量竞争中持续抢夺市场份额，国内免疫、生化、凝血三大核心业务平均市占率提升至近 14%，份额逆势扩张。

产品层面，MT 8000 全实验室智能化流水线国内新增订单超 260 套，公司上调全年目标。流水线作为试剂放量的核心底座，其装机进度将直接决定未来数年流水型业务的收入空间。

四、新兴业务多点开花：微创外科 / 介入高增长，动物医疗成长空间巨大

新兴业务上半年实现收入 31.10 亿元，同比增长 19.59%，占集团业务收入比重达到 18%（占国内业务约 24%），增速显著高于集团整体，已成为公司第二条增长曲线。分板块看：

微创外科：收入同比增长约 25%。超声刀、腔镜吻合器等高值耗材在国内高端医院加速突破，国内微创外科耗材收入实现同比翻倍以上增长；硬镜系统国内市场份额已排名第二，仅次于一家海外进口龙头。

微创介入：上半年同比增长 26%，完成 PFA 脉冲消融手术 7,200 余例，手术量已超过 2025 年全年水平，体现出迈瑞与惠泰在并购后深度整合所形成的研发合力。冠脉、外周产品线入院数量与签约渠道均实现双位数增长。

客观来看，迈瑞在产业投资方面的眼光确实独到——历次并购标的后续整合表现均可圈可点，此次惠泰医疗在并入体系后持续交出亮眼答卷，再次印证了这一判断。

动物医疗：在全球市场环境充满挑战的背景下仍实现稳健增长，国际业务占该板块收入比重超过 80%，发达国家贡献显著，拉美、独联体、中东非等新兴市场增长动能较强。国内则通过与行业专家合作推动行业技术标准建立与兽医专科建设，并基于技术、产品与营销积累探索生命科学业务，市场拓展已初具成效。

动物医疗这个板块我还是挺看好长期发展前景的。

它的底层逻辑不是 " 从零新铺一条线 "，而是把迈瑞在人用端的三块成熟能力——生命信息与支持、体外诊断、医学影像——横向复用到动物诊疗场景，再做物种化适配（如动物专用彩超、血球 / 生化分析仪、麻醉机与监护仪），研发省时间、品控沿用人医级标准，属于典型的 " 技术溢出型 " 第二曲线。

需求端也顺周期：少子化、老龄化下独居与陪伴需求上升，宠物角色从 " 养着玩 " 转向 " 家庭成员 "，带动宠物医疗从基础诊疗走向影像、检验、重症监护的专科化升级。国内近 2 万家宠物医院，仍处高增长早期。

此外，公司手术机器人产品已进入产品化开发阶段，前沿研发储备充足。

五、数智化护城河：医疗器械里的 " 硬件 +iOS"

这份财报里还有一个比较重要，但是很多人都没有重视的点。

这几年来，公司以数智医疗生态系统为立足点，持续推进 " 设备 +IT+AI" 一体化战略：以横跨体外诊断、生命信息与支持、医学影像、微创外科、微创介入的多产品线布局为基础，打通设备、信息系统与人工智能算法之间的壁垒，实现从单一设备供应到跨科室协同的跨越。

这套体系和苹果的商业模式有些像。苹果卖的从来不只是硬件，而是 " 硬件 +iOS+ 服务 " 构成的完整体验——用户一旦进入生态，数据与使用习惯全部沉淀其中，换机的转换成本高到不值得折腾。

迈瑞做的是同一件事：设备相当于硬件，IT 层相当于软件操作系统，AI 层则是运行其上的服务。区别在于医院科室的转换成本更高——监护仪、呼吸机、检验流水线一旦接入同一套数据底座与 AI 工作流，更换任何一台都意味着重建数据链路、重训操作习惯、再走一遍招标流程。这不是换一台机器，而是换一套工作方式。

短期看，数智化对收入的直接贡献有限，但它改变的是收入的性质：公司由此形成 " 一个产品准入 " 带动 " 多个产品销售 " 的经营模式，客户的系统、数据与流程一旦长在这套底座上，竞品要抢的不再是一台设备，而是整套 workflow ——这是集采常态化背景下毛利率与份额的中长期支撑。

该战略的量化证据是装机规模，可以看到增速还是很快的，并且累计装机数量在国内同行中遥遥领先。

其中，瑞检生态已落地印度尼西亚、泰国、罗马尼亚、沙特阿拉伯、柬埔寨等国家；瑞智联 M-Connect 在国际市场累计签单项目超过 1,000 个，上半年新增超 160 个；瑞影生态已覆盖全国 31 个省、市、自治区及中东、非洲、拉美、东南亚等区域。

六、未来发展的几个抓手

据公司 2026 半年报中管理层的研判，国内医疗设备行业经连续三年深度调整，最困难时刻已过去，但短期仍处弱复苏；管理层预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后进入更稳定的持续快速增长阶段。

我认为，中长期看公司增长有四个抓手。

一是流水型业务占比提升（当前约 40%），把一次性的设备收入转化为可重复的试剂与耗材收入，同时抬升毛利率与客户粘性。

二是全球份额提升，公司可及市场规模约 1,209 亿美元，当前占有率约 4%，而监护仪、麻醉系统、呼吸机、除颤仪、血球、超声六大产品市占率已位居全球前三，份额提升空间明确。

三是新兴业务板块多点开花，微创外科 / 介入高增长，动物医疗成长空间巨大。

四是数智化生态的持续渗透，并以此带动高端客户突破。

七、低负债 + 强现金流，60%+ 派息率有望延续

股东回报方面，公司 2018 年 A 股上市至今已连续 8 年分红。截至 2026 年 6 月末，累计分红总额约 392.27 亿元（含 20 亿元回购），约为 IPO 募资额的 7 倍。

2026 年先后推出两次中期分红，累计派现 31.27 亿元，分红比例 65.2%。即便利润阶段性承压，仍保持高分红水平，彰显管理层对公司现金流及中长期盈利能力的信心。作为一只成长股，仍然能保持 60% 以上的分红率，这比很多老登股分红还要慷慨。

公司资产结构稳健，截至 6 月末资产负债率 25.5%，货币资金 186.99 亿元，银行长短期借款仅 48 万元，扣减全部有息负债后净现金约 185.15 亿元，财务安全垫充裕，为长期分红提供有力支撑，未来 60%+ 的高派息率有望持续稳定。

八、需要关注的不确定性

汇率敞口具有结构性。公司收入外币化、成本本币化，国际收入占比提升会放大这一错配。公司通过外汇套保、及时结汇、合同约定固定汇率等方式管理，可平滑波动，但难以完全消除。

国内需求修复仍需时间。上半年国内业务同比小幅回落。公司指引全年有望恢复正增长，国内医疗基建与资本开支的节奏是主要变量。