来源：中银证券研究

今世缘公告 2026 年半年报业绩。1H26 公司营收、归母净利分别为 64.4、20.8 亿元，同比分别 -7.4%、-6.6%，其中 2Q26 公司营收 21.1 亿元，同比 +14.1%，归母净利 7.0 亿元，同比 +19.2%。截至 2 季度末，公司合同负债 8.4 亿元，环比 1 季度末减少 7.2 亿元，去年同期增加 0.6 亿元。在去年同期低基数下，2Q26 公司业绩实现双位数增长。当前白酒行业仍处于磨底期，公司业绩表现好于行业。

低基数下报表业绩实现修复，特 A 类产品表现较优。2Q26 公司营收 21.1 亿元，同比 +14.1%，在去年同期低基数下，公司业绩实现双位数增长，整体表现优于行业。根据公司投资者交流，2 季度为行业淡季，公司动销、出货匹配度总体正常，同比去年有所改善。（1）分产品来看，公司 300 元以上、100-300 元、100 元以内价格带产品，2Q26 营收同比增速分别为 +13.6%、+17.3%、+28.4%，营收占比分别为 61.4%、32.3%、8.8%，同比 -0.3pct、+0.9pct、+1.0pct，产品结构相对稳定。受禁酒令及外部消费环境变化影响，高端消费场景收缩，价格带较高的 V 系列及国缘四开等产品增速放缓，但百元及百元以内大众价格带表现具有一定的韧性，其中国缘淡雅产品在百元价格实现持续放量，表现稳健。（2）分不同区域来看，2Q26 省内营收 19.4 亿元，同比 +15.2%；省外营收 2.32 亿元，同比 +21.7%，营收占比 11.0%，同比 +0.7pct。公司对于省内市场持续深化精耕，基本盘南京、淮安大区表现稳健，苏中、盐城大区延续较好的发展势能，营收占比同比持续提升。（3）截至 2 季度末，公司经销商合计 1465 家，环比 1 季度末净增 74 家，其中省内、省外分别环比 1 季度末增加 27 家、47 家。公司在对省内渠道精耕细作的基础上，稳步拓展省外市场，省外招商持续推进。

2Q26 公司毛利率同比提升 0.8pct 至 73.6%，产品结构变化对毛利率整体影响有限，2 季度费用率同比下降，整体盈利能力稳健。（1）2Q26 公司毛利率为 73.6%，同比提升 0.8pct。从公司产品结构来看，高价格带产品占比下移，但公司毛利率受影响有限。根据公司投资者交流，低价位产品的费销率较低以及公司注重成本管理，即使产品结构发生变化，但公司整体盈利表现稳健。（2）费用率方面来看，2Q26 公司期间费用率同比降 5.2pct, 其中销售费用率、管理费用率同比分别降 5.1pct、1.3pct。江苏省内竞争激烈，但价格战趋缓，上半年公司综合促销费用同比下降 17.6%。2Q26 公司财务费用受利率变化影响同比 +1.1pct, 税金及附加比率同比基本持平。（3）2Q26 公司销售收现 18.1 亿元，同比 -10.7%，截至 2 季度末，合同负债 8.4 亿元，环比 1 季度末减少 7.2 亿元，较去年同期增加 2.4 亿元。综上，2Q26 公司归母净利率同比提升 1.4pct 至 33.0%。