2026 年上半年，安凯客车交出了一份令人困惑的成绩单。

2026 年半年报数据显示，安凯客车上半年实现销量 4253 台，同比增长 13.66%，在行业 6 米以上客车整体仅微增 0.56% 的背景下，这个增速堪称亮眼，6 米以上整车销量排名也从去年同期的行业第 7 位升至第 5 位。营业收入 17.21 亿元，同比增长 8.05%。单看规模，这份半年报并不难看。

真正让这份成绩单失色的，是另一组数字：归母净利润仅 188.21 万元，同比下降 89.77%，较去年同期的 1839.58 万元蒸发了 1651.37 万元；扣非净利润由盈转亏，从盈利 450.30 万元变为亏损 635.56 万元。第二季度，归母净利润只剩 3.14 万元，安凯几乎就站在盈亏平衡线上。

把时间线拉长，安凯的盈利轨迹呈现出一种 " 爬坡又滑落 " 的态势：近五年半年报数据显示，2022 年亏损 9443.52 万元，2023 年亏损 6616.85 万元，2024 年扭亏至 725.78 万元，2025 年回升至 1839.58 万元，2026 年又跌回 188.21 万元。盈利改善的势头，只维持了两年。

反观同一时期的同行，却走出了截然不同的曲线：宇通客车 2026 年上半年净利 18.67 亿元；金龙汽车 2026 年上半年净利 2.76 亿元，同比增长 137.58%；中通客车 2026 年上半年净利 2.83 亿元，同比增长 48.5%。销量增长与利润大幅缩水之间的反差，在安凯身上尤为突出，这中间，究竟发生了什么？

利润去哪儿了

利润的蒸发并非单一原因造成，基于 2026 年上半年的财务数据，冲击主要来自三个方向：汇率、毛利与现金流。

第一个是汇兑。上半年，安凯财务费用从 -887.22 万元变为 795.36 万元，一进一出差额高达 1682.58 万元，同比增长 189.65%，公司解释为 " 主要系汇兑损失增加所致 "。对一家出口占比一度超过五成的企业而言，人民币汇率的每一次波动，都在直接侵蚀本就微薄的利润，汇率走势有利时，财务费用是利润的助力；反正，它就成了利润的收割机。

第二个是毛利率。上半年整体毛利率 8.09%，同比下降 0.32 个百分点，整车业务毛利率 7.31%。这意味着，每卖出 100 元的产品，毛利只有 8 块钱；再扣除销售、管理、研发、财务等费用后，净利率仅剩 0.1%。回看近几年数据，2023 年安凯毛利率 5.11%，2024 年升至 9.52%，2025 年回落至 8.41%，2026 年再降至 8.09%，改善的成果没能站稳。横向看，中通客车毛利率 17.2%、净利率 7.0%，差距一目了然。8% 的毛利率意味着，安凯抗风险的空间极小：一次汇率波动、一次原材料涨价、一笔坏账计提，都可能将利润吞没。

第三个是现金流。上半年经营活动现金流量净额为 -6.24 亿元，而去年同期仅为 -0.32 亿元，同比恶化 1836.88%。公司归因于 " 购买商品支付的现金增加 "，但更深层的问题在于：购买商品、接受劳务支付的现金高达 18.33 亿元，远超同期营业收入，公司正在用大量现金采购，却未能及时转化为销售回款。

图片来源：安凯客车 2026 年上半年财报

钱去哪了？答案写在资产负债表的另一侧。应收账款从去年同期的 8.72 亿元增至 12.22 亿元，增长 40.05%，远超营收 8.05% 的增速；货币资金账面余额 10.85 亿元，但受限资金高达 8.04 亿元，可自由支配的现金仅约 2.8 亿元；与此同时，短期借款从去年同期的 1.60 亿元翻倍至 3.20 亿元。

一边是应收账款增长、回款困难，一边是借款攀升、利息加重。对安凯而言，利润或许只是账面数字，现金流的困局才是真正需要警惕的信号。

出口的另一面

如果说汇率、毛利与现金流是利润消失的直接原因，那么出口的转折，则是理解这一切的关键线索。

2025 年，出口是安凯重要的增长引擎。据 2025 年财报数据显示，全年出口销量同比增长 152.68% 至 5036 辆，国外营收同比增长 133.68% 至 18.43 亿元，出口占比从 28.84% 一举升至 53.77%，反超国内。在沙特市场，安凯累计出口超万台，位居当地中国客车品牌前列。

图片来源：安凯客车 2026 年上半年财报

图片来源：安凯客车 2026 年上半年财报

但进入 2026 年上半年，出口数据则出现明显回落。2026 年上半年，国外营收从 10.37 亿元降至 8.60 亿元，同比下降 17.11%，占比从 65.14% 回落至 49.97%。更值得关注的是出口的盈利质量，海外业务毛利率仅 6.10%，同比下滑 3.83%，远低于国内业务的 10.08%。规模在收缩，单车利润空间也在收窄。出口增长越快，对整体盈利的拖累反而越重。

面对出口遇阻，安凯 2026 年的重心转向国内市场：国内营收增长 55.07% 至 8.61 亿元，占比再次超过 50%，国内毛利率也提升 4.51 个百分点至 10.08%。国内市场的回暖是真实的，但体量尚不足以覆盖出口下滑留下的缺口。

与此同时，这样的转换也留下一个疑问：安凯的增长逻辑是否经得起外部环境的反复考验？2025 年出口的高增长，部分建立在沙特 1800 台年度批量大单、吉尔吉斯斯坦 120 辆纯电公交中标等集中交付的订单基础上，而非完全可持续的市场竞争力。当大单消化完毕、汇率波动来袭，出口业务便迅速承压。而国内市场竞争同样激烈，行业 6 米以上客车整体仅微增 0.56%，在宇通、中通等强势对手的挤压下，安凯的国内增长能否延续，仍是未知数。

押注出口本身并非错误，同行正是靠出口实现了利润的提升。但问题在于，安凯的出口呈现高增长、低毛利的特征，而非高价值的结构升级。宇通的出口和新能源等高价值产品占比提升，直接拉动了毛利率上行。而 2026 年上半年安凯的出口毛利率仅 6.10%，远低于国内，出口规模越大，对整体盈利的拖累反而越重。这种以价换量的模式，在汇率环境恶化时，风险被进一步放大。

行业坐标系中的安凯

安凯的处境，在行业对比中更直观。

宇通客车 2026 年上半年实现 167.19 亿元营收、18.67 亿元净利润、59.49 亿元经营现金流，毛利率 24.47%。它的核心竞争力在于产品结构的高端化，单车收入超 80 万元，出口与新能源的双轮驱动，以及强大的现金流管理能力。

金龙汽车 2026 年上半年实现 110.85 亿元营收、2.76 亿元净利润、11.67 亿元经营现金流，毛利率 13.1%，改革效果持续显现，出口客车 1.78 万辆，同比增长 26.76%；新能源出口 2777 辆，同比增长 35.2%，出口规模与海外业务是利润增长的关键。

中通客车 2026 年上半年实现 40.14 亿元营收、2.83 亿元净利润、15.48 亿元经营现金流，毛利率 17.2%，依托山东重工集团的产业链协同，海内外销量同步高增，总销量 7600 辆，增长 30.2%。

安凯与它们的差距，不只是规模，更是盈利模式的根本差异。宇通靠高端化和品牌溢价赚钱，金龙靠规模效应和出口结构优化赚钱，中通靠集团协同和产品迭代赚钱。而安凯，8% 的毛利率、0.1% 的净利率、-6.24 亿元的经营现金流，它的盈利模式是什么？

当然，安凯并非全无亮点，有两个信号值得关注。

一是新能源客车增速行业第一。公开数据显示，安凯客车上半年新能源客车销量同比增长 204.72% 至 1679 辆，6 米以上新能源客车以 1679 辆位居行业第四，市场份额 8%，在整体利润承压的背景下，这个增速说明安凯在新能源领域仍有一席之地。

二是剥离低效资产、向内要效率。2026 年半年报表明，报告期内，公司完成了对参股公司安徽凯翔座椅有限公司 40% 股权的转让，称此举 " 有利于剥离低效非核心资产、回笼流动资金、减少亏损拖累，集中资源聚焦客车整车主业，优化资产结构与盈利质量。" 同时，公司已建立管理层绩效考核体系，并于 2025 年 9 月通过了市值管理制度。

但制度只是起点。安凯真正需要回答的问题是：在 8% 的毛利率下，如何构建可持续的盈利模式？是继续押注出口、但做好汇率对冲，还是深耕国内、找到差异化的竞争壁垒？新能源的爆发式增长，能否转化为实实在在的利润？

2026 年安凯的全年目标，是整车销量 10000 台、销售收入 37 亿元，上半年完成率分别只有 42.53% 和 46.51%。从 2022 年上半年亏损 9443 万元，到 2025 年上半年盈利 1839 万元，安凯用三年时间走出低谷；但一年之后，1839 万元的利润又缩水至 188 万元，蒸发约 1651 万元。

销量在涨、营收在涨，利润却远远落后。规模安凯客车已经撑起来，但利润这道关，才刚刚开始。

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