2.36 亿元，同比下滑 51.19%。

金种子酒（600199.SH）这份半年报最值得玩味的，不是亏损幅度，而是营收腰斩背后的主动选择。8 月 28 日晚披露的数据显示，上半年归母净利润亏损 6483.88 万元，较去年同期减亏约 736 万元。21 家白酒上市公司合计营收同比下降 6.64%，金种子酒以超过五成的跌幅位居前列，是行业平均水平的近八倍。

这其中有相当比例是公司主动收缩的结果。

半年报披露，上半年公司出库 / 提货比达到 130%，累计完成渠道库存去化超 8000 万元。经销商实际出库量显著高于提货量，意味着公司主动放缓了向渠道压货的节奏，转而协助终端消化存量。同期销售费用同比下降 49.75%，广告与促销投入大幅收缩；毛利率则从去年同期的 42.88% 提升至 49.08%，营业成本同比下降 56.49%，降幅超过收入端，低效产品出清的效果开始体现。

从财务逻辑看，这是一套以短期收入换取渠道健康的组合拳。

但代价同样清晰。经营活动现金流量净额为 -1.60 亿元，同比多流出 34.19%；筹资活动净流入仅 103.12 万元，同比骤降 98.41%。应收账款期末余额 2304.15 万元，较上年末激增 945.44%，公司解释为对部分信誉良好的经销商给予信用政策支持。在收入大幅收缩的背景下放宽账期，稳定渠道心态的意图明显。存货账面价值仍高达 15.41 亿元，占流动资产比重超过 86%，其中半成品 14.21 亿元——渠道去化了 8000 万元，生产端的库存压力并未实质性缓解。

产品结构进一步暴露了基本盘的脆弱。上半年低端酒营收 1.76 亿元，占比约 75%；高端酒仅 517.44 万元，中端酒 4569.16 万元。馥合香作为公司战略主推的次高端香型，收入贡献尚不及整体零头。此外，金太阳药业已于 2025 年 11 月以 1.26 亿元转让 92% 股权，去年同期药业板块贡献的约 7304.69 万元收入本期归零，白酒主业的孱弱因此更为直观。

将时间轴拉长，压力更为沉重。2021 年至 2025 年，公司归母净利润分别亏损 1.66 亿元、1.87 亿元、2207 万元、2.58 亿元、1.99 亿元，连续五年亏损，累计金额超过 8 亿元。而在 2012 年的业绩高点，公司全年营收 22.94 亿元、归母净利润 5.61 亿元，彼时在徽酒 " 四朵金花 " 中与口子窖的差距仅约 2 亿元。如今上半年 2.36 亿元的营收规模，与迎驾贡酒 34.16 亿元、口子窖 19.52 亿元相比，已不在同一量级。

徽酒阵营的分化在今年上半年进一步加剧。迎驾贡酒营收同比增长 8.08%、归母净利润增长 2.79%，是徽酒中唯一实现双增的企业；口子窖营收下降 22.89%，归母净利润下降 48.97%；古井贡酒体量最大，但净利润同样下滑约四成，核心市场华中地区收入降幅超过 25%。金种子酒超过五成的收入降幅，在区域酒企中最为极端，但其主动去库存的力度也最大。

这一调整与管理层更迭直接相关。2025 年 7 月，华润系派驻的总经理何秀侠辞职，该职位空缺九个月后，今年 4 月由董事长谢金明兼任。谢金明的任职经历集中于阜阳本地政务与国资系统，公司董秘金彪曾对外表示，其熟悉县级市场，有利于加快阜阳根据地建设。华润的角色则从经营前台转向资源协同，半年报中提及公司借助华润啤酒终端网络开展网点共享与联合促销。3 月，华润集

团副总经理蓝屹赴阜阳与当地政府会谈，提出 " 优化提升存量业务、谋划拓展增量业务 "。

8 月 26 日，公司在阜阳举办 " 年份柔和超级合伙人财富说明会 "，将年份柔和系列锚定 90 至 120 元主流价位带，厂商合作模式从传统压货转向风险共担、收益共享。这是退守阜阳之后的关键落子，但动销数据尚未经财报周期验证。

投研机构的判断偏谨慎。华创证券在 5 月 8 日的研报中维持 " 推荐 " 评级，认为公司报表出清已较为充分，若省内需求回暖，低基数下具备业绩弹性；同时将 2026 至 2028 年 EPS 预测分别调整为 -0.19 元、0.12 元、0.24 元，目标价 8.4 元。2026 年继续亏损仍是机构的基准预期。

二级市场方面，截至 9 月 2 日收盘，金种子酒报 7.31 元 / 股，较 2025 年末的 9.68 元下跌约 24.5%，总市值约 48 亿元。7 月初股价一度触及 6 元附近，较年内高点回撤超过 36%。

9 月 23 日，金种子酒要办半年报业绩说明会，地点在上证路演中心。到时候投资者大概率会问同一个问题：库存清了 8000 万，然后呢？这个问题的答案，不在半年报的数字里，在阜阳的烟酒店货架上。

来源：星河商业观察