头图来源  | 权利的游戏剧照

作者  | 陈丹

编辑  | 苏鹏

2026 年上半年，" 蔚小理零 " 交出了一份耐人寻味的成绩单。

四家把车卖出了规模，却没把利润卖出来。

蔚来半年营收 576.7 亿、零跑交付 35.6 万台登顶新势力，各自守住了不同的冠军头衔。但如果把四家经营利润加在一起似乎是另一种景象，表现最好的蔚来与零跑，其利润合计不过 4.5 亿元。

4.5 亿元，在 2026 年的资产市场上，约等于上海陆家嘴滨江一套顶复，或者北京壹号院两层楼王，再或者香港半山一套中等尺度的公寓。

但这笔钱，是蔚来和零跑两家加起来、上半年经营利润的全部。

如果换一种算法，4.5 亿元还不够买一辆布加迪 La Voiture Noire 的拍卖价。要知道，去年同期，理想一家就净赚 11 亿元。

这不是一份难看的财报。但它揭示了新势力进入第二阶段后面临的集体命题：从 " 卖得动 " 到 " 赚得到 "，中间还隔着一条供应链涨价的鸿沟。

上半年，供应链迎来全域性涨价潮。碳酸锂从 7.5 万元 / 吨反弹至近 20 万元，车规存储芯片涨幅最高冲到 180%，铜铝等大宗商品全线走高。

一台高阶智驾车型，仅存储芯片就多掏 7000 到 10000 元。成本像水一样渗透进每一辆车的 BOM 表。

同样的涨价，打在四家身上的痛感完全不同。蔚来靠 ES8、ES9 两款 40 万以上车型守住了 18.5% 的整车毛利率；理想因为智能化配置高、用量大，被供应链涨价咬得最狠；零跑用 35.6 万台的规模摊薄了固定成本；小鹏用自研芯片和给大众的技术授权费，用技术给自己回血。

2026 年下半年的剧本已经展开。蔚来继续靠高端结构穿越周期，小鹏把筹码压在 Q4 的新品与技术释放，零跑主动下调盈利预期换取规模扩张，理想押注全新产品矩阵修复毛利率。

四家的路径越走越远，但面对的是同一个问题：当供应链涨价的潮水不退，谁能真正靠自己的泳姿游到对岸？

殊途不同归

当 2025 年出现集体盈利反转之后，" 蔚小理零 " 来到新一轮验证周期。

汽车销售是 " 蔚小理零 " 四家新势力的主业，但各家业绩底色的差异也意味着四者各自的商业模式短板、增长天花板、经营韧性的不同。

2026 年过半，四家核心财务轮廓清晰可见：

营收维度：蔚来 576.7 亿＞理想 486.5 亿＞零跑 381.1 亿＞小鹏 327.7 亿；

交付维度：零跑 35.64 万＞理想 19.35 万＞蔚来 19.1 万＞小鹏 16.59 万；

毛利率维度：小鹏综合 20.7%＞蔚来 18.7%＞零跑 11.7%＞理想 9.5%；

现金储备：理想 875 亿元＞蔚来 567 亿元＞小鹏 404.8 亿元＞零跑 385.9 亿元。

作为率先跑通高端盈利模型的车企，蔚来在二季度完成盈利固化，正式进入常态化盈利周期。

来源：蔚来官方

财报数据显示，蔚来二季度实现经营利润 2.1 亿元，达成连续三个季度盈利。单季营收突破 321.4 亿元，同比大涨 69.1%；毛利总额 59.1 亿元，同比上涨 211.3%。

盈利质量的核心突破，体现在毛利率的持续抬升。二季度蔚来综合毛利率为 18.4%，同比提升 8.4 个百分点，其中核心的整车毛利率 18.5%，同比增长 8.2 个百分点。

这意味着蔚来 ES8、ES9 的高溢价能力以及公司成本管控成效实现了持续兑现。拉长周期来看，蔚来上半年总营收 576.7 亿元，同比增幅 85.8%，毛利总额 107.7 亿元

与蔚来的稳健盈利不同，理想汽车正处于产品大换代的周期阵痛与修复窗口期。经历 2025 年首次年度亏损后，理想并未在 2026 年二季度实现净利润转正。

理想二季度营收 257 亿元，环比增长 11.7%；整体毛利率环比提升 3.1 个百分点至 11.0%，经营活动现金流实现单季转正。二季度交付新车 9.8 万辆，环比小幅上涨 3.4%

不过理想二季度亏损额达 17.1 亿元，去年同期是净利润 11 亿元。但这个数字其实比一季度好一些，但相比于一季度 22.9 亿元的亏损，环比收窄了 25% 左右。

但也不用以悲观的视角看待理想。

在完成超过 6.3 亿美元股份回购的前提下，理想二季度末现金储备依旧高达 875 亿元，四家之中现金储备遥遥领先，充裕资金可以支撑产品迭代、具身智能研发、超充网络以及中东全球化布局。

零跑汽车则延续了自身独有的 " 规模薄利 " 模型，成为新势力中连续三个半年度稳定盈利的选手。2026 年上半年，零跑营收创下同期新高，达到 381.1 亿元，实现净利润 2.1 亿元。

全域自研带来的成本优势与极致规模化策略，零跑销量持续狂飙。上半年全球销量超 35.6 万台，同比增长 60.8%，7 月和 8 月更是成为首个单月交付突破 10 万台的中国新势力。

海量规模持续摊薄单车成本，推动二季度综合毛利率环比稳步上行至 12.6%，经营质量逐季改善。

来源：小鹏官方

小鹏汽车呈现出最特殊的结构性分化：销量、营收大幅回暖，综合毛利率逆势走高，盈利逻辑形成 " 传统卖车 + 技术增收 " 的格局。

小鹏汽车上半年的产品周期红利全面释放，二季度小鹏交付 10.3 万辆，环比上涨 64.8%；单季营收 197.4 亿元，环比增长 51.5%、同比增长 8.0%。

盈利层面，小鹏综合毛利率攀升至 20.7%，同比提升 3.4 个百分点，处于四家新势力首位。

高毛利的核心来源，是高速增长的技术服务业务。二季度小鹏服务及其他收入达 27.0 亿元，同比暴涨 93.9%，对外技术授权、零部件配套、生态服务的盈利贡献持续放大，成为利润核心支柱。

都是供应链惹的祸？

2026 年上半年，蔚来、理想、零跑、小鹏四家新势力把车卖出了规模，却没把利润卖出来。

即便业绩最稳健的蔚来和销量最高的零跑，上半年也没赚到太多钱。财报电话会上，各家高管把原因指向了同一个方向：供应链。

2026 年上半年，供应链迎来全域性涨价潮。

AI 算力需求挤占车规产能，带动车规级存储、PCB、功率器件价格全线上行。车规 DDR4/DDR5 现货涨幅最高冲到 180%。

碳酸锂从 2025 年 7 月的 7.5 万元 / 吨反弹至 2026 年 5 月逼近 20 万元 / 吨，一台 50 度电的车，电池成本上涨了 2500 到 3000 元。

铜突破 10 万、铝突破 2.5 万，稀土价格外溢到电机线束和底盘件，未来汽车 Daily 估算得知，造一辆中型电动车，光是铜铝就多 1800 元。

但同样的涨价，打在四家身上的痛感完全不同。

" 芯片、PCB、存储芯片等半导体价格走高，理想智能化程度高、用量大，受冲击更明显。" 李想这句话点出了理想被咬得最狠的命门。

来源：理想官方

Q2 车辆毛利率从 19.4% 掉到 9.4%，半年净亏 39.8 亿。纯电换挡期，i6 一款车吃下近七成交付，均价低于旧 L 系列——供应链涨价只是放大器，产品组合切换才是那把真正的刀。

蔚来 CFO 曲玉给了最精确的数字：自 3 月起，Q2 单车成本较 2025 年底已上涨约 1.4 万元，下半年预计再涨 2000 到 3000 元。但蔚来靠 ES8、ES9 两款 40 万以上车型持续放量，把整车毛利率守在了 18.5%。高端结构把伤疤遮在了领口下面。

零跑交付 35.65 万辆，登顶新势力，净利润却只有 2.1 亿，单车净利约 590 元。

朱江明把毛利下滑归因于原材料涨价加上低价车占比提升，年初 50 亿的净利目标已经下调到 30 亿。规模摊薄了固定成本，却摊不动涨价的绝对值。

小鹏对供应链涨价似乎不那么敏感。

小鹏集团副总裁顾宏地说，" 面对行业性的成本上升压力，公司经营保持稳健，得益于高端化和国际化的突破，公司毛利率继续超过 20%"。

这句话背后是三组数字：图灵芯片自研替代外采，单车成本环比压了约 9000 元；Q2 海外交付破 2 万，同比增长 81%；服务及其他收入 27 亿，毛利率 75.1%，给大众的技术授权以 13.7% 的收入占比贡献了近半毛利。

天气是共同的，伤口位置是各家自己选的。理想伤在纯电换挡加上智能化堆料，零跑伤在薄利规模，蔚来用高端结构把伤疤藏在领口下，小鹏用自研和授权费换了块新布。

顶着压力前行

供应链涨价是 2026 年上半年全行业共性难题，但真正拉开新势力差距的，是各家面对成本冲击时截然不同的应对能力与周期节奏。

四家之中，蔚来是唯一实现 " 成本周期逆向穿越 " 的选手。财报指引显示，蔚来 Q3 交付 10.8 万– 11.1 万辆、营收 332.9 亿元– 340.5 亿元，同比分别增长 24% – 27.5%、52.7% – 56.2%。

交付稳健增长、营收翻倍拉升的错配数据，直观印证其高端结构溢价逻辑彻底跑通。

面对行业最难解的成本压力，李斌在电话会上直言，下半年单车成本较去年底增加 1.6 万元– 1.7 万元，全年累计成本上行压力极大。

但不同于同行被动承压、靠规模摊薄成本，蔚来依托 ES8、全新 ES9 两款 40 万 + 旗舰车型持续放量，叠加长期自研降本体系，完全内部消化了本轮供应链涨价冲击。

对蔚来而言，2026 年下半年的核心命题早已不是 " 冲销量 "，而是 " 卖更贵、利润更高的车 "，以高端产品结构锚定稳态盈利，也是其能在行业成本上行周期中，维持盈利质量持续优化的核心壁垒。

与蔚来的周期穿越形成鲜明反差，小鹏 Q3 成为全年的蓄力过渡窗口。小鹏 Q3 交付、营收指引双双低于市场预期，交付 11.5 万– 12.1 万辆、营收 217 亿– 234 亿元，同比增速近乎持平。

如何看待本轮短期走弱？何小鹏将其定义为车企规模化迭代的必经阶段：存量车型生命周期见底、新品尚未集中交付，行业性产品空窗导致短期增长乏力。

但基本面需求并未透支，三季度新增锁单环比大涨 50%、创下历史新高，终端热度充分储备增量。

小鹏的全年博弈重心完全后置至 Q4，9 月 G9L 上市、四季度 MONA L05 落地，叠加第二代 VLA 大模型端侧参数扩容 3.5 倍，智能化能力迎来跨越式升级。

对小鹏来说，Q3 的低增长是主动战略取舍，牺牲短期季度数据，换取年末产品、技术双爆发的确定性。

如果说蔚来靠结构抗周期、小鹏靠新品渡周期，零跑则是典型的 " 规模换利润、务实控预期 "。

面对持续发酵的供应链涨价压力，零跑主动收敛全年盈利目标，将年初 50 亿元净利润预期下调至 30 亿元左右，成为四家唯一公开下调盈利指引的车企，彻底摒弃粗放式增长预期，直面低价带车型的盈利短板。

来源：零跑官方

零跑破局路径高度依赖规模效应与全球化落地。

管理层判断，随着下半年销量爬坡、百万级年度目标冲刺，叠加西班牙工厂 B10 车型三季度本地化投产、海外渠道持续扩容，规模化量产与海外增量将逐步对冲上游成本压力。零跑的周期解法简单且务实：不赌单品高毛利，只靠体量与海外增量，稳住薄利基本盘。

相较三家的明确路径，理想的下半年周期修复最具不确定性，核心押注产品迭代的结构性救赎。

本轮供应链涨价对智能化配置更高的理想车型冲击尤为显著，直接延缓了其毛利率修复节奏，也是其二季度未能净利润转正的核心外因。基于此，理想下半年的核心破局逻辑，是用全新产品矩阵对冲成本压力。

随着新一代 L9、纯电 i9、全新 MEGA 等重磅车型集中上新，全线控底盘、自研马赫芯片、具身智能技术全面落地，理想将通过产品升级拉高单车价值与技术溢价，摆脱低端价格内卷，用结构性升级抵消供应链涨价的负面影响。

短期来看，Q3 交付更多用于填补老款车型下滑缺口、保障基本盘稳定，难有大幅净增量；长期看点在于，纯电矩阵能否顺利接棒、毛利率能否持续爬坡，决定理想能否彻底走出换代阵痛、重回盈利上行通道。

—完—