今日 A 股走势较弱。上证综指下跌 0.97%，报 3941.39 点，深证成指下跌 1.88%，创业板指下跌 2.39%，科创综指下跌 1.37%。沪深两市成交额约 17911.78 亿元，较前一个交易日缩量约 2422.24 亿元。板块层面，仅有绿电、军工等板块收红，其余均下跌；其中煤炭、影视、化工等跌幅居前。风险偏好来看，今日风险偏好较弱。全市场超过 3900 只股票下跌。风格层面，小盘分化较大，1000 较弱但 2000 和微盘跌幅有限，成长弱于价值，双创弱于主板。总体而言，今日风险偏好处于较弱状态。

本周债市重回窄幅震荡。伴随 8 月末跨季时段平稳度过，10 年期国债收益率自上周五 1.693% 小幅回落，在 1.68%-1.70% 的狭窄区间内低波运行，基本面与资金面未出现显著转向，市场处于 " 上有顶、下有底 " 的拉锯状态。我们维持胜率中性、配置思维优于交易思维的判断，建议持续关注久期适中的稳健品种，如国债 ETF（511010）与十年国债 ETF（511260）。

分角度来看，基本面与量的维度支撑债市。8 月官方制造业 PMI 录得 49.8，虽较 7 月的 49.2 回升 0.6 个百分点，但仍处于荣枯线 50 以下，经济修复动能偏弱。同期财新中国制造业 PMI 为 51.5，维持在扩张区间，两者分化延续，印证了经济 K 型的结构性特征：传统行业的融资与经营需求仍待改善，而新兴领域景气度相对占优。在传统行业金融需求尚未有效弥补缺口的背景下，单月 PMI 的信息含义有限，但总体偏弱的基本面为低利率环境提供支撑，我们认为中长期利率中枢难以大幅抬升。

资金与政策面看，跨季时点资金面总体平稳，央行呵护意图明显，呈现 " 放短收长 " 的组合结构，既维稳短端流动性，又对前期过快下行的长端隐含宽松预期进行温和纠偏。总体而言，我们维持短期胜率环境不错、中期窄幅震荡的判断。经济弱修复与资金面平稳决定了利率调整空间有限，而缺乏确定性降息催化又压制了进一步下行的弹性。投资者或可按兵不动、以持有久期适中的稳健品种为主，如国债 ETF（511010）和十年国债 ETF（511260）。

今日 A 股较大范围的下跌，主因或许来自海外。美联储主席沃什在 Jackson Hole 年会上的鹰派定调叠加美伊冲突推高原油，市场对美联储收紧（加息）的预期明显升温，全球风险资产承压。我们认为，当前恐慌也存在一定情绪成分，或可关注使用分批方式参与宽基核心资产，如中证 A500 ETF（159338），作为承接核心资产波动、降低个股风险的配置方向。

收紧预期的发酵，最先是口头层面的。沃什在 Jackson Hole 年会上明确表态，当前利率水平 " 不具限制性 "，并搬出两个论据为自己辩护：一是企业债与杠杆贷款信用利差已贴近历史底部，二是信贷市场几乎看不到政策受限的迹象——在他看来，把当前金融条件描述为 " 具有限制性 " 有些牵强。这番表态被市场普遍解读为给后续加息保留空间，随即与美伊冲突推升的油价相互叠加，把美联储加息概率从此前约 50% 推高至 65%。收紧预期后，10 年期美债收益率达到 4.8% 左右，让全球无风险利率与风险偏好同时承压。

我们认为，市场判断沃什可能选择加息的深层因素有二：其一，他坚持 2% 通胀目标 " 坚定固定 "，通胀已连续约 65 个月高于目标，需用短期利率及时响应。6 月 17 日他在 FOMC 首秀明确表态：联储对高通胀 " 零容忍 "；8 月 28 日杰克逊霍尔演讲进一步给出可检验的反应函数—— " 必须确信潜在通胀正清晰且足够快地走向我们的目标，否则，我们就有工作要做 "。

其二，他试图通过废除前瞻指引，让短端利率重新由 " 数据 + 联储反应函数 " 决定，而非由市场对联储话术的猜测决定，从而加强以美联储为主导的框架。概括来说，市场普遍将沃什的政策取向理解为两层结构——短期用加息行动兑现 " 零容忍 " 承诺以重塑公信力，中长期以废除前瞻指引、缩表与框架改革回收货币当局对利率定价的主导权。

综合来看，我们认为这轮 A 股回调动能主要来自海外情绪，中期维持 " 情绪性普跌、分批布局核心资产 " 的判断。投资者或可分批布局核心资产，如中证 A500ETF（159338）。

风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。提及基金为股票型，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。板块 / 基金短期涨跌幅仅供参考，不构成对基金业绩的保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

特约作者：国泰基金