有 " 药茅 " 之称的中药龙头片仔癀（600436）近日披露 2026 年半年度报告，公司营收、净利出现双降情形，其中营收主力肝病用药收入同比下降 18.92%。业绩下滑的背后，公司股价年内已跌逾 24%，表现跑输同期大盘。

值得一提的是，片仔癀此前频繁的涨价策略正在失效。面对原料天然牛黄价格上涨的压力，公司一边提价一边加大原料储备，2025 年末存货高达约 66.79 亿元。尽管公司已开启去存货进程，但业绩端的反转信号似乎尚未出现。

营收、净利双双下滑

片仔癀的前身是 1956 年组建的漳州制药厂，1999 年完成改制，2003 年登陆上交所。2006 年，公司成为经商务部认定的首批 " 中华老字号 " 企业之一。

上市多年以来，片仔癀营收、净利长期保持增长。但 2025 年片仔癀营业收入约为 90.01 亿元，同比下降 16.56%；归属净利润约为 21.59 亿元，同比下降 27.49%；扣非净利润约为 20 亿元，同比下降 34.25%。这也是公司上市以来首次出现年度营收、净利双降。

2026 年上半年，片仔癀的业绩依旧表现出承压迹象。公司近日发布的 2026 年半年报显示，公司上半年实现营业收入约 45.73 亿元，同比下降 14.98%；归属净利润约 10.93 亿元，同比下降 24.22%；扣非净利润约 10.55 亿元，同比下降 27.41%。

片仔癀主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等。在医药制造业，公司以 " 片仔癀 " 为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治。

分行业来看，公司医药制造业、医药流通业、化妆品业收入同比均出现下滑，分别同比下降 17.87%、14%、3.25%。

其中，作为营收主力的肝病用药成为拖累公司业绩的主要因素。肝病用药包含片仔癀（锭剂及胶囊剂）、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀肝宝等产品，归属于医药制造业。报告期内，肝病用药实现收入约 23.48 亿元，同比下降 18.92%。

同期，公司期间费用也均出现增长。报告期内，公司实现销售费用约 2.79 亿元，同比增长 27.5%，其中，促销、业务宣传及广告费约为 1.38 亿元，同比增长约 70%。管理费用约为 1.59 亿元，同比增长 1.78%；研发费用约为 1.31 亿元，同比增长 8.53%；财务费用约为 1555.66 万元，同比增长 147.28%。

开启去存货进程

过去多年，片仔癀曾对核心产品多次提价。公开资料显示，2004 年至 2020 年间，片仔癀锭剂零售价历经 19 次提价，从早期的 325 元 / 粒涨至 590 元 / 粒。鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，2023 年 5 月，公司将片仔癀锭剂国内市场零售价格从 590 元 / 粒上调到 760 元 / 粒，创下历次调价之最。

提价计划落地后，2024 年，公司肝病用药的生产量、销售量、库存量分别同比下降 0.63%、7.63%、58.23%。2025 年，公司肝病用药生产量同比增长 41.39%，销售量同比增长 25.81%，但库存量同比暴增 265.53%。截至 2025 年末，片仔癀存货高达约 66.79 亿元，占总资产的比例为 38.04%。其中原材料存货约 48.08 亿元，库存商品约为 14.48 亿元。公司将存货账面余额增长归因于原材料储备增加所致。

天然牛黄是片仔癀的核心原料，据康美中药网数据，其价格从 2023 年初的约 57 万元 / 公斤攀升至 2025 年上半年的约 170 万元 / 公斤。2026 年上半年，天然牛黄的价格已逐渐回落至 52 万元 / 公斤。

进入 2026 年，片仔癀已逐渐开启去存货进程。财务数据显示，2026 年上半年，公司存货从 2025 年末的约 66.79 亿元降至约 59.54 亿元。同时，受本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，公司经营活动产生的现金流量净额约为 16.25 亿元，同比增长 332.58%。

中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平表示，公司依靠频繁提价拉动增长的旧模式已走到天花板。若终端动销持续偏弱，去库存压力仍存，阵痛周期或将拉长。

股价表现不佳

业绩连降、营收主力收入下滑的背后，片仔癀年内股价表现也不理想。

据了解，" 片仔癀 " 源于明朝末年，拥有近 500 年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，其传统制作技艺被列入到国家非物质文化遗产。2021 年 7 月 21 日，片仔癀股价曾触及历史高点 491.88 元 / 股，巅峰时期总市值超 2900 亿元。彼时，公司凭借独家品种、国家绝密配方和持续提价能力，被市场誉为 " 药中茅台 "，" 药茅 " 的名号正是在那时叫响。

不过，此后公司股价便进入漫长的震荡下行通道。9 月 2 日，公司股价报 122.9 元 / 股，下跌 0.16%，总市值约 741.5 亿元。公司总市值较历史高点蒸发超 2100 亿元。

交易行情显示，后复权形式下，2026 年 1 月 5 日至 9 月 2 日，片仔癀股价累计下跌 24.39%，同期大盘跌幅为 0.69%。

奥优国际董事长张玥表示，此前市场给片仔癀高估值，核心是锚定 " 永续提价权 + 稀缺消费属性 " 的成长确定性；随着提价反噬库存、业绩连续下滑，市场对其定价权和长期成长性的核心预期发生动摇，估值中枢从奢侈品级消费白马向普通中药品种回落，叠加业绩下行，股价跑输大盘。

针对相关问题，北京商报记者向片仔癀发去采访函，截至发稿未收到回复。