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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

进入 9 月，A、H 股十多家上市乘用车企中报悉数披露。比亚迪和上汽集团分别以 3448 亿和 2987 亿营收位列收入端前二，比亚迪和吉利汽车以 123 亿和 91 亿归母净利润位列利润端前二。

值得注意的是，14 家有同比数据的上榜车企中，一半在上半年录得亏损，两极分化严重。其中，广汽集团半年巨亏 44.67 亿，取代蔚来，成为上市乘用车企新 " 亏损王 "。

实际上，广汽集团正面临严峻局面，合资品牌 " 利润奶牛 " 枯竭，特别是广本，销量腰斩、营收锐减，自主品牌 " 烧钱换市场 "，销量增长但并无利润。更重要的是，广汽研发支出费用化率严重低于上汽、长安、长城等同行，尽管巨亏但仍未完全反映真实业绩。

2025 年 2 月，冯兴亚正式挂帅，在此后的一年半时间内，广汽合计巨亏超 130 亿。不过，" 财务大洗澡 " 后似乎仍未能出清，公司存货和存货周转天数双双攀升至历史新高，资产减值压力依旧高悬。

此外，作为破解行业内卷最有效的渠道，广汽海外业务毛利率也显著低于可比公司，未来经营压力或有增无减，" 番禺计划 " 几乎宣告失败。

合资品牌 " 利润奶牛 " 枯竭 巨亏背后业绩仍 " 注水 "

广汽集团中报显示，公司上半年归母净利润 -44.67 亿元，亏损较上年同期扩大 76%，扣非净利润达 -52.09 亿元。离谱的亏损额也让广汽集团取代蔚来，成为 A、H 股所有上市乘用车企中名副其实的 " 亏损王 "。

合资板块曾是广汽集团最稳定的利润来源，如今却成为最大的失血点。

上半年，广汽本田销量仅为 6.83 万辆，同比暴跌 55.82%，进入 7 月销量仅 1.17 万辆，同比再跌 27%。同期，广汽本田营收 93.51 亿元，同比大降近 60%。产能已从 120 万辆缩减至 72 万辆，削减幅度达 40%。合资品牌对广汽集团的投资收益贡献，已从 2023 年的 83.49 亿元骤降至 2025 年的 24.85 亿元，缩水超过七成。

自主品牌被视为广汽的未来希望。上半年自主品牌销量达 34.60 万辆，同比增长 35.69%，占比提升至 44.75%。

但销量增长并未转化为利润，广汽集团整车制造毛利率为 -6.27%，整体毛利率为 -1.11%，均为负数。这意味着，每卖出一辆车，非但不能赚钱，反而还在 " 倒贴 "。自主品牌仍处于 " 烧钱换市场 " 的哺育期，国内市场竞争加剧、销售投入持续加大，自主品牌利润同比大幅下滑。

更重要的是，广汽集团不仅研发支出偏低，费用化率更是只有 20% 左右，严重低于上汽、长安、长城等同行普遍 60%-80% 的水平。

研发支出过度资本化，本质上是将本该当期扣除的费用 " 藏 " 进了资产负债表，虚增当期利润、粉饰业绩。尽管广汽已连续出现大额亏损，但仍未能完全反映公司真实的经营业绩。

存货及周转天数创历史新高 海外毛利率同业最低

2025 年 2 月，冯兴亚正式出任广汽集团董事长。在其上任后的 2025 年全年，广汽归母净利润由盈利转为亏损 88 亿元，今年上半年再亏 45 亿。然而，经过去年和今年上半年的两轮 " 财务洗澡 "，广汽的业绩风险仍未出清。

截至 2026 年 6 月末，广汽集团存货高达 239.20 亿元，在销量仅增长 2.35% 的背景下，较上年末的 164.46 亿元大增 45.45%，库存积压速度远超销量增速。同时，公司存货周转天数达到 78 天，与存货双双创下同期历史新高，渠道压力可见一斑。

事实上，自 2022 年至 2025 年，广汽集团资产减值损失合计已达 90 亿元，其中主要是存货减值和无形资产减值。今年上半年，广汽资产减值 8.07 亿，同比再增 53%，未来资产减值压力依旧高悬。

值得注意的是，出海作为破解行业内卷最有效的渠道，也被广汽视为 " 第一增长曲线 "，广汽集团上半年境外地区收入 140.1 亿元，收入占比 30.14%，但毛利率仅为 6.23%，显著低于可比公司。

6% 的海外毛利率，意味着广汽的出海更多是 " 赔本赚吆喝 "。在海外渠道建设、KD 工厂布局、品牌推广仍需大量投入的背景下，海外业务难以成为广汽真正的利润引擎。

2024 年 11 月，广汽集团启动为期三年的 " 番禺行动 "，核心目标是在 2027 年实现自主品牌销量占集团总销量 60% 以上，挑战自主品牌 200 万辆销量。冯兴亚表示，2026 年是 " 番禺行动 " 攻坚之年，将进入 " 内部装修 " 阶段。

然而，2026 年半年过去，广汽集团全年销售目标完成率仅为 38%，" 番禺行动 " 攻坚之年的成绩单，恐怕只能用 " 不及格 " 来评价。