持续推进 A+H

继 2025 年全年营利双降后，迈瑞医疗（300760.SZ）于近日交出 2026 年中期财报。

2026 年上半年，迈瑞医疗成功止住营收下滑趋势，同比增长 6.00% 至 177.47 亿元，但归母净利润同比下降 5.37% 至 47.97 亿元，连续第二年中期利润负增长。

营收回暖，利润续跌。这份半年报的底色不算轻松，不过国际业务却成为一笔亮色。

2026 年上半年，迈瑞医疗海外收入同比增长 13.67% 至 94.71 亿元，营收占比超 53%，成为公司核心增长引擎。

恰在数月前，迈瑞医疗更新港交所 IPO 申报材料，持续推进 "A+H" 双平台布局，募资直指全球研发与海外网络建设。

海外收入站稳过半，A+H 募资再加一把火，迈瑞医疗冲击 " 全球前十 " 的目标愈发清晰。

利润修复慢于营收

拉长视角，迈瑞医疗的增长轨迹在近年已悄然改向。

2024 年前，迈瑞医疗常年保持营收净利双位数增长态势；2024 年公司营收增速骤降至个位数，净利润增速不足 1%；进入 2025 年则出现上市以来首次营利双降。

若将 2026 年中期归母净利润与 2024 年同期巅峰水平相比，仅恢复 6 成左右。

分季度来看，这种修复过程并不均衡。2026 年第一季度，迈瑞医疗同比增长 1.39%，归母净利润同比下降 11.37%；第二季度，营收增速扩大至 10.45%，归母净利润由负转正，同比增长 1.10%。

尽管第二季度回暖信号明确，但就整个上半年而言，迈瑞医疗利润修复速度明显慢于营收，根源在于主营业务的结构性调整。

2026 年上半年，为迈瑞医疗贡献超 8 成营收的三大核心业务，整体表现疲软。

其中，生命信息与支持、医学影像两大业务营收分别微降 0.11%、5.78%，毛利率同步下滑 1.81、6.01 个百分点；第一大板块体外诊断虽保持 9.58% 的营收增长，且板块毛利率同比增长 1.32 个百分点至 61.06%，但尚不足以对冲前两者利润下滑带来的损失。

与三大核心业务形成反差的是，新兴业务正承担着孵化新增长极的战略任务。

微创外科、介入、动物医疗等在内的新兴业务板块实现营收 31.10 亿元，同比增长 19.59%，板块毛利率同比提升 0.87 个百分点至 65.03%，增速和盈利水平均跑赢三大核心业务。

除内部因素之外，汇率波动也在外部施加压力。

随着海外收入占比突破过半，汇率波动对财务成本的拉升正在显性化。2026 年上半年，迈瑞医疗财务费用从上年同期的 -3.36 亿元骤升至 3.83 亿元，一进一出间蚕食利润逾 7 亿元。

若剔除汇率变动这一非经营性因素，2026 年上半年迈瑞医疗净利润实际同比增长 7.22%，甚至略高于总营收增速 6.00%。

可见，未来随着迈瑞医疗海外业务持续深化，汇率风险正从阶段性冲击变为常态。

对此，2026 年中报披露次日，迈瑞医疗发布外汇套期保值方案公告，即保证金上限 6 亿元、最高合约价值不超过 10 亿美元、期限 12 个月。

业务结构变化与汇率冲击双重叠加，使得 " 利润修复慢于营收 " 成为这份半年报最突出的特征。

从第 24 到第 10 的漫长一跃

2025 年迈瑞医疗海外营收占比首次突破 50%，至 2026 年中期进一步增至 53.37%。迈瑞医疗全球化战略最终指向一个目标，即冲击 " 全球前十 "。

从时间线来看，该目标已经历多次调整。

2024 年 5 月股东会上，创始人李西廷首度对外提出冲击全球前十愿景；次年业绩大会，这一目标被具体化为 " 五年内 "，锚定 2030 年；然而到 2026 年 4 月业绩说明会，期限再次被推迟，变更为 " 用未来十年进入前十 "。

与之相对的是，是迈瑞医疗全球排名爬升速度缓慢。根据 MD+DI 发布的全球医疗器械百强榜，迈瑞医疗从 2024 年的第 27 位升至 2026 年的第 24 位，两年仅提升 3 个名次。

然而，从第 24 到第 10，横亘着一道由美敦力、强生、飞利浦等年营收数百亿美元的巨头构筑的壁垒。以百强榜第 10 名飞利浦来看，2026 年上半年实现营收 82.65 亿欧元（折合人民币约 640 亿元），近乎迈瑞的 3.6 倍。

面对这一现状，迈瑞医疗的解释是，真正的全球竞争力不能只追求规模扩张，更需要长期沉淀技术、产品、全球服务体系与品牌实力。

但仅凭品牌自信并不能缩短差距，迈瑞医疗需要更具实效的资本工具。

2026 年 5 月，迈瑞医疗在 H 股首版招股书失效次日火速更新材料，持续推进 A+H。根据募资用途，将投向全球研发、高端产品线、数智医疗生态，以及完善全球销售网络与供应链。

值得注意的是，就在二次递表前两日，证监会向迈瑞医疗下发六大核心合规问询，其中三条与全球化直接相关，涉及境外投资审批、技术进出口合规、境外子公司外汇登记等方向。公司选择火速递表回应，用执行力表明全球化战略的决心。

随着海外收入占比过半、汇率风险开始显性化、战略目标周期从五年拉到十年，迈瑞医疗的财务底盘能否支撑起持续扩张的节奏？

巨头越买越大，28 亿美元够追吗？

冲击全球前十，并购是绕不开的路径。

迈瑞医疗明确表示，并购一直会是国际化发展中考虑的重点途径。董事长李西廷曾直言，全球巨头收并购业务的收入占比普遍达 60%，而迈瑞收购业务占比仅 10%，未来会加速收并购。

但每一次并购都在资产负债表上留下痕迹。

2021 年前，迈瑞医疗的商誉常年稳定在 13 亿元左右；2021 年公司出资 5.32 亿欧元收购芬兰 HyTest，商誉跃升至 42.18 亿元；2023 年收购德国 DiaSys，进一步增至约 50.62 亿元。

而最大的一笔并购发生在 2024 年初，迈瑞医疗斥资 66.52 亿元收购惠泰医疗 21.12% 股份，转让价格较惠泰前收盘价溢价约 25%，合并估值超 300 亿元。

收购完成后，迈瑞医疗新增商誉 61.72 亿元，商誉直接跃升至 110.93 亿元，翻了一倍有余。截至 2026 年 6 月末，公司商誉 111.12 亿元，占总资产比重 18.28%。

开疆拓土的雄心壮志，终究要落在账本上。

截至 2026 年 6 月末，迈瑞医疗货币资金 186.99 亿元，而当期有息负债微乎其微。乍一看，账面资金充裕，但现金回流效率在下降，当期应收账款同比增长 24.59% 至 40.39 亿元，增速远超总营收的 6%。

更重要的是，迈瑞医疗自 2018 年 A 股上市以来，从未进行过外部再融资，并购资金主要依赖经营现金流造血，如今资金充裕并不等于 " 无限弹药 "。

过去五年，仅 HyTest、DiaSys、惠泰三笔主要收购就消耗掉迈瑞医疗超 110 亿元现金。

但放眼全球医疗器械并购市场，这只是中等偏下的交易规模。根据普华永道数据，2026 年上半年全球医疗器械并购交易总额高达 365 亿美元。

从 TOP10 交易量来看，百亿美元级有波士顿科学 145 亿美元收购 Penumbra、丹纳赫 99 亿美元拿下 Masimo，另有 4 笔交易在 10 亿美元以上，前十交易中最低的一笔为 5.85 亿美元。

迈瑞医疗账上 187 亿元现金（约 28 亿美元），横向对比尚能完成 5 至 20 亿美元的海外中型收购，但若对标波士顿科学等百亿级交易，还远远不够。

回溯 8 年前，2018 年 10 月，迈瑞医疗成功登陆创业板，募集资金 59.34 亿元，创下当年创业板最大 IPO 纪录。此后公司市值水涨船高，一度突破 6000 亿元。

截至 2026 年 9 月 3 日收盘，迈瑞医疗 167.67 元，总市值 2032 亿元，市值叫巅峰时期已蒸发近 4000 亿元。

十年之期，站在 2000 亿市值的起点上，迈瑞医疗要跨过的不仅是全球前十的门槛，更是自己曾经抵达过的那座高峰。