产业科技连线 给液晶电视做金属背板起家的江苏老厂利通电子，正把公司的未来押在 AI 算力这门新生意上。

近日，利通电子交出 2026 年中期成绩单：上半年录得营业收入 21 亿元，同比增长 38.58%；归属于上市公司股东的净利润 7.02 亿元，同比增长 1275.15%。

高增长的另一面，是对资金需求的迫切。就在半年报获批披露前夕，利通电子宣布拟募资不超过 50 亿元的定增预案，其中 40 亿元投向拟落地宁夏中卫的智算中心，10 亿元补充流动资金。

算力业务带来的利润增长令人瞩目，但高速扩张所伴随的财务杠杆与资金压力，同样不容忽视。

事实上，市场对这该公司转型的定价曾经历一轮剧烈摇摆。2026 年初，利通电子股价还在 26 元附近徘徊，至 5 月 29 日盘中一度触及 240.88 元，年内最大涨幅超 800%。随后，利通电子股价大幅回调，截至 9 月 3 日收盘，利通电子股价报 111.61 元，市值约 402.6 亿元。

过山车般的走势背后，是资本市场对该公司算力租赁前景预期的反复修正。业绩兑现固然亮眼，但高负债与行业竞争加剧，仍是估值上行的最大挑战。

算力撑起七亿利润

据中报披露，上半年利通电子归母净利润 7.02 亿元，扣除非经常性损益后的净利润约 6.15 亿元，两者仍有约 0.88 亿元的差距。这部分差额主要来自对外股权投资的账面收益，其中对富乐德持仓确认的公允价值变动收益就超 0.8 亿元。

利润的真正推手是 AI 算力业务，上半年该板块实现营业收入 12.74 亿元，同比增长 162.38%，约占合并营收的六成，该板块净利润 6.34 亿元，同比增长 488.81%。

但拆分来看，旗下业务条线的盈利质量存在不小差异。

其中，算力设备及配件经销业务收入同比大增 2455.25%，主要因上年同期基数较低，且公司上半年算力设备销售订单集中交付所致，但需注意该业务采用净额法核算（仅将购销差价确认为收入，不含设备全额货款），若按行业通行标准还原为总额法口径，其真实毛利率仅为 6.07% 左右，利润空间较为有限。

相比之下，算力租赁业务实现收入 6.14 亿元，同比增长 44.92%，其毛利率水平显著高于经销业务，是利通电子真正具备高盈利质量的增长点。

与算力业务形成对比的是传统制造板块。报告期内，利通电子精密金属结构件与电子元器件制造业务营业收入 8.27 亿元，同比减少 19.75%；剔除股权投资公允价值变动及股权处置收益后，净亏损 1623.83 万元。精密金属冲压结构件销量 1090 万件（套），同比减少 19.86%；平均售价 65.73 元，同比下滑 3.21%。

算力业务贡献了利通电子 60.6% 的营业收入和绝大部分利润，但传统制造板块仍在失血，只是失血速度从去年同期的亏损约 5600 万元收窄至 1623 万元。

另一个值得关注的数据是，该公司经营活动现金流净额，达到 25.73 亿元，同比增长 733.23%。主要来自算力业务的预收货款。但预收款的可持续性，取决于下游客户对算力资源的持续需求以及能否按期交付。

从资产负债表来看，利通电子的资产规模同样快速膨胀。截至 6 月末，总资产 83.21 亿元，较上年末增长 32.09%；总负债 56.79 亿元，资产负债率 68.24%。短期借款 11.46 亿元、一年内到期的非流动负债 9.29 亿元、长期借款 3.51 亿元、应付债券 1.99 亿元。

这也反映出，利通电子的算力业务本质上是靠高杠杆撑起的。

从 " 背板厂 " 到算力 " 二房东 "

高杠杆的底色，体现出这单再融资的必要性。定增预案于 8 月 19 日晚间披露，公告显示，利通电子拟向不超过 35 名特定投资者发行股份，募集资金总额不超过 50 亿元。

智算中心项目拟落地于宁夏中卫市，这里是全国首个同时获批国家新型互联网交换中心和全国一体化算力网络国家枢纽节点的 " 双中心 " 城市，具备低电价、高绿电占比与低网络时延的复合优势。

项目实施主体为公司全资子公司上海世纪利通，拟购置高性能 GPU 服务器及配套网络设备，形成训推一体的算力租赁服务能力，建设周期仅 6 个月。

项目总投资 59.06 亿元，其中 40 亿元来自本次募集资金，超出部分由公司以自有资金解决。从选址到建设周期的设计，都透露出抢窗口、赶订单的明确意图。

此次融资的正面价值在于，利通电子在算力租赁赛道已形成经过市场验证的成熟商业模式。中报披露，截至报告期末，利通电子可调度的算力资源规模逾 3.8 万 P（PFLOPS 千万亿次浮点运算每秒），其中自有算力 1.6 万 P，转租算力 2.2 万 P，现有算力利用率接近 100%。长期租赁合约已排至 2030 年以后。

在此基础上追加算力资产，市场需求真实存在，利通电子已具备交付能力，客户基础与在手订单提供了相对确定的需求支撑。中卫市的低电价与高绿电占比，也为运营端的成本控制提供了有利条件。

在财务层面，定增对资产负债表的修复效果直接而显著。

发行完成后，利通电子资产负债率将从 68.24% 降至约 58.6%，流动比率和速动比率也将得到改善。10 亿元补充流动资金，能有效缓解营运资金压力，降低短期偿债风险。对于一个资产负债率已逼近债务融资边界的公司而言，股权融资是维持扩张节奏的现实选择。

不过，扩张总是与风险相伴，利通电子在公告中也对此作出了清晰的风险揭示。

最直接的是杠杆与流动性压力，按预案测算口径，即便 2026 年净利润在 2025 年基础上零增长、增长 30% 甚至 60%，发行摊薄后的每股收益在三档情形下几乎都低于发行前水平，公司据此对即期回报摊薄作出风险提示。

这意味着，眼下这场高速扩张，短期要靠增厚股本去稀释。同时，账上顶着巨额使用权资产与相应租赁负债，此番定增更多是为资产负债表 " 瘦身续命 "。

其次，几十亿元的服务器，一旦建成就要计提折旧与摊销。该公司坦言，智能算力设备存在架构迭代与折旧压力，新产能上架率、租赁价格若不达预期，新增的折旧将反过来侵蚀净利润。

值得关注的，还有行业的周期性。利通电子一方面援引测算称，2026 年我国算力租赁潜在市场或达约 2600 亿元，需求端缺口仍在；另一方面，预案同样写明，电信运营商、云厂商及第三方算力服务商持续扩产，一旦产能集中释放，单位算力租金将面临回落压力。

此外，利通电子还自陈算力客户集中度较高，业务与长约执行、上架率及回款紧密挂钩，2025 年末应收账款账面价值约 9.67 亿元、较上年末增长逾 37%，一旦主要客户回款放缓，坏账与营运资金压力随之而来。

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