来源：芝能汽车

华阳集团 2026 年上半年：

◎营收   69.23 亿元，同比增长 30.36%；

◎归母净利润   4.01 亿元，增长 17.55%；

◎扣非净利润   3.46 亿元，只增长 7.07%。

收入跑得很快，利润明显慢了一拍。

◎汽车电子收入   50.63 亿元，增长 33.64%，毛利率却从 16.91% 降到   14.80%；

◎精密压铸收入   15.74 亿元，增长 21.81%，毛利率   22.84%。

华阳最有科技含量的汽车电子，毛利率反而比压铸低了 8 个百分点，这是不是有点搞笑？

Part 1

收入增长 30%，

为什么扣非利润只增 7%？

华阳的增长从一季度就起步了

◎ 2026Q1 营收 30.96 亿元，同比增长 24.37%；

◎ Q2 营收升到 38.27 亿元，同比增长 35.65%、环比增长 23.6%。

◎ Q2 归母净利润 2.36 亿元，同比增长 26.71%，也比 Q1 多了 42.2%。

从季度趋势看，订单和交付都在加速。

但利润没有与收入同步，原因是成本涨得更快。

◎上半年营收增长 30.36%，营业成本增长   33.67%，整体毛利率由约 18.88% 降到   16.82%。

新增收入确实带来了利润，只是每一元新增收入留下的钱变少了。费用跟着订单扩张。

◎销售费用增长 33.78%，公司给出的原因就是收入和新订单增加；

◎研发投入   5.32 亿元，增长 20.92%。如果只看利润表中的研发费用，则是 4.93 亿元，两个数字的差额来自研发支出的资本化等会计处理，不能混为一谈。

◎归母利润里有约   0.55 亿元非经常性损益，其中政府补助是大头。扣掉这部分以后，扣非利润只增 7.07%，比收入增速低了 23 个百分点，华阳上半年的高增长是真的，盈利就需要打了个问号。

Part 2

HUD 拿了第一，

为什么汽车电子毛利率只有 14.8%？

HUD：华阳吃到了普及红利，也要承受普及后的价格。

上半年 HUD、屏显示、车载无线充电收入高增长，华阳披露 HUD 国内市占率进一步升至   29.8%，继续位列第一；HUD 和座舱域控新订单金额均实现翻倍增长。吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等客户收入大幅增长。

早期 HUD 是豪华车上的高价选装件，供应商卖的是稀缺能力；现在它向 10 万— 20 万元车型下沉，车企卖的是 " 科技感标配 "，供应商面对的则是年降、平台复用和多家比价。

市占率上升不等于单车利润同步上升。华阳要用 W-HUD 的规模守住份额，再用 AR-HUD、PHUD 和光波导方案抬高价值量。

车企越来越愿意掌握座舱 OS、交互界面、AI Agent 和整车电子电气架构，却没有必要自己建设光学设计、投影模组、良率控制和整车标定能力。

华阳在 HUD 上的不可替代，来自把光学、显示、软件和制造组合成稳定量产的整套能力。

车企掌握定义权以后，会把更多利润留给软件体验，硬件供应商反正你得给我降价。

座舱：从屏幕走向域控，单车价值量提高，议价权未必提高。

华阳已经形成屏显示、座舱域控、AIBOX、电子后视镜、数字声学和无线充电等产品组合，座舱域控覆盖高通、联发科、紫光展锐多平台。

平台越多，越能满足不同车企的成本区间，也带来大量适配、验证和项目工程工作。

理想、零跑、比亚迪等车企不断增强软件和架构自研，供应商仍能拿到域控硬件与量产订单，但最有溢价的算法、数据和用户入口留在车企手里。

华阳在座舱域控里的位置，是用平台化开发和供应链整合帮助车企缩短上市周期。这个价值很实际，却很容易在车型报价中被车企要求 " 以量换价 "。

压铸：传统业务反而是利润缓冲垫。

精密压铸收入 15.74 亿元，毛利率 22.84%，明显高于汽车电子的 14.80%。

镁合金轻量化、热管理壳体、光模块和液冷散热零部件，让压铸不再只是低端结构件。

报告期末，AI 业务已定点未量产项目订单超过   20 亿元，机器人业务也拿到关节模组和头部零部件定点。

不过，订单额不等于当期收入，机器人定点也不等于第二曲线已经成立。压铸现在最重要的作用，是在汽车电子被压价时提供更高毛利的缓冲，谈不上立刻把华阳变成一家 AI 硬件公司。

Part 3

华阳怎样把规模变成利润？

上半年经营现金流   3.52 亿元，同比增长 45.85%，低于归母净利润但并不差。

资产负债表藏着更要紧的变化：

◎存货从年初 22.14 亿元增到   29.97 亿元，增加 35.3%；

◎货币资金从 10.87 亿元降到   7.65 亿元；

◎资产负债率由上年同期的 44.50% 升到   53.21%，财务费用同比增长 53.90%，扩张期的借款和利息支出都在往上走。

公司解释存货上升是收入增长和原材料备货增加，投资现金流净流出 4.45 亿元，主要是固定资产和无形资产投入增加。

好的一面是，应收账款由 48.32 亿元降到   45.45 亿元。

收入增长 30% 的同时，应收没有继续膨胀，说明华阳并非简单靠放宽账期把货推出去。需要观察的是新增存货能否在下半年顺利变成收入；如果车型节奏变化或芯片、存储器价格回落，扩张期的库存就会带来跌价和现金压力。

8 月 21 日，控股股东华越投资将所持 28.30% 股份（1.49 亿股）作价 56.6 亿元转让给九洲集团，绵阳市国资委成为实际控制人。

对一家以 HUD 和座舱域控为核心的增长型供应商，国资入主可能带来更稳的客户资源和更长的投入周期，也会改变市场对它盈利节奏的预期。

华阳已经拿到 Stellantis、福特、斯柯达、上汽大众、一汽大众、一汽丰田和上汽通用等国际及合资客户新项目，泰国工业园也已开工。

海外收入   10.51 亿元，增长 30.51%，但占比仍只有 15.17%。国内市场给华阳的是速度，海外客户可能给它更长的项目周期和更稳定的价格，但代价是验证周期、质量责任和本地制造成本更高。

汽车电子毛利率能否从 14.8% 止跌；AR-HUD、PHUD、AIBOX 能否把单车价值量提上去；存货增加以后，经营现金流能否继续跟上利润。

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