经济观察报 记者 老盈盈  

9 月 1 日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在 2026 年瑞银证券 A 股研讨会媒体分享会上预测，2026 年全年，整体 A 股上市公司的盈利将恢复至 15% 的增速，远高于 2025 年 3% 的盈利增速。

之所以得出这样的预测，孟磊表示，原因有以下几方面。

首先，从整体来看，企业营业收入出现非常明显的改善。今年，在 PPI（工业生产者价格指数）上行的背景之下，GDP（国内生产总值）平减指数出现了上升，从而推动名义 GDP 的跃升，推动了企业收入的增长。随着企业收入的增长，企业利润率也迎来反弹。

截至 8 月 31 日，A 股 5000 多家上市公司的半年报已经全部披露，根据最新数据，企业利润率在二季度有了非常明显的跃升，毛利率升至 2021 年以来单季最高，净利率也是 2022 年以来最高的。  从单季度来看，上市公司的盈利增速也非常明显，一季度 A 股整体只有 8.5% 至 9% 的水平，二季度跳升至 30% 左右。和一季度不一样的是，一季度更多是非金融板块的复苏，二季度不仅是非金融板块，金融板块也迎来了盈利的改善。

另外，  分板块来看，科技板块的盈利增速更快，科创板单季的盈利增速超过 300%（包含新股），剔除新股以后，依然有超过 100% 的盈利增长。创业板的盈利增速也从 2026 年一季度的 20% 跃升至 2026 年二季度的 40% 以上。

那么，为什么上市公司整体利润率会出现如此明显的改善呢？在孟磊看来，主要因素有两个：其一，国内政策层面反内卷政策的推进及更多相关的支持性政策的推出，有助于国内经济复苏；其二，海外收入在上市公司中的业务占比不断提高，对 A 股上市公司整体的毛利率带来非常正面的影响。

孟磊进一步介绍，2025 年有超过 3800 家 A 股上市公司公布了海外的相关收入，国内业务毛利率普遍低于海外业务两至三个百分点。拉长时间看，2023 年、2024 年、2025 年，海外毛利和国内毛利水平差距不断扩大，海外收入在上市公司业务中的占比逐步提高，这对上市公司整体的利润率有着非常积极的贡献。截至 2025 年，全部 A 股上市公司非金融海外收入占比已经接近 19% 至 20% 的水平，预计到 2030 年这个比例会进一步提升至 25%。

孟磊认为，今年 A 股上市公司的盈利增速呈现复苏态势，单考虑到宏观经济增速略微有所放缓，三季度上市公司的盈利增速会比二季度略微低一些。但由于政策宽松力度开始加大，下半年 A 股上市公司的盈利增速将维持在双位数以上的水平。

对于接下来的 A 股市场风格，孟磊比较看好成长股，认为在市场总体上行、全球科技叙事不断加强的背景下，成长风格会受益。另外，高分红板块由于受保险资金净流入的影响，也可以关注。

对于大盘股和中小盘股的选择，孟磊则倾向于均衡配置。他表示，从历史来看，小盘股 " 跑赢 " 大盘股的重要原因之一在于超额成交量，因为随着成交量的提高，市场表现更活跃，主题投资的情绪也就会比较高涨，中小盘股就更容易跑赢；但随着 ETF（交易型开放式指数基金）规模的提升，行业和主题 ETF 也会推动行业龙头公司的表现。

（作者 老盈盈）

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