坐了十几年头把交椅的古越龙山，第一次在半年报里被对手压过了线。

2026 年上半年，会稽山实现营业收入 8.52 亿元，同比增长 4.43%；古越龙山同期营收 7.87 亿元，同比下滑 11.89%。6500 万元的差距，放在黄酒行业里不算大，但意义不小——这是会稽山 2014 年上市以来，首次在半年度收入规模上越过老大哥。

时间倒回半年前，2025 年年报里两家还咬得极紧。古越龙山全年营收 18.31 亿元，会稽山 18.22 亿元，只差 882 万元。那时候古越龙山勉强守住了行业第一的位置，但营收同比下滑 5.45%，是近五年来第一次负增长。利润端其实更早易主：会稽山 2025 年归母净利润 2.45 亿元，同比增长 24.70%；古越龙山归母净利润 2.22 亿元，同比增长 8.14%，扣非净利润更是同比下滑 15.73%，靠非经常性损益才撑起了表面的利润增长。

到了 2026 年中报，利润差距进一步拉大。会稽山上半归母净利润 1.29 亿元，同比大增 37.04%；古越龙山归母净利润 9155.64 万元，同比仅微增 1.38%。一个在加速，一个在踏步，黄酒双雄的攻守之势已经悄然转换。

两家公司的来路截然不同。古越龙山背后是中国绍兴黄酒集团，根正苗红的地方国资，手握 " 古越龙山 "" 女儿红 " 两大金字招牌，长期占据黄酒行业营收第一的位置，是外界认知里当之无愧的 " 黄酒一哥 "。

会稽山的前身可以追溯到 1743 年的 " 云集酒坊 "，1993 年正式成立公司，2014 年登陆上交所。它的路更颠簸一些——原实控人精功集团 2022 年资金链断裂破产重整，中建信接盘成为控股股东，方朝阳出任董事长，此后公司才真正驶入快车道。

会稽山逆袭的打法并不复杂，核心就两个字：砸钱。

2025 年，会稽山销售费用高达 4.73 亿元，同比激增 42.67%，其中广告宣传促销费 2.67 亿元，同比增长 64.81%。拉长看更夸张—— 2022 年到 2025 年，公司销售费用从 1.41 亿元涨到 4.73 亿元，三年翻了两倍多，销售费用率从 11.51% 一路攀升至 25.97%。2023 年到 2025 年，仅广告宣传促销费一项就分别花掉 0.81 亿元、1.62 亿元和 2.67 亿元，三年累计超过 5 亿元。

这笔钱砸出了气泡黄酒 " 爽酒 " 这个亿级大单品，也砸开了全国化的口子。2026 年上半年，会稽山 " 其他地区 " 收入同比增长 76.6%，省外扩张势头凶猛。但代价同样明显：2025 年公司经营活动现金流净额 2.38 亿元，同比减少 27.7%，主要原因就是广告宣传费用支付增加。高投入换高增长，这套逻辑在快消品行业屡见不鲜，但能不能持续，市场一直有疑问。在 2026 年 4 月的股东大会上，销售费用激增 42.67% 就直接遭到了股东的当面质疑。

古越龙山走的是另一条路。2025 年其销售费用 2.53 亿元，同比仅微增 0.45%，几乎原地踏步；研发费用 3398.36 万元，同比增长 12.52%，2026 年一季度研发费用更是同比激增 89.9%。营销上克制，产品上投入，古越龙山更像一个守成者。但问题是，黄酒行业整体盘子在收缩—— 2024 年国内规模以上黄酒企业营收 87.57 亿元，2025 年回落至 81.25 亿元。蛋糕在变小，守意味着份额被蚕食。

2026 年上半年，会稽山销售费用 2.36 亿元，同比增长 9.88%，增速已经明显放缓；销售费用率 27.7%，同比提升 1.4 个百分点。古越龙山同期销售费用 1.33 亿元，同比增长 11.03%，也开始加力。一个在收油门，一个在踩油门，接下来的比拼，才刚刚开始。

黄酒这个品类，困在江浙沪包邮区太久了。谁能真正走出去，谁才配叫一哥。

来源：星河商业观察