Credo Technology Group Holding 公布 2027 财年第一季度业绩，公司延续了 AI 数据中心互连需求推动下的高速增长。截至 8 月 1 日的三个月，Credo 实现营收 4.790 亿美元，同比增长 114.7%，环比增长 9.6%，这已经是公司连续第七个季度实现同比三位数增长。与此同时，公司预计第二季度营收进一步增至 5.25 亿— 5.35 亿美元，意味着在一季度高基数之上，收入仍有望保持约 10% 的环比增长。

从市场预期来看，本季度业绩整体略好于华尔街此前的判断。分析师此前预计 Credo 季度营收约 4.733 亿美元、非 GAAP 摊薄每股收益约 1.17 美元，而公司最终实现非 GAAP 摊薄每股收益 1.20 美元，营收与利润均小幅超出市场共识。

盈利能力方面，GAAP 口径下，Credo 第一季度毛利率为 64.5%，营业费用 1.884 亿美元，净利润 1.294 亿美元，摊薄每股收益 0.67 美元；非 GAAP 口径下，毛利率达到 68.0%，营业费用 9520 万美元，净利润 2.363 亿美元，摊薄每股收益 1.20 美元。非 GAAP 营业利润达到 2.306 亿美元，对应营业利润率 48.2%，非 GAAP 净利率进一步达到 49.3%。

Credo 总裁兼首席执行官 Bill Brennan 表示，公司本季度非 GAAP 净利润同比增长约 140%。随着产品组合不断扩展，Credo 目前已经形成覆盖 " 从毫米到公里 " 的铜连接与光连接产品矩阵，未来将继续围绕 AI 数据中心对于高带宽、低功耗和高可靠性互连的需求进行产品布局。

目前来看，推动 Credo 收入快速扩张的核心动力仍然来自主动电缆（AEC）。

九成以上收入增量来自 AEC，超大规模云客户持续放量

Credo 在 10-Q 文件中披露，本季度收入同比增加约 2.559 亿美元，其中超过 90% 的增量来自主动电缆产品出货增长，主要由超大规模数据中心客户需求推动。

换句话说，虽然 Credo 正在积极布局光学连接产品，但决定当前收入规模和增长速度的仍然是 AEC 业务。伴随 AI 服务器集群规模扩大以及交换机、GPU 机柜之间数据传输带宽快速提升，传统无源铜缆在距离、功耗和信号完整性方面面临越来越明显的问题，而 AEC 通过在铜缆两端加入信号处理芯片，可以在相对较低成本和功耗水平下提高高速铜连接的传输距离和稳定性，因此成为 AI 数据中心短距离高速互连的重要方案之一。

这种趋势也直接反映在 Credo 的客户和地区收入结构上。本季度来自北美客户的收入占总营收 53%，明显高于去年同期的 37%；其他地区占比则由 63% 下降至 47%，其中仍主要来自亚洲市场。北美收入占比明显提升，一方面反映美国大型云计算厂商和 AI 基础设施客户需求持续放量，另一方面也说明 Credo 当前增长越来越集中于超大规模数据中心资本开支周期。

这既是公司的增长优势，也是未来需要关注的风险之一。大客户订单可以迅速放大收入和利润，但客户集中度较高也意味着，一旦主要云厂商调整 AI 资本开支节奏、产品架构或供应商配置，Credo 季度业绩的波动可能随之放大。

GAAP 毛利率回落，但核心经营盈利能力依然强劲

与收入和利润高速增长相比，本季度 GAAP 毛利率出现一定回落。

Credo 第一季度 GAAP 毛利率为 64.5%，较去年同期的 67.4% 下降 2.9 个百分点。不过，公司指出，毛利率下降的主要原因并非主营产品价格或者成本结构明显恶化，而是收购形成的无形资产摊销增加。

本季度 GAAP 营业利润达到 1.207 亿美元，对应净利润 1.294 亿美元，GAAP 净利率约 27.0%。剔除股权激励、收购相关摊销等因素后，公司的盈利能力则更加突出：非 GAAP 毛利率达到 68%，营业利润率达到 48.2%，净利率达到 49.3%。

接近 50% 的非 GAAP 净利率意味着，随着收入规模扩大，Credo 正在体现出非常明显的经营杠杆。一方面，AEC 等高速连接产品具备较高附加值；另一方面，公司采用相对轻资产的半导体经营模式，在研发平台和产品体系逐步成熟后，新增收入能够较快转化为利润。

公司预计 2027 财年全年非 GAAP 毛利率大体维持 2026 财年水平，同时继续将非 GAAP 净利率维持在接近 50% 的水平。如果这一目标能够实现，意味着 Credo 未来增长的核心已经不仅是 " 收入扩张 "，而是进入收入和利润同步高速增长阶段。

库存继续上升，收购 DustPhotonics 强化光学布局

资产负债表方面，截至季度末，Credo 持有现金及短期投资约 7.643 亿美元。

本季度存货升至 3.131 亿美元，环比增加约 6220 万美元。在公司仍处于高速扩张周期的背景下，库存增长一定程度上反映了对后续订单和产品出货的准备。不过，随着库存规模持续增加，后续仍需要观察库存增长速度能否与收入增速保持匹配，避免在需求增速放缓的情况下形成库存压力。

现金流表现仍然健康。本季度经营活动产生现金流约 9020 万美元，资本开支约 730 万美元，对应自由现金流约 8290 万美元。较低的资本开支也进一步体现出 Credo 商业模式较强的现金创造能力。

与此同时，公司资产结构受到 DustPhotonics 收购明显影响。Credo 此前完成对 DustPhotonics 的收购，交易规模约 12.5 亿美元，由此新增大量商誉和技术类无形资产，也使期末现金余额较上一季度有所下降。收购带来的无形资产摊销正是本季度 GAAP 毛利率承压的重要原因之一。

但从战略层面看，这笔交易的意义更加重要：Credo 正在从以高速铜连接芯片和 AEC 为核心的供应商，逐渐向覆盖铜连接、DSP、硅光以及光学模块关键器件的综合高速互连平台转型。

二季度营收继续环比增长约 10%，短期增长仍由铜连接主导

对于 2027 财年第二季度，Credo 预计营收 5.25 亿— 5.35 亿美元，中值约 5.30 亿美元，相比一季度 4.790 亿美元继续增长约 10.6%。

公司预计第二季度 GAAP 毛利率为 62.9% — 64.9%，非 GAAP 毛利率为 67.0% — 69.0%；GAAP 营业费用预计 1.99 亿— 2.04 亿美元，非 GAAP 营业费用预计 1.00 亿— 1.05 亿美元。

值得注意的是，公司特别强调上述预测基于 " 当前关税安排 "，而相关政策环境仍存在不确定性。这意味着，除客户需求和产品结构之外，关税变化以及全球供应链调整也可能成为未来几个季度影响毛利率和运营成本的重要变量。

不过，从收入指引来看，目前并没有看到 AI 互连需求明显降温的迹象。

如果以二季度指引中值计算，Credo 连续两个季度保持接近两位数的环比增长，而考虑到上一财年已经形成较高收入基数，这种增长速度本身仍然相当强劲。短期来看，AEC 仍将承担主要增长任务，公司当前的业绩弹性依旧与超大规模云厂商 AI 基础设施资本开支高度相关。

全年增长超过 85%，真正的新变量在下半年光学业务

相比已经进入大规模出货阶段的 AEC，Credo 下一阶段最大的增长变量来自光学业务。

管理层维持 2027 财年全年营收同比增长超过 85% 的目标，并预计全年光学业务收入超过 6 亿美元。其中，ZeroFlap 光学产品、硅光 PIC 以及光学 DSP 预计分别贡献超过 1 亿美元收入。

更值得关注的是，本季度 Credo 已经确认首笔硅光 PIC 收入，这意味着公司此前投入的光学产品开始从研发和客户验证阶段逐步进入商业化收入阶段。

按照管理层当前规划，公司 2027 财年上半年收入主要维持中个位数至约 10% 的环比增长，而更明显的增长加速预计发生在下半年。因此，未来几个季度判断 Credo 估值能否继续获得支撑，关键可能已经不只是 AEC 还能增长多少，而是光学业务能否按照此前承诺的时间表顺利放量。

这也构成了 Credo 当前投资逻辑中最重要的结构变化。

过去几个季度，公司高速增长的逻辑相对简单：AI 集群规模扩大推动高速铜连接需求爆发，AEC 出货快速增加，从而带动收入和利润同步增长。进入 2027 财年之后，这一逻辑开始向第二阶段过渡—— AEC 负责维持当前增长基本盘，而光学 DSP、硅光 PIC 和 ZeroFlap 等新产品则决定公司能否打开下一轮增长空间。

从互连距离来看，铜连接与光连接本身并不是完全替代关系。AI 服务器机柜内部以及相邻机柜之间的短距离连接仍然具备明显的铜连接经济性，而随着传输距离继续拉长、带宽进一步提升，光连接的重要性将持续提高。Credo 试图同时布局这两个市场，实际上是在押注 AI 数据中心内部连接架构从 " 毫米级芯片连接 " 一直延伸到 " 公里级光互连 " 的整体升级。

因此，本季度财报传递出的信号相对清晰：铜缆仍然决定 Credo 眼下的收入规模，光学则决定公司未来两到三年的增长天花板。

第一季度超过 90% 的收入增量仍来自 AEC，说明当前基本盘非常扎实；第二季度营收中值继续环比增长约一成，则表明这一趋势短期仍未明显减速。真正需要验证的，是进入 2027 财年下半年后，超过 6 亿美元的光学收入目标能否如期兑现，以及硅光 PIC、光学 DSP 和 ZeroFlap 能否从 " 小规模贡献 " 快速成长为新的收入支柱。

如果这一转换顺利完成，Credo 的市场定位将不再只是 AI 数据中心高速铜互连领域的受益者，而有望进一步成为同时覆盖铜连接与光连接的 AI 互连平台型供应商；反之，如果下半年光学产品爬坡速度低于预期，公司增长仍将较大程度依赖 AEC 和少数超大规模云客户，届时市场对于其长期增长持续性的要求也会明显提高。