半年报季，白酒圈开了场比惨大会。

汾酒交出的成绩单是：营收 210.44 亿，同比掉了 12.18%；归母净利润 64.39 亿，同比跌了 24.29%。数字摆在这，哭不哭先放一边，得先搞清楚一件事——这成绩，在全班到底排倒数第几。

先看汾酒自己。Q2 单季才是真正的压力测试：营收 61.21 亿，同比 -17.74%；归母净利润 10.57 亿，同比直接砍了 43.11%。二季度是白酒传统淡季，这个跌幅放在行业里不算意外，但利润降幅接近收入降幅的两倍，说明什么？高毛利的青花系列卖得没以前那么猛了，产品结构在往下走。

不过汾酒手里不是没牌。主品牌 " 汾酒 " 系列上半年收入 206.20 亿，占总营收九成以上。青花 20 和玻汾两个百亿单品基本盘还在，42 度青花 25 销量增长超 20%，53 度青花 25 更是暴增 360% ——虽然基数小，但方向是对的。销售商品收到的现金 217.77 亿，同比还在增长，渠道回款没出大问题，不是那种 " 纸面收入 "。

把镜头拉远，看看全班同学。20 家上市白酒企业上半年合计营收约 1979 亿，同比降 6.68%；合计归母净利润约 732 亿，同比降 8.3%。六成酒企营收净利双降，只有五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡三家实现双增。行业整体在收缩，这不是汾酒一家的问题。

但收缩和收缩不一样。茅台营收 922.78 亿，同比还涨了 1.3%，净利润 445.17 亿，只微降 1.95% ——高端龙头的护城河不是说说而已。五粮液更夸张，营收 284.17 亿同比 +20.87%，净利润 87.53 亿同比 +89.3%。不过这个 89% 得打个问号：今年 4 月五粮液对 2025 年财报做了追溯重述，去年同期利润基数被大幅下调，低基数效应占了很大便宜。真要跟 2024 年比，五粮液的营收和利润还分别低着 34% 和 43%。

再看汾酒后面的梯队，那才叫真正的惨。洋河股份营收 105.40 亿，同比 -28.76%，净利润 26.02 亿，同比 -40.10%。泸州老窖更狠，营收 104.72 亿，同比 -36.35%，是头部六强里营收降幅最大的；净利润 43.39 亿，同比 -43.37%。古井贡酒营收 101.31 亿，同比 -27.01%，净利润 21.64 亿，同比 -40.89%。这三家的利润降幅都在四成上下，汾酒的 24% 在它们面前，反而显得 " 克制 "。

今世缘营收 64.35 亿，同比 -7.41%，净利润 20.82 亿，同比 -6.60%，降幅比汾酒还小，但体量只有汾酒的三分之一。区域龙头里，今世缘算是抗跌的。

所以汾酒到底惨在什么水平？在头部六强里排个序：营收增速茅台第一（+1.3%），五粮液第二（+20.87%），汾酒第三（-12.18%），然后是古井（-27.01%）、洋河（-28.76%）、泸州老窖（-36.35%）。净利润增速同理，汾酒的 -24.29% 排在茅台（-1.95%）、五粮液（+89.3%）、今世缘（-6.60%）之后，好于洋河、古井、泸州老窖。

换句话说，汾酒是 " 比上不足，比下有余 " 的典型。上面是茅台五粮液两座大山，下面是洋河泸州老窖古井在泥潭里挣扎。汾酒站在中间，不上不下，最尴尬。

尴尬在哪？汾酒过去几年讲的故事是 " 全国化 + 高端化 "，青花系列冲次高端，玻汾守大众底盘。但今年一季度，省外收入同比下滑约 15%，全国化的脚步明显慢了。次高端价格带又是这轮调整中受冲击最大的区间——商务宴请 " 降档不降频 "，喝的人没少，但喝的酒便宜了。青花 20 批价虽然稳住了，但放量速度不如预期。

汾酒的选择是主动降速。控量保价，把资源集中到长三角、珠三角等 12 个核心市场，从拼规模转向拼质量。这个策略对不对，现在下结论还太早。但有一点是确定的：在行业整体去库存的周期里，主动收缩比硬撑着冲规模要安全得多。

比惨大会上，汾酒该不该哭？看看左边茅台的微降，右边泸州老窖的膝盖斩，汾酒大概是想哭又不好意思哭——毕竟还有人比你更惨。但真要笑，也笑不出来—— 24% 的利润跌幅摆在那，谁也骗不了谁。

白酒这轮调整，比的不是谁涨得快，而是谁跌得慢。汾酒目前的位置，不算好，但也绝不是最坏的。接下来就看中秋国庆旺季，青花 20 的批价能不能守住，省外市场能不能止住下滑。这些才是决定汾酒下次开会时，是该哭还是该笑的关键。

来源：星河商业观察