9 月 4 日早盘，蓝色光标一度冲上涨停，最高触及 15.00 元，收盘报 13.97 元，涨幅 5.91%，成交近 87 亿元，总市值回升至 501.55 亿元。

就在前两个交易日，这只股票还连遭抛售。

9 月 2 日跌 3.42%，主力资金净流出 4.33 亿元；9 月 3 日再跌 2.66%。回望自身，2026 年 1 月 12 日盘中曾创下 18.58 元的历史新高，市值一度突破 667 亿元，如今距高点已缩水约四分之一。

8 月底，蓝色光标刚披露了 2026 年中报：上半年营业收入 345.62 亿元，同比增长 6.80%；归母净利润 2.11 亿元，同比增长 119.28%；扣非归母净利润 1.93 亿元，同比增长 48.05%。公司将利润增长归因于持续加大 AI 研发投入、出海业务规模优势巩固。

拆开看，一季度贡献归母净利润 1.26 亿元，二季度单季 8537.8 万元，环比下滑约 32%；二季度营收 157.55 亿元，同比下降 12.97%，不过去年同期基数仅 93.78 万元，同比增速高达 9003.67%。

财报里最抢眼的不是利润，是 AI。

上半年公司 AI 驱动收入达 28.45 亿元，同比增长 81.4%，占总营收的 8.23%；用于 AI 的研发投入 9458.49 万元，同比增长 173.45%，仅半年就接近 2025 年全年研发投入规模；通过 API 接入大模型消耗的词元总量突破 2 万亿，达到 2025 年全年用量的两倍。、

蓝色光标 CEO 潘飞在致投资人信中写道："AI 驱动的收入意味着极少的人力投入、极高的 AI 自动化水平、更高的毛利空间、更新的业务模式。用 AI 原生的方式，把蓝色光标现有业务系统性重构一遍，让全部业务场景都由 AI 驱动。" 产品层面，公司已布局 Blue AI 平台、Adswin AI 投放引擎、星合 AI 达人营销、深澜 AI 内容生产等矩阵。

但 28.45 亿元的 "AI 驱动收入 " 并非会计准则科目，由公司自行定义口径，半年报摘要中未给出量化统计边界，其中包含 AI 赋能的传统广告流水，与纯软件产品收入难以截然区分。

出海业务仍是绝对的压舱石。

上半年出海广告投放收入 290.79 亿元，同比增长 7.68%，占总收入的 84.14%。Meta、Google、TikTok for Business 三大头部媒体业务稳健增长，AppLovin、Moloco 为代表的 AI 驱动效果广告平台快速增长，带动新媒体收入与毛利提升。分行业看，游戏领域收入 144.81 亿元，同比增长 4.63%，电商与互联网应用亦保持增长。

但亮眼数据背后，老问题远未解决。

上半年整体毛利率仅 2.93%，净利率 0.61% ——每做 100 元收入，留下的毛利不足 3 元。出海广告投放本质是替广告主在海外平台买流量，收入按流水确认，媒体成本占掉绝大部分。

应收账款期末达 172.39 亿元，较期初增长 26.12%，同比增幅 34.8%，远超营收增速。资产负债率 72.96%，商誉余额 17.60 亿元，经营活动现金流净额虽从去年同期的 -8.59 亿元大幅收窄至 -5637 万元，但仍未转正。

横向看，省广集团上半年营收 111.25 亿元、归母净利润 3498.54 万元（同比降 42.5%），利欧股份营收 101.88 亿元、归母净利润 1.38 亿元（同比降 71.07%），蓝色光标在规模和增速上均跑赢同行，但低毛利是全行业共同的天花板。

港股 IPO 方面，公司坦言 " 还在等证监会的备案，什么时候能拿到备案，没有具体时间表 "。事实上，蓝色光标 H 股上市申请已于 6 月 30 日第二次届满失效，这是继 2025 年 12 月二次递表后的再次 " 踩刹车 "。

投研机构态度整体偏积极，但估值分歧不小。

中航证券 5 月维持 " 买入 " 评级，预计 2026 至 2028 年归母净利润分别为 2.31 亿、2.50 亿、3.34 亿元；国海证券给予 " 增持 " 评级，预计同期营收 792 亿至 964 亿元、归母净利润 2.61 亿至 3.40 亿元；太平洋证券、东北证券也均给予 " 增持 "。部分研报目标价区间在 20 至 26 元，不过以当前约 150 倍市盈率 TTM 来看，股价已包含较多 AI 溢价预期。

最新动态方面，9 月 1 日 AI 3D 公司 VAST（三启万物）宣布完成约 30 亿元 B 轮及 B+ 轮融资，蓝色光标作为产业资本参投；8 月 20 日，蓝标传媒成为 Moloco 全球代理商合作伙伴计划首批创始合作伙伴；近期公司还相继中标东风奕派品牌社会化营销服务、中免集团 2026 至 2027 年度公关传播服务等项目。

今年 1 月，董事长赵文权与高管熊剑在股价约 23 元高位公告减持计划，3 月熊剑以 17.29 元减持 11.22 万股；根据天眼查 - 司法案件数据整理，8 月 16 日公司新增被执行人信息，执行标的 153.79 万元。

从当年的 "A 股并购狂魔 " 到如今的 AI 叙事，蓝色光标每一轮都踩在风口上，这一次市场要等的答案是：28 亿 AI 收入，能不能真正撬开 3% 的毛利率天花板。

来源：星河商业观察